600389江山股份股票行情走势分析
≈≈江山股份600389≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-23]钾肥行业：钾肥大合同高价落地，海外不可抗力加剧供需矛盾－动态报告
■国信证券
事项:近日,根据"钾世界"报道,白俄罗斯钾肥生产商白俄罗斯钾肥厂(JSCBelarusk
ali)宣布遭遇不可抗力。国信化工观点:(1)钾是农作物生长三大必需的营养元素之一,
几乎每种作物都需要适量施用钾肥。钾肥主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及
硫酸钾镁,其中氯化钾由于其养份浓度高,资源丰富,价格相对低廉,在农业生产中起主
导作用,占所施钾肥数量的95％以上。
(2)全球钾资源分布不均,呈现寡头垄断局面。全球探明钾盐(折K2O)资源量大约25
00亿吨,探明储量(折K2O)大约37亿吨,加拿大、俄罗斯和白俄罗斯合计占全球钾盐资源
总储量66％以上,我国仅占比9.5％。钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等,
其中中国钾肥消费量占比约25％。目前国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所
垄断,全球海外前七大钾肥生产企业产能占比高达83％。
(3)我国钾盐资源匮乏,对外依存度较高。2021年,我国钾肥产能约折860万吨/年K2
O,产量约折650万吨K2O,同比降低7.7％,进口量756.6万吨,同比下降13.4％,出口量22.
6万吨,同比增加2.4％,我国是全球最大的钾肥需求国,对外依存度超过50％。
(4)钾肥价格大幅上涨,大合同价格创新高,白俄罗斯钾肥商不可抗力将加剧全球钾
肥供需紧张格局。随着全球疫情得到有效的控制,钾肥需求恢复预期较强,且各国对粮
食安全重视程度显著提升,推动钾肥需求进一步走高,加之欧盟、美国对白俄罗斯钾肥
制裁、海运费不断上涨等影响,引发了钾肥运输受阻,使得全球钾肥市场达到了10年的
历史高价位。盐湖57％氯化钾粉报价从年初1850元/吨上涨至年末的3150元/吨,涨幅达
到70.3％。近期印度与中国先后与加钾公司签订2022年钾肥大合同,价格均为590美元/
吨CFR,创2008年以来新高,其中中国大合同价格较2021年上涨343美元/吨。白俄罗斯是
全球第三大钾肥生产国,也是重要的钾肥出口国,由于白俄罗斯受到欧盟、美国制裁,导
致钾肥货物流通暂停,有望进一步加剧钾肥供需紧张格局,预计2022年钾肥高气度有望
维持。
(5)投资建议:建议关注具备钾肥产能的盐湖股份、亚钾国际等。
(6)风险提示:宏观经济波动、局部区域冲突、传染疫情等系统性风险;钾肥新增产
能建设进度可能低于预期;钾肥价格过高导致下游需求低于预期等。
[2022-02-22]钾肥行业：钾肥市场景气高企，供应紧张态势不减
■安信证券
氯化钾春耕需求逐渐推进,盐湖价格上调:据百川,盐湖集团宣布2月氯化钾价格上
调410元/吨,基准产品到站官方报价3900元/吨,涨幅11.75％。2020年以来全球农产品
价格上涨,种植积极性增加,带动钾肥的需求上涨。近期春耕需求将逐渐推进,下游采购
量将有所增加,厂家库存量维持低位,主流成交价格上行。据百川,2021年我国氯化钾产
能860万吨,盐湖产能占比达到60％;产量581.46万吨,同比减少17.45％,国内资源型钾
肥短期内难有供给端的产能突破。
2022年钾肥大合同价格超预期,有望维持钾肥市场高景气:据百川,2022年2月15日,
中方谈判小组同加钾公司Canpotex就2022年钾肥大合同达成一致,价格为590美元/吨CF
R。较去年大合同价格247美元/吨CFR涨幅超预期,对国内钾肥市场价格形成一定支撑,
目前参考主流报价62％俄白钾港口报价4350-4400元/吨左右。据百川,2021年我国氯化
钾总进口量756.62万吨,同比减少12.68％,受国际高价及货紧影响,大合同供应受阻,大
型经销商对国内限制销售,导致国内现货紧张,价格持续上行。目前2022年大合同货源
到货仍有一定周期,边贸进口量维持在低位。
白俄钾肥出口受到限制,国际不可抗力将导致全球钾肥供应紧张:受美国制裁白俄
影响,立陶宛2月1日起正式禁止白俄钾肥过境。据百川,白俄罗斯钾肥占全球钾肥出口
量的20％左右,若后期依然没有理想的运输方案,将对全球钾肥供应产生一定风险。202
1年中国进口白俄钾肥175万吨左右,占中国总进口量的23％,若白俄钾肥出口恢复时间
较长,钾肥价格将有进一步推涨可能。同时,俄罗斯也是中国主要的进口国家,2021年中
国进口俄罗斯氯化钾225万吨左右,占中国总进口量的30％左右。乌俄紧张的局势下,国
际情绪有望进一步推升钾肥市场价格。
投资建议:建议关注东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等。
风险提示:下游需求不及预期、地缘政治影响等。
[2022-02-18]化肥行业：春耕由南向北推进，磷肥需求有望随农需增长
■兴业证券
事件:当前,全国的春耕由南向北陆续开启,南方早稻开始种植,北方及西北开始备
耕并采购化肥等农资品。在春耕需求的支撑下,节后磷肥价格出现抬升。
点评:磷肥供需趋紧价格维持高位,春耕需求有望带动其价格继续上行。在供给侧
改革中磷肥的落后产能不断退出。2019年,生态环境部开启"三磷整治",磷肥行业落后
产能退出加速。根据百川资讯,2021年磷酸一铵行业有效产能为1846万吨,相比2017年
的2633万吨产能相比下降787万吨,行业供给大幅下降。国内的农业需求较为刚性,磷肥
已经进入供需紧平衡状态。在春耕期间下游农户集中采购磷肥,旺盛的需求下磷肥的供
给或将进一步趋紧,推动价格上行。2022年Q1至今磷酸一铵(江苏,55％粉)的平均价格
为2990元/吨,同比上涨28.5％。
海外磷酸一铵、磷酸二铵价格高企,当前出口受到法检限制。海外农产品景气度上
行,农产品价格上涨促使农民扩大种植面积。以美国为例,根据USDA的数据,2021年美国
大宗农产品玉米、大豆、小麦、棉花的种植面积均有所上涨,其中玉米的种植面积增长
1％,大豆种植面积增长5％。因需求增加,海外磷肥价格上涨,国内的磷肥企业的订单量
增加,造成国内的磷肥供给愈加紧张。为保障国内的肥料供应,海关总署出台新规限制
化肥出口。2021年10月15日,化肥出口需由商检转为法检,磷肥法检需要30-40天,装船
时间将延后。目前,磷肥出口流程复杂化限制了国内磷肥出口,若国内磷肥出口放开,高
价的国际订单将增厚磷肥企业利润空间。根据百川资讯,海外摩洛哥FOB磷酸一铵的价
格为837.5美元/吨,远高于国内市场价格。
建议关注:新洋丰:新洋丰是我国磷复肥行业龙头,拥有从磷酸一铵到复合肥再到下
游的农化服务的产业链一体化优势。公司拥有磷酸一铵产能180万吨,其中工业级磷酸
一铵产能15万吨,2020年磷肥外销量达113.17万吨。在新增产能方面,化肥行业严格控
制新增产能,公司当前布局新能源板块,陆续在湖北荆门规划20万吨磷酸铁,在湖北宜都
规划10万吨磷酸铁和5万吨磷酸铁锂,合计30万吨磷酸铁项目在明年达产。
川发龙蟒:川发龙蟒为磷化工行业领先企业,公司具有150万吨/年的肥料生产能力(
含磷肥及复合肥)。公司拟收购的天瑞矿业完全达产后具备磷矿石生产能力250万吨,收
购完成后公司的磷矿产能合计将达到365万吨/年,将有效保障公司的原材料供应并助力
公司跨越原材料价格波动。下游方面,公司发挥技术及磷资源优势,向下扩展产业链至
磷酸铁和磷酸铁锂领域。当前,公司规划磷酸铁及磷酸铁锂项目较多,预计产能将在202
3-2025年陆续投产,为公司带来持续的业绩增量。
风险提示:春耕需求不及预期风险、海外农业需求下滑风险、公司项目进展不及预
期风险
[2022-02-16]钾肥行业：钾肥大合同落地，行业景气有望维持－点评报告
■中原证券
事件:根据卓创资讯消息,2月15日,加拿大钾肥公司与印度签订2022年钾肥供应合
同,到岸价590美元/吨,供货时间截止到12月31日。当日下午,中国进口钾肥联合谈判小
组与国际钾肥供应商加拿大钾肥公司签订合同,确定2022年度标准氯化钾进口价格为CF
R590美元/吨,相比2021年合同价格247美元/吨,同比提升了343美元/吨。
2021年以来钾肥景气供需格局好转,价格、行业景气大幅上行,推动2022年大合同
价格上涨。此次钾肥大合同价格较2021年合同价大幅上涨,主要还是受2021年以来钾肥
价格大涨的推动。以到岸价590美元/吨测算,约折合国内港口标准60％氯化钾到岸价42
00元/吨起,预估62％白钾到岸价在4300-4350元/吨,基本与当前港口62％俄白钾价格持
平,从而对国内钾肥价格带来支撑。2021年初以来,随着全球货币宽松叠加经济复苏,国
际农产品价格持续上涨,加上部分海外生产装置停产导致供应端的收紧,推动了钾肥价
格的持续上涨。受国内方面,截至2022年2月15日,国内氯化钾市场均价报4342元/吨,较
2021年初上涨104.33％。国际方面,截至2022年2月15日,俄罗斯、温哥华和西北欧氯化
钾FOB价分别报625.5美元/吨、610.0美元/吨和631.5美元/吨,较2021年年初分别上涨2
17.5％、197.6％和221.37％。全球钾肥价格的上涨是此次大合同价格大幅提升的主要
驱动力。
全球钾肥资源分布不均,我国钾肥进口依赖度较高。
全球钾肥储量集中于加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国家,三国合计储量占全球的60
％。由于资源的集中,全球钾肥供给亦呈现高度集中的格局,Nutrien、美盛、乌钾、白
钾等七家钾肥巨头合计占了全球钾肥产能的74％。我国钾肥产量占全球第四,但仅占全
球储量的5％,以目前的开采量仅可供开采20-30年。由于钾肥资源有限,长年来我国钾
肥产量控制在合理水平,钾肥进口依赖度保持在50％以上。未来我国钾肥供应增量有限
,预计未来将长期保持依赖进口的局面。由于钾肥供应高度依赖国外供应,我国氯化钾
价格受国际市场影响较大。这次大合同价格签订后,预计将成为国内钾肥定价的重要参
考,对国内钾肥价格带来支撑。
国际粮食价格高位运行,为钾肥价格带来支撑。钾肥的资源属性较强,由于其资源
稀缺性,需求量和农作物的价格、盈利能力具有较大的正相关性。在农作物的价格高,
盈利能力好的时候,钾肥的使用占比会提升,带来需求的增长。从钾肥价格与国际粮食
价格来看,粮食价格的上涨有助于农药销售额的增长。2020年下半年以来,随着全球货
币宽松叠加经济复苏,国际农产品价格持续上涨,推动钾肥等化肥价格迎来上涨。目前
全球食品价格指数已接近2011年的历史最高位,从而对钾肥等化肥价格带来支撑。
2022年钾肥价格预计保持高位,行业景气有望维持。从行业供给面来看,白俄罗斯
作为全球主要钾肥生产国,占全球市场的进20％,也是我国主要的钾肥供应国。近期白
俄钾肥出口遭遇进一步制裁,通过铁路经过立陶宛的出口通道被立陶宛关闭,目前仍未
找到合适的出口路线,从而对全球钾肥的供应造成较大冲击。未来全球钾肥产能供给面
持续趋紧,而全球经济复苏以及粮食价格的上涨有望带动农业领域钾肥需求,推动钾肥
价格保持在较高位置,钾肥行业景气度有望维持。
投资建议:未来钾肥行业景气有望保持周期上行态势,相关钾肥企业有望受益,建议
关注亚钾国际、东方铁塔。
风险提示:行业需求下滑、白俄罗斯钾肥供应力度超预期
[2021-12-31]化肥行业：化肥区间运行有支撑，行业格局持续优化－专题分析报告
■国金证券
供给侧改革,新增产能受限,大幅改善了我国过去化肥供给过剩的状态,化肥产品盈
利呈现中枢上行。近年来我国针对产能过剩行业进行供给侧改革,通过环保整治和退城
入园,逐步清退行业内的过剩产能,通过对供需双向管控,行业内的产能利用率有触底后
回升态势,行业格局已经呈现出逐步改善状态。同时,我国氮肥磷肥新增产能相对受限,
氮肥作为煤化工产品,受到能耗和碳排放的双向制约,新增产能受到管制;而磷铵产品位
于国家限制性产能名录,根据十四五规划也将严格限制新增产能,叠加行业持续进行扩
后产能淘汰,行业格局有望持续性优化。
能够自给的氮肥、磷肥产品,国家有望通过供需调整抑制过高的产品价格,但价格
区间运行仍有良好支撑,长期将表现为格局的持续优化,中枢稳步提升。相比于海外,我
国的整体化肥市场有较强的特殊性,我国具有国储政策,在供给端形成了一定的缓冲量,
同时我国氮肥、磷肥能够完全自给,具有极强的主动性和可调节空间。
今年冬季尿素供给好于往常,但相对有序,预计价格将于区间内运行。今年国家的
针对化肥的保供措施,着重对气头原料的供给形成了一定的支撑,同时督促相关长协订
单的有序落实,因而今年气头尿素开工进入12月虽有下行趋势,但并未形成断崖式下落,
同时煤头尿素开工相对稳定,带动整体尿素供给有序。预期冬季尿素开工将相对平稳,
尿素较难形成往年大幅提涨价格的供需基础,但需求支撑以及开工有序将支撑尿素价格
维持区间运行,长期仍然看好尿素盈利中枢提升和周期性减弱,建议关注煤头尿素生产
企业华鲁恒升、气头尿素生产企业四川美丰等;
磷铵长期格局向好,短期价格预计将相对平稳运行。短期来看,磷酸一铵已经经历
了较大的价格回调,在原料价格下行趋势下,下游冬储春耕采购将有持续观望态势,在旺
季备货需求逐步提升的过程中,有望对现有行业格局形成支撑,同时现阶段磷酸一铵价
差已经跌落至相对低位,预计未来将有一定的恢复空间;而磷酸二铵出口增加,产量下行
,库存较低,基本面有所支撑,预计将有稳定运行态势。而长期来看,磷铵行业仍然持续
进行供给端的落后产能出清,进行行业格局的优化,同时下游在农业需求相对平稳的态
势下,新能源正价材料的需求将为行业格局提供进一步改善的空间,预期长期看磷化工
产品及上游磷矿都将区间向好运行,建议关注磷化工生产企业云天化、中毅达等磷化工
企业;
钾肥需要依赖进口,产品短期仍有较强的基本面支撑,长期建议关注相关的政策指
引。由于我国钾肥自给程度不足,海外价格上行对国内钾肥价格形成传导,但受到国内
稳定农资政策影响,钾肥价格暂未进一步上行,基本维持相对高位。总体来说,国内钾肥
进口减少,消耗库存,需求支撑下钾肥具有基本面支撑,但钾肥价格能否进一步抬升还需
要关注未来的贸易局势和大订单签订情况,建议持续关注大合同签订以及白俄制裁的事
态发展,建议关注钾肥企业亚加国际等。
风险提示政策大幅影响国内化肥行业供给风险;化肥贸易政策变动风险;钾肥大合
同签订变动风险;原材料价格剧烈波动风险;全球新增产能变动风险。
[2021-12-16]钾肥行业：与“粮”共舞，资源为王－深度研究报告
■中信证券
概览:市场规模百亿级,资源壁垒构筑龙头主导。钾肥是重要的农业生产资料,目前
全球钾肥的年均消耗量(折合氯化钾)近7000万吨,市场规模在百亿美元以上。行业主要
壁垒是资源壁垒,全球钾矿资源集中在加拿大及前苏联地区,钾肥行业呈龙头主导的格
局,2020年全球CR5=72％。
长期:钾肥作为全球战略资源,供给或逐步趋紧。钾与"粮食安全"息息相关,对各国
而言均是重要的战略资源。目前开采的钾矿资源多为中低埋深、高含量的钾矿,预计随
低成本矿的逐步开采消耗,钾矿的开采难度及开采成本将逐步提升,预计钾肥行业供给
增速将持续放缓,供给端或逐步趋紧。
中期:钾肥行业垄断格局有望延续,农产品周期带动钾肥周期。钾肥行业的高资本
开支壁垒限制了新玩家进入。至2027年,行业新增规划产能超过1000万吨,多为头部企
业的低成本扩产项目,预计行业龙头主导格局有望长期持续。龙头主导下,行业供给呈
现偏紧局面,钾肥价格主要受到下游粮食价格的影响,二者呈现高度的相关性．且存在
着近10个月的滞后效应。
短期:预计2022年全球钾肥行业高景气持续,价格易涨难跌。目前全球主要的农产
品价格均处于近10年90％分位以上。我们判断2021年是农产品新景气周期的起步阶段,
预计2022年伴随全球经济持续复苏,农产品需求将依旧旺盛,将助推农产品价格偏强运
行。高粮价带动钾肥高需求,预计2022年全球钾肥需求有望保持近3％的增速。目前全
球钾肥开工率近80％,2022年行业新增产能有限,行业库存处于低位,叠加白俄罗斯钾肥
制裁的不确定性,全球钾肥供应缺口或进一步扩大,钾肥价格易涨难跌,预计2022年国内
大贸价或提至500-550美元／吨。
风险因素:1)大合同价低于预期;2)农资需求不及预期;3)新增产能建设超预期;4)
政策变动风险。
投资策略。长期来看,钾作为与"粮食安全"紧密相关的全球战略资源,预计随着钾
矿开采成本逐步增加,钾肥供给增速将持续放缓;中期来看,资源壁垒构筑的行业龙头主
导格局料将长期持续,龙头主导下,行业偏紧供给或持续,钾肥的价格将主要受到下游粮
食价格的影响;短期来看,预计2022年高粮价带动的高需求下,全球钾肥供给缺口将增大
,钾肥价格易涨难跌。预计钾肥企业的业绩中枢有望持续上行。维持行业"强于大市"评
级,推荐盐湖股份、亚钾国际,建议关注东方铁塔。
[2021-12-14]农药行业：农药板块Q4业绩表现有望超越季节性，来年春耕行情可期－深度研究报告
■华创证券
行业现状:全球农药在耕地面积承压与粮食需求增长的矛盾中前行,当下以"使用量
零增长"意味着农药正着眼于低毒与高附加值寻找发展空间,由于农药的甜点区在产权
农药上,且研发投入与研发周期不断提高的当下,尾部企业生存压力不断加深。就国内
企业而言,原药-制剂的一体化是努力的主要方向,对于植保一体化的商业模式依然缺乏
体量和渠道的支撑,区域集中的产业特征与其出口导向型的产业结构密切相关,但近年
经济发达地区对于环保、能耗的要求逐步提高,农药产业面临着区域结构和产品结构的
深刻调整压力,近10年的低资产回报率使得尾部企业尤其捉襟见肘,头部企业份额正加
速提升,存量竞争的压力持续加大,集中度和技术含量是其主要抓手。从景气度的角度
出发,农产品价格近10年的下跌从需求端给农资行业造成了巨大的挑战,2020H1的全球
疫情更是雪上加霜,进入2020Q2农产品价格驱动需求、疫情冲击海外供应叠加草甘膦遭
遇水患,共振的两端将产业链库存消耗殆尽,作为供应全球70％农药需求的中国市场农
药产品价格持续抬升,并在2021Q3的限电限产中开始"价格冲锋",草甘膦,草铵膦,吡虫
啉,丙环唑等优势品种价格翻倍。
展望明年,农资周期仍然受到种植利润回归驱动,见底的库存会对明年春耕景气度
形成有效的支撑。由于农药出口比重大,边际降温的原料价格和海运费甚至汇率会加快
企业利润的释放,加上双控政策的放缓,预计Q4农药企业盈利表现超越季节性的约束。
种植利润驱动农资需求回暖,弹性产能不足加剧供需紧张。由于长期低价四大原粮
全球库存已从2015年高位回落,库销比的持续回落反映一定的粮食供应压力,叠加近两
年极端天气连续冲击粮食产量预期,导致国际原粮价格持续回暖。回顾历史表现,种植
面积的增减滞后于粮价拐点12至18个月,这意味着次年的种植意向与本年农作物价格的
水位关联度较高,当前粮食价格的高位运行有望延长本轮的种植周期,带动化肥和农药
等农资需求有望继续回暖。两年来农药供应链受到公共卫生事件和极端天气的连续冲
击,以草甘膦为代表的部分品种过剩产能基本出清,供需关系日益趋向紧张。一方面是
渠道商仍需要补库以维持一定的库销比,另一方面是下半年南美销售旺季+明年北半球
春耕指向需求的连续性,短期而言还有冬奥会限产的隐忧,农药供需错配有望延续至明
年二季度。
原料价格边际走弱,行业利润进入拐点。2021年以来原料价格冲高回落,农药位于
精细化工链条的末端,滞后的价格传导使得前三季度成本承压,农药行业利润增长并不
明显。从成本传导的节奏看,基础化学原料、化学原料及化学制品制造业PPI在20年Q3
启动上行,但终端农药制造PPI上涨相对滞后,直到21年中旬才恢复去年同期水平,高涨
的原料成本对利润率形成持续压制。
十月份后常见化工原材料如黄磷、甘氨酸、甲醇、醋酸、氯乙酸、甲苯等均有不
同程度的回调,叠加海运价格边际下降,预期Q4农药成本持续回落。在中性的预期下,农
药景气度维持高位运行,成本下降所释放的利润以及下游补库周期,农药板块Q4有望有
超季节性的业绩表现。乐观预期下,春耕传统旺季临近,国内原药供应链或在冬奥会、
大气防治、冬季疫情等不确定因素下继续受限,由供需错配激化驱动景气度继续上行。
投资建议:当前我们建议关注农药行业的三条投资主线:一是种植周期下农药景气
度继续走高,农药行业迎来价量双升的业绩修复机遇,具备中短期的配置机遇;二是转基
因获批后国内草甘膦等除草剂迎来国内市场机遇,市占率领先的公司受益更大;三是刚
需市场下农药新老品种迭代替换,如草铵膦的成长性机遇,关注具备技术积淀+产能储备
的公司。
风险提示:农药景气度不及预期,极端天气导致农资需求下滑,新产能投放不及预期
。
[2021-11-30]农药行业：农药价格10月出现跳涨，行业供需拐点已至－点评报告
■国融证券
事件
近期农药多数品种价格快速上涨,除草剂:草甘膦10月报价8.2万元/吨,环比上涨49
.1％;杀虫剂:吡虫啉最新报价25万元/吨,环比9月上涨61.3％,联苯菊酯报价上升至40
万元/吨,相较9月上涨63.27％;杀菌剂:嘧菌酯原药报价上涨至40万元/吨,相比9月上涨
37.93％,代森锰锌2.8万元/吨,相比9月上涨33.33％,百菌清原药报价2.5万元/吨,相比
9月上涨25％。
投资要点
10月以来受原材料涨价和库存低位的影响,农药价格快速上涨。2020下半年开始,
原材料价格上涨,叠加出口高增长带动价格上涨,2021年前三季度供给端保持平稳,整体
价格平稳(只有除草剂价格前三季度有上涨),但原材料价格上涨,多数企业利润表现不
佳,普遍出现增收不增利的情况,但是9月之后受到限电等影响,10月也是阶段性限电,供
给出现了较大的收缩,叠加四季度是农药的传统旺季,价格出现大幅跳涨。
疫情后全球农产品底部复苏,带动农药化肥需求的增长。从需求端看,全球农药市
场总体保持4％的年复合增速,但增速受农产品价格波动影响,农药景气度变化受宏观经
济、行业政策、天气等多种因素影响,疫情后的全球货币宽松以及对粮食安全关注度的
提升,增强了全球农作物种植意愿,在此背景下,全球农产品迎来了强劲的底部复苏,玉
米、大豆等价格从2020年6月就一路上涨,目前价格依旧维持在高位,种植收益的提升也
带动了全球农药化肥需求的增长。
供给端迎来产能增长,短期受到多种因素压制。从供给端看,2016年的农药行业供
给侧改革使得2017年和2018年农药原药产量快速下降,从378万吨缩减至208万吨,2019
年开始供给逐步回升,2020年疫情延后了这一进程,2021年伴随着新增产能的释放,我国
农药产量今年1-9月同比增长11％,但9月开始受到能耗双控影响,产能急剧收缩,今年四
季度到明年1季度,农药行业供给端持续受到冬奥会、两会、"2+26"大气污染防治等多
方面压力,供给侧会受到持续性压制,叠加海外产能因天然气成本飙升而受限,行业短期
迎来量价齐升的beta行情,公司利润有望修复。
投资建议:行业扩产都集中在安全、环保合规的大企业,建议关注农药行业龙头公
司。
风险因素:农药价格下跌风险;原材料价格上涨的风险;产能投放进度不达预期。
[2021-11-29]化学制品行业：看好农药板块，春耕行情值得期待－农药行业跟踪点评
■东吴证券
"能耗"双控成本提升,农药刚需,价格普涨。受益供需错配,下游刚需,农产品价格
提升等综合因素影响,2021年初以来截至11月26日,农药品种中领涨的主要为草甘膦(+1
92.7％)、草铵膦(+115％)、百草枯(+82％)等除草剂品种。2021年10月以来,由于下游
需求增加,生产成本提升,8-9月份滞涨的杀虫剂和杀菌剂开始提价。根据中农立华统计
,2021年10月底农药原药价格指数报211.80点,环比9月底上涨18％,其中除草剂(环比+1
7％)、杀虫剂(环比+22％)、杀菌剂(环比+14％)价格指数均环比上涨。在跟踪的上百
个农药原药产品中,仍有76％的产品上涨。根据国家统计局数据,我国化学农药原药202
1年10月产量为18.96万吨,同比增长8％,同比增速环比9月下降15pct。其中江苏省农药
原药2021年10月产量为3.32万吨,同比-26％。考虑春耕补库存,一般四季度为农药生产
旺季,我们预计农药原药产量环比三季度增长10％左右,农药景气度有望进一步提升。
春耕需求逐步打开,冬奥会等加紧行业紧平衡。2021年11月21日,中农立华原药价
格指数报208.76点,环比10月同期微涨0.84％,上涨幅度较前期收窄。除草剂原药价格
指数报261.86点,环比10月同期上涨3.12％,相比去年(2020年)同期涨幅175％。杀虫剂
原药价格指数报169.80点,环比10月同期下跌1.75％,相比去年(2020年)同期上涨77.90
％。杀菌剂原药价格指数报149.21点,环比10月同期下跌3.19％,相比去年(2020年)同
期上涨60.80％。市场处于僵持状态,渠道商变现较慢,但其库存量并不大。农药供给侧
,环保持续高压,落后产能淘汰,冬奥会及冬季环保压力大,且海外产能受疫情不确定性
影响。农药需求侧,历年四季度和来年一、二季度普遍为旺季,2022年H2景气度有望延
续。
中长期农药行业集中度进一步提升。2020年全年、2021年前三季度,申万三级农药
行业在建工程分别为80.11亿元和111.94亿元,新增资本开支94.98亿元和98.38亿元。
我们预计,"能耗"双控、环保攻坚战背景下,农药行业集中度中长期将进一步提升。
投资建议:考虑农药下游刚需,农产品持续景气,"能耗"双控、环保高压背景下,农
药行业集中度提升,叠加2021Q4-2022Q2旺季,春耕行情来临,我们认为农药板块配置性
价比突出。重点推荐扬农化工(菊酯,麦草畏双龙头,本土农药企业标杆;2021年前三季
度在建工程4.42亿元)、广信股份(光气核心资源,被低估的农药龙头;2021年前三季度
在建工程6.73亿元),关注利民股份(杀菌剂龙头;2021年前三季度在建工程3.38亿元)、
海利尔(原药制剂一体化;2021年前三季度在建工程4.03亿元)、江山股份(草甘膦龙头;
2021年前三季度在建工程3.44亿元)。
风险提示:原料及产品价格波动,在建项目建设及盈利不及预期,环保问题
[2021-11-21]草甘膦行业：转基因作物商业化有望提振除草剂需求－点评报告
■国信证券
事项:[11月12日,农业农村部对《农业转基因生物安全评价管理办法》部分条款进
行修改,形成了《农业农村部关于修改〈农业转基因生物安全评价管理办法〉的决定(
征求意见稿)》。其中新增了关于转基因农作物品种的品种审定办法、种子生产加工许
可证、品种命名以及农业转基因生物安全管理办法。我们认为这历史性的一步标志着
我国转基因农作物商业化拉开帷幕,国内转基因作物的商业化进程有望提速。
国信化工观点:1)近年来我国转基因作物推广进程稳健,本次"转基因品种审定办法
"落地标志着转基因的商业化从行政准备的角度来说已经具备。我们预计转基因生产性
实验将在未来1-2年内进行(2022-2023年),2-3年后(2023-2024年)实现制种,5-7年(202
5-2027年)有望播种并逐步推广。
2)转基因商业化将有望带动相关除草剂的销量提升,我们预计对草甘膦的带动力更
强。在转基因落地带来的成长政策红利与粮食价格上涨景气周期共同驱动下,我们看好
未来以草甘膦、麦草畏、草铵膦、2,4-D为主的大宗除草剂农药产品的需求量将有望受
到提振,除草剂行业将进入新的发展阶段;"转基因种子+农药"的新销售模式和"种子生
产+农药生产+服务"的新行业格局继续发展;此外农药复配未来也有望成为主流趋势。
其中,从2020年我国玉米、大豆的转基因作物获批情况来看,结合种子自身的抗性特点,
受益于转基因推广进程,我们重点看好国内有望新增草甘膦市场空间。
3)草甘膦海内外供给格局改善、需求增强,继续看好未来1年草甘膦行业的高景气
度。近年来经一系列限产政策和环保督察后,全球及我国草甘膦供给端格局重塑,行业
集中度持续提升;同时,随着全球粮食安全战略升级、国产主粮领域转基因作物连续获
批等,草甘膦海内外需求增强。截至11月20日,草甘膦(95％)报价已达78250元/吨,为年
初价格的3倍以上,单吨利润可超过3万元/吨。供需两端继续向好,我们继续看好未来1
年内草甘膦价格保持较高景气度。
4)转基因拉动草甘膦需求测算:转基因玉米用草甘膦方面,据我们测算,不考虑转基
因玉米的草甘膦用量变化,到2025年中国转基因玉米用的草甘膦市场需要0.654万吨的
草甘膦需求量,将占到国内草甘膦产量50万吨(产能约70万吨)的约1.31％;若考虑转基
因耐受正常作物2-4倍以上的草甘膦用量,则我们测算到2025年中国转基因玉米用将有1
.96万吨的草甘膦需求量(增量为1.31万吨),占草甘膦产量约3.92％(增量占2.62％)。
转基因大豆用草甘膦方面,据中国产业信息网测算,若我国南方转基因大豆完全渗透将
有望拉动草甘膦需求增量1814吨,约占国内草甘膦产量的0.36％。
投资建议:我们建议重点关注草甘膦行业龙头公司江山股份(22.3万吨)、兴发集团
(18万吨)、新安股份(8万吨)、扬农化工(3万吨),双甘磷龙头和邦生物(20万吨)等。
风险提示:草甘膦价格波动风险,市场需求不及预期,农产品价格下降等。
[2021-11-15]农药行业：农药景气度持续上行，企业估值待修复－景气度盘点
■中信证券
全球粮食作物价格高位,提升农民种植意愿,带动农资品需求上行。前期受农药社
会库存过高,且产能过剩等国素影响,除部分灭生性除草剂外,农药行业普遍呈现价格传
导不通畅,企业营利性减弱等情况。9月中旬以来,受"能耗"双控等因素影响,行业开工
率减弱,叠加下游旺盛需求带来的社会库存减少及上游原材料价格高位所形成支撑,农
药价格开始普涨,预期农资企业盈利能力有望持续改善。建议顺势而为,布局各细分农
资赛道龙头企业,重点推荐国内菊酯龙头扬农化工,草铵膦龙头利尔化学,代森锰锌龙头
利民股份及积极布局海外市场的润丰股份,建议关注光气产业链较为完善的．广信股份
以及精细农药化工品企业中旗股份。
粮食价格维持高位提振种植意愿,带动农资品需求上行。疫情爆发以来,粮食安全
成为全球关注重点,叠加全球主要粮食作物产需结余持续走低,粮食价格从2020年下半
年开始周期上行,截至11月11日,据商务部统计,全球玉米、小麦及大豆的现货价分别为
6.26/9.04美元／蒲式耳及534.94美元／口屯,均位于近5年较高水平。据国家统计局统
计,截至10月31日,国内玉米、小麦及大豆价格分别为2564.30/2656.30/5432.80元／吨
,其中玉米价格处近5年90％分位以上,小麦及大豆均处近5年历史新高。粮食价格高位
提振农民种植意愿,据美国农业部预计,2020-2021年全球玉米、小麦及大豆播种面积将
分别达到197.02/221.85/127.84百万公顷,较2019-2020分别增加5.21/4.15/5.43百万
公顷。农药作为种植刚需品,需求有望持续上行。
社会库存高位,叠加行业产能过剩,除除草剂外,前三季度其他农药价格传导并不通
畅。尽管需求增强,但受限于国内原药产能过剩,终端制剂社会库存高位等影响,除部分
灭生性除草剂,如草甘膦、草铵膦等由于行业已经经历过去产能周期,同时受去年部分
不可抗力因素影响,去库存显著外,绝大多数杀虫剂、杀菌剂价格增长并不显著。截至9
月12日,中农立华原药价格指数报139.05,同比+49.2％,其中除草剂、杀虫剂、杀菌剂
及中间体指数分别为175.20、109.43、101.82,同比分别上涨88.g％、17.g％及7.94％
。
"能耗"双控,叠加原料价格高位,9月中旬以来农药价格持续上涨。受"能耗"双控因
素影响,9月15日以来,主要农药生产大省江苏省农药原药生产受限,行业开工率走低;同
时原有终端制剂库存持续消耗。此外,全球量化宽松下,农药作为石油化工及磷化工的
下游产业,原材料价格高位,成本支撑显著。农药价格开始普涨。截至11月7日,中农立
华原药价格指数报208.39,同比大增123.00％,环比+8_75％,其中除草剂、杀虫剂、杀
菌剂及中间体指数报259.03、172.77、149.97,同比+176.00％、84.70％、62.60％。
目前由于原药价格暴涨,终端多持观望态度,此外由于国内局部地区疫情反复带来不确
定性,以及冬奥会可能带来的停产预期,市场高位盘整,不排除进一步上行的可能。
看好农药企业估值修复。2021年前三季度,受价格传导缓慢影响,绝大多数农药企
业多选择以量补价,中信农药指数显示,2021Q1-3,指数标的企业主营业务收入1104.10
亿元,同比+19.68％,实现净利润95.72亿元,同比+39.33％。
主要净利润增速来源于除草剂相关企业。主营业务为杀虫剂或杀菌剂的企业前三
季度业绩承压显著,我们看好原药价格上涨给相关企业带来的盈利增强,预期其股价在
长跌之后,有望迎来估值修复。
风险因素:需求不及预期,产品价格大幅下跌;政策相关风险。
投资策略。全球粮食作物价格高位,提升农民种植意愿,带动农资品需求上行。
前期受农药社会库存过高,且产能过剩等因素影响,除部分灭生性除草剂外,农药行
业普遍呈现价格传导不通畅,企业营利性减弱等情况。9月中旬以来,受"双限"等因素影
响,行业开工率减弱,叠加下游旺盛需求带来的社会库存减少及上游原材料价格高位所
形成支撑,农药价格开始普涨,预期农资企业盈利能力有望持续改善。建议顺势而为,布
局各细分农资赛道龙头企业,重点推荐国内菊酯龙头扬农化工,草铵膦龙头利尔化学,代
森锰锌龙头利民股份及积极布局海外市场的润丰股份,建议关注光气产业链较为完善的
广信股份以及精细农药化工品企业中旗股份。
[2021-08-09]化肥行业：发改委约谈重点化肥企业，国内供给或改善－景气度盘点
■中信证券
近日,发改委约谈重点化肥企业,要求企业合规经营,避免囤积居奇。企业表示将减
少对外出口,优先保障国内化肥供应,国内紧供给局面或将改善。但是化肥原料端价格
支撑依然显著,国际肥料涨价大背景下,预计国内化肥价格下滑风险较小,短期将高位调
整。长期看国际、国内需求向好,而供给不足,国内化肥价格仍有可能维持在高位。
国际国内需求向好,紧供给下国内肥料价格持续上涨。全球作物上涨周期带动肥料
价格周期上行,受疫情影响,国外化肥企业开工有限,全球供应偏紧,价格持续上涨,主要
的化肥产品如氯化钾、磷酸一铵、尿素的价格较年初的平均涨幅均在80％以上,磷酸二
铵的价格较年初上涨也在50％以上；国内化肥价格也水涨船高。据百川资讯统计,氯化
钾均价在3256元/吨,磷酸一铵、二铵均价在3252、3209元/吨,尿素均价2743元/吨,较
年初分别上涨79.89％、76.84％、47.54％和74.89％,化肥价格处近8年新高。
发改委约谈重点化肥企业,国内供应或有改善。近日,国家发展改革委员会(发改委
)约谈重点化肥企业,要求企业合规经营,避免囤积居奇、哄抬价格、散布涨价信息等。
参会企业表示将暂不安排化肥出口,保障国内化肥市场供应。7月29日,中农控股下发《
关于进一步做好化肥市场供应保障的通知》,全力做好化肥保价稳价工作。实际上,在
肥料储备期进行稳价保供的工作指示久而有之,年初春耕期发改委即做出过相关的稳价
通知,即便是在化肥价格较为低迷的2016年,发改委也在春耕期做出相关通知要求保障
化肥供应和价格基本平稳。
受国际化肥价格过高的影响,国内化肥出口较2020年显著增加。据海关总署统计,1
-6月份我国累计出口各种肥料1624万吨,同比增幅36.1％,其中尿素累计出口242万吨,
同比增长40.9％,磷酸一铵190万吨,增长53.3％,磷酸二铵出口322万吨,增长58.4％,暂
停肥料出口有望改善国内肥料的供应。
原料端价格支撑依旧显著。受全球通胀及供需偏紧影响,大宗商品价格上涨显著,
化肥的原料价格上涨显著。尿素方面:据百川资讯统计,7月动力煤均价884元/吨,合成
氨均价4544元/吨,年同比上涨85.23％/80.13％；磷肥:磷矿石、硫磺及硫酸均价分别
为525/1595/712元/吨,年同比分别上涨31.47％/155.2％/544.55％。化肥的价格段支
撑依旧显著,磷酸二铵的行业平均毛利目前在155元/吨,远低于去年同期的312元/吨,磷
酸一铵及尿素的毛利则分别为792/1814元/吨,去年同期分别为273/1580元/吨,磷酸一
铵上涨显著主因南美地区供需偏紧,价格上涨显著所致。
化肥价格有可能维持高位。国内化肥价格上涨,除出口导致的国内供给偏紧外,还
与原料价格支撑相关。目前国内正处于秋季备肥期,发改委约谈后,预计化肥的价格将
在短期内保持稳定,但国际化肥价格持续上涨,国外需求依旧强势的大背景下,国内价格
很难独善其身。部分化肥,如钾肥,国内进口依赖明显,而受限于国内247美元/吨的大合
同价,国际钾肥优先运往价格上涨显著的巴西、东南亚、欧盟等地,国内自6月份后港口
到货较少。近期受台风影响,港口仅有少量美盛合同钾肥到货,国内主要的生产企业藏
格控股的实际产能目前仅100万吨/年左右,更加剧了国内供应的紧缺,尽管7月份开始亚
钾国际钾肥回国销售,但其产能仅25万吨/年,因而预计国内钾肥价格下滑风险较小。除
限制化肥涨价外,提升作物产品价格或许更有利于维护农民的收益。
风险因素:全球流动性快速收紧；粮食价格大幅下跌；肥料需求不及预测；政策风
险。
投资策略:持续关注国内相关政策对化肥企业的指导,布局国内的主要化肥供应企
业,重点推荐即将复牌的国内钾肥龙头盐湖股份,扩产在即的亚钾国际,磷复合肥龙头新
洋丰及云图控股,持续完善产业链布局的川发龙蟒等,建议重点关注磷肥龙头云天化。
[2021-06-13]基础化工行业：磷肥板块强势上行，LFP应用激发磷化工企业潜能－周报（2021/06/06－2021/06/12）
■光大证券
行情回顾:本周申万磷肥指数及磷化工与磷酸盐指数分别上涨22.9%和6.9%，较年
初分别上涨66.3%和39.7%。由于“三磷整治”等环保政策的不断趋严，国内磷矿石产
量自2016年起开始明显下滑。磷矿石供给缩减叠加下游需求旺盛，磷矿石价格在近半
年内涨幅明显。此外，合成氨和硫磺自2020年年中就开始展现强劲的上涨态势，同样
也为磷酸一铵/二铵的价格上涨提供了有力的成本支撑。截至6月11日，国内磷酸一铵/
二铵价格分别同比上涨约64%和50%。
在新能源领域，磷酸铁锂(LFP)电池凭借其在循环性能和使用寿命方面的优势，获
得了新能源车企的青睐。根据真锂研究预测，2021年全年LFP材料的需求将达到25万吨
。LFP的前驱体磷酸铁需要由高纯磷酸来进行制备，这进一步提高了磷酸铁生产过程中
对于磷矿石的间接消耗量。在目前多家企业投产磷酸铁、磷酸铁锂的情况下，更进一
步加剧了磷矿石供应的紧张局面。我们认为在这一轮产能周期中，拥有优质磷矿资源
的企业将拥有明显的资源优势和成本优势。此外，布局有磷酸铁产能的磷化工企业凭
借其自身一体化优势在明显降低资本开支的同时还可以凭借产业链协同作用提升生产
效益。
板块涨跌情况:过去5个交易日，沪深两市各板块涨跌互现，本周上证综指跌幅为-
0.87%，深证成指跌幅为-0.47%，沪深300指数跌幅为-1.09%，创业板指涨幅为1.72%。
中信基础化工板块涨幅为0.9%，涨跌幅位居所有板块第15位。过去5个交易日，化工行
业各子板块大部分呈上涨态势，涨跌幅前五位的子板块为:磷肥(+22.9%)，维伦(+9.1%
)，磷化工及磷酸盐(+6.9%)，复合肥(+6.4%)，纯碱(+5.3%)。
个股涨跌幅:过去5个交易日，基础化工涨幅居前的个股有:永太科技(+33.87%)，
安纳达(+32.66%)，云天化(+32.58%)，川金诺(+23.75%)，川恒股份(+22.26%)。
近一周涨幅前十的品种:近一周涨幅靠前的品种:电石(西北)(+13.24%)、三聚氰胺
(+11.11%)、辛醇(齐鲁石化)(+9.46%)、有机硅DMC(+5.57%)、正丁醇(齐鲁石化)(+5.4
8%)、双酚A(华东)(+5.39%)、醋酸(华东)(+5.23%)、丁二烯(华东)(+5.06%)、磷酸二
铵(64%颗粒):山东地区(+4.62%)、顺酐(江苏)(+4.35%)。
投资建议:油气板块关注中国石油、中国石化、中海油和新奥股份，其他关注卫星
石化和民营大炼化；农药关注扬农化工、安道麦A、长青股份、利尔化学、先达股份和
利民股份，煤化工和尿素关注华鲁恒升、阳煤化工和鲁西化工，钾肥关注冠农股份等
，磷肥及磷化工板块关注新洋丰、云天化、川恒股份、兴发集团、川发龙蟒、云图控
股，染料关注浙江龙盛、闰土股份，有机硅关注新安股份、合盛硅业，氯碱关注中泰
化学；氟化工关注金石资源、东岳集团、巨化股份。维生素关注浙江医药、新和成、
亿帆医药、兄弟科技。成长股关注晶瑞股份、彤程新材、江化微、上海新阳、南大光
电、鼎龙股份、江丰电子、雅克科技和强力新材等IC电子化学品生产企业、广信材料
、飞凯材料、万润股份和锂电材料细分领域龙头:当升科技、天赐材料、新宙邦、星源
材质、多氟多、石大胜华。
风险分析:油价快速下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险。
[2021-04-20]氮肥磷肥行业：农产品牛市提升需求，本轮化肥周期有望超预期－深度报告
■中银证券
2020年下半年以来,全球农产品价格持续上涨,玉米等作物种植面积有望提升,带动
国际化肥需求。叠加化肥行业偏紧的供需格局,本轮化肥行业景气持续时间有望超预期
,化肥价格有望较长时间维持高位。当前化肥价差已经涨至历史偏高水平,龙头企业在
成本优势下预计利润水平有望持续改善并维持高位。
支撑评级的要点农产品涨价,种植面积提升,全球化肥需求将持续上行。2020年下
半年以来,全球农产品供需收紧,价格持续上涨,其中玉米价格创七年新高。
根据统计,全球粮油库存及库存消费比处于近五年来的低位。另一方面,我国农产
品缺口或进一步增大,玉米临储清零,进口量增加。预计后续全球农产品种植面积稳中
有升,支撑化肥需求的提升。而从比价角度,农产品与化肥价格趋势长期趋同,当前化肥
价格相对粮食价格偏低。国际化肥价格可能继续上行。
磷肥行业供需格局偏紧,价差上升显著。国内磷肥行业持续去产能,2020年DAP/MAP
产能利用率均超过60％,行业集中度持续提升,2021年新增产能极少。而从国际角度,根
据数据统计,全球磷肥库存下降,2021-2023年DAP/MAP产能复合增速分别为3.91％和-0.
36％。而全球磷肥需求量将保持2.2％的增长率,预计至2025年需求量可达8300万吨左
右。2021-2022年行业产能利用率或将达到94％的高位。看好国际磷肥维持较高景气,
龙头企业盈利可能较长时间维持高位。
国内氮肥行业去产能效应显现,价差达六年新高。国内氮肥近五年持续去产能,尿
素2020年的产能为6913万吨,与2016年相比下降18％。合成氨与尿素的产能利用率均在
2018年触底后回升,2020年分别为73.6％及80.9％。库存方面,2021年Q1氮肥市场库存
回升至658万吨,工厂库存经历了显著抬升后又明显回落。价差方面,在高油价的背景下
,国内的煤头尿素盈利能力更强,2021年3月尿素的价差创下近六年的最高水平。展望后
市,2021年国内尿素产能或将新增432万吨,同比上升6％。
在需求持续提升背景下,氮肥行业供需或将转为偏紧。
投资建议国内化肥制造板块毛利率逐渐上升,由2015年16.99％提升至2020年22.82
％。当前化肥价差已经涨至历史偏高水平,龙头企业在成本优势下预计利润水平有望显
著改善并维持高位。
本轮氮肥与磷肥行业景气周期有望超预期,推荐华鲁恒升,关注新洋丰、云图控股
、云天化、兴发集团等。
评级面临的主要风险1)政策面风险:出台更为严厉的化肥管控政策2)下游农产品风
险:农业受天气影响较大,造成种植结构和面积的变化3)大宗商品及农产品价格大幅波
动。
[2021-03-22]复合肥行业：再论复合肥，景气、格局与未来
■中泰证券
2020年以来,复合肥行业景气上行,行业正迎来拐点。本篇报告复盘了行业在上一
轮完整景气周期内的变化,提出复合肥行业景气的主要特征,并对本轮景气周期和行业
长期发展进行展望。
景气:农产品价格上涨,复合肥景气上行
2020年农产品供需迎来拐点,玉米、小麦、粳稻、早稻、大豆价格涨幅分别为38％
、3％、14％、3％、27％。伴随粮食价格上涨,农民种植收益显著提高,驱动复合肥企
业量价齐升。1)价格:长期而言,谷物和肥料价格正相关;短期来看,从2020年四季度开
始,农资采购热情攀升,肥料价格淡季上涨。2)销量:我国主粮价格直接影响复合肥用量
,11-15年玉米价格上行期,我国复合肥表观消费量CAGR为10％,而15-19年CAGR为-6％,2
020年以来,伴随玉米价格创十年新高,复合肥消费量开始再度回升。3)空间来自销量增
长的确定性和价差扩大的弹性。复合肥总量弹性来自于播种面积和单亩施用量,且当下
复合肥价差仍有提升空间。?
格局:一轮周期,各有异同
回顾上一轮景气周期,复合肥企业呈现两大特点:1)企业加大资本开支,在全国兴建
生产基地,固定资产规模快速上升。2)企业注重广告宣传,在各大媒体平台投放广告打
开知名度,广告宣传费在2015年达到阶段高点。当下复合肥龙头企业已基本完成全国生
产基地布局,产能投放高峰已过,折旧压力递减。
展望新一轮景气周期:销量与价差均有向上空间。据我们测算,未来三年复合肥施
用量CAGR有望达到12％,当下复合肥毛利为景气高点的58％。 ?
未来:行业的第二增长曲线
我国种植结构和施肥方式的改变对肥料提出了更高的要求,新型肥应运而生。新型
肥的盈利能力更强,盈利稳定性也更佳,海外企业已将新型肥视为第二增长曲线。我国
新型肥仍在发展初期,有望成为龙头企业第二增长曲线。 ?
风险提示:农产品价格大幅下滑,单质肥价格大幅波动,企业生产安全环保因素,市
场空间等测算偏差风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风
险
[2021-02-28]农林牧渔行业：非瘟病毒或长期共存，看涨大宗农产品价格－周报
■华安证券
非瘟疫情反复,2021年猪价有望维持高位,推荐生猪养殖板块。①猪价短期回落,20
21年有望维持高位。本周六全国生猪价格27.82元/公斤,周环比下降5.4％;本周五全国
猪肉批发价39.05元/公斤,周环比下降7.4％。在考虑三元效率下降30％的情况,我们预
计2021年全国生猪出栏量52,891万头,同比增长0.4％,猪价有望维持高位。②非瘟疫情
反复,疫苗毒和野毒或长期共存。2021年冬季,我国生猪养殖业再次遭受非瘟疫情困扰,
我们在与产业交流过程中了解到:i)冬季疫情时,疫苗毒和野毒共存,野毒死亡率近100
％,疫苗毒死亡率15％左右,虽远低于野毒,但感染疫苗毒会导致抵抗力下降,很可能会
继发野毒感染;ii)疫苗毒较野毒潜伏期更长、症状更不明显,需要通过PCR基因测序才
能检测到;iii)非瘟疫情造成养殖效率降低,料肉比上升。2021年2月24日哈兽研发布论
文再次印证以上观点:2020年6月-12月,从中国5个省份(黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古
、陕西)3660个样本中分离并鉴定出22株非洲猪瘟病毒,其中11株病毒在EP402R基因(编
码CD2v蛋白)上有不同形式的变异或缺失;变异株至少包括4种CD2v编码失活突变类型,
相比典型强毒致病力降低,但仍具有明显残留毒力,较高剂量接种猪可引起亚急性、慢
性病程和部分死亡,较低剂量感染则主要引起持续感染和慢性病 程,具有很强的水
平传播能力,变异株临床表现具有一定隐蔽性,早期诊断难度加大,给非洲猪瘟早期诊断
带来巨大的障碍,为我国非洲猪瘟防控带来全新的挑战。涌益咨询数据也从侧面印证非
瘟疫情反复:2020年12月、2021年1月全国能繁母猪存栏量连续两月下跌,环比降幅分别
为1.68％、4.99％;全国90公斤内生猪(2.16-2.18)出栏占比17％,周环比下降1.29个百
分点,仍处于2019年11月以来偏高水平。③非瘟疫情演化超预期,继续推荐生猪养殖板
块。由于非瘟疫情演化超预期,2021年生猪价格或超预期,我们继续推荐生猪养殖板块,
建议买入牧原股份、正邦科技,重点关注天康生物、中粮家佳康、天邦股份、新希望、
温氏股份。
2021年底白羽鸡价格有望现拐点,黄羽鸡价格周环比涨跌互现。①2021年底白羽鸡
价格有望现拐点。2021年第7周(2月15日-21日)父母代鸡苗价格28.43元/套,周环比上
涨3.1％;父母代鸡苗销量134.04万套,周环比大增80.6％;本周五鸡产品价格10960元/
吨,周环比上涨5.4％,同比下跌4.3％。根据中国禽业分会白羽肉鸡最新月报:2021年1
月全国祖代更新量9.34万套,同比增长44.8％,1月全国祖代强制换羽数量2.07万套,同
比增长218％;2020年父母代鸡苗销量同比增长24.4％,2021年1月父母代鸡苗销量同比
增长3.5％。我们判断白羽肉鸡价格下行趋势有望在2021年底出现拐点;②黄羽鸡价格
周环比涨跌互现。本周五,黄羽肉鸡快大鸡均价7.58元/斤,周环比跌9.3％,同比涨36.1
％,中速鸡均价8.05元/斤,周环比跌0.5％,同比涨31.3％;土鸡均价9.22元/斤,周环比
涨2.9％,同比涨16.9％,乌骨鸡8.4元/斤,周环比跌3.5％,同比涨42.4％。
看涨2021年大宗农产品价格,继续推荐种植板块。①全球大豆库消比处14/15年以
来最低水平,价格有望继续上行。根据美国农业部2021年2月供需报告,2020/21年度全
球大豆库消比预测值22.5％,环比下降0.3个百分点,较19/20年度下降4.2个百分点,处
于14/15年度以来最低水平。本周五CBOT大豆期货收盘价1407美分/蒲式耳,同比涨60.9
％;CBOT豆粕期货收盘价423.1美分/短吨,同比涨47.8％;②国内玉米价格中期看涨,建
议继续关注转基因玉米种子相关标的。根据美国农业部2021年2月供需报告,2020/21年
度全球玉米库消比预测值24.9％,较19/20年度下降1.8个百分点,库消比预测值月环比
上升0.3个百分点,处于2016/17年度以来最低水平。由于我国玉米进口量低,玉米价格
主要由国内供需决定,2016年随着农业供给侧结构性改革的提出,我国玉米开启去产能
通道,2020年临储库存消化殆尽,2021-2022年面临畜禽存栏上升带来的玉米需求快速增
加,我国玉米价格中期看涨,本周五玉米现货价2994.69元/吨,周环比涨0.3％,同比涨54
.1％。转基因玉米种子商业化逻辑不变,建议持续关注大北农、荃银高科、隆平高科、
登海种业的投资机会。③小麦、稻谷价格有望继续上行,继续推荐苏垦农发。截至2021
年1月31日,主产区累计收购中晚籼稻2570万吨,较2020年2月5日 下降18.4％,主产
区累计收购粳稻3297万吨,较2020年2月5日下降11.8％。我国小麦、稻谷与玉米比价处
于历史低位,随着玉米供需缺口增加,稻麦饲用替代性将逐步显现,小麦、稻谷价格有望
温和上行。苏垦农发将充分受益粮价上涨,维持推荐评级不变。
养殖后周期2020年业绩靓丽,2021年龙头企业有望保持高增长①海大集团2021年行
业景气、产品力双驱动,继续推荐。饲料工业协会发布2020年全国饲料工业发展概况:
全国工业饲料总产量25276.1万吨,同比增长10.4％;分品种看,猪料产量同比增长16.4
％,蛋禽料产量同比增长7.5％,肉禽料产量同比增长8.4％,水产料产量同比下降3.6％
。从行业层面看,2021年猪料景气度回升,禽料有望延续高景气度,水产料传统养殖品种
遇瓶颈,行业增长需倚赖特种水产料发力;从公司层面看,海大集团饲料品类齐全,穿越
周期持续高增长,产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。②2021年1月猪用疫苗批签发
数据靓丽。从周期角度看,2021年1月,猪用疫苗批签发数据仍然靓丽,同比增速由高到
低依次为,高致病性猪蓝耳疫苗244.4％、腹泻苗147.4％、猪瘟疫苗132％、猪圆环疫
苗94.8％、猪细小病毒疫苗92.9％、口蹄疫55.6％、猪伪狂犬疫苗19.1％,因受春节因
素影响,需结合1-2月数据才更准确。从集中度看,随着规模养殖出栏比重的持续提升,
叠加后非瘟时期猪场疫病综合防控的客观需求,国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容;
从政策层面看,2020年5月农业部发布《兽药生产质量管理规范(2020年修订)》(即"新
版兽药GMP"),2020年11月农业农村部发布《关于深入推进动物疫病 强制免疫补助
政策实施机制改革的通知》,行业迎来系统性升级加速,市场苗快速增长增长期间,均利
好行业龙头企业。
风险提示非瘟疫情失控;价格下跌超预期。
[2021-01-19]农用化工行业：主粮价格上行，看好化肥需求及盈利修复－专题报告
■安信证券
化肥与主粮价格走势高度正相关,价格复苏有一定滞后。农作物价格的高低很大程
度上影响化肥的价格和施用量。通过测算,各化肥产品价格变动相对口粮有1-12个月不
同程度的滞后。尿素、磷酸二铵、氯化钾的价格随口粮价格波动的弹性较大。
主粮景气回暖,化肥供应偏紧,看好价格上行。2020年以来,受疫情、异常天气、及
去库存等方面影响,农产品供给趋紧,主粮价格回暖。国内玉米经历了4年的结构性调整
,目前种植面积及库存偏低,去年5月玉米临储拍卖重启、非洲猪瘟后国内生猪补栏提速
,均对玉米需求有较大幅度增加,助推玉米价格持续上涨。化肥作为最大的农资投入品,
有望结束长达5年的行业低迷期,产品价格及利润水平有望修复并扩大。
(1)复合肥企业销量及毛利率逐渐修复。农资投入品注重高性价比,据百川资讯,复
合肥生产成本中,三种单质肥占比约75％,故拥有单质肥生产能力、产业链一体化优势
的复合肥企业,将更具竞争力,有望在行业景气低迷时逆市实现销售增长,扩大自身市场
份额。复合肥行业受供给侧改革及疫情影响,产能自2017年至今退出13％,行业产能利
用率从51％提升至57％,供应格局改善。疫情等因素影响化肥生产供应、复合肥企业库
存处于较低位置。需求端,2019下半年起,随着国内主粮供需结构改善,价格持续上涨,
对复合肥销量起到了较明显拉动作用,需求较旺,复合肥价格出现上涨,企业盈利能力改
善。
(2)磷肥及钾肥供需错配,价格有望继续上行。磷肥:下游种植回暖,受"三磷整治"
、疫情限制开工、出口物流受限等因素影响,磷肥供应偏紧,导致价格自去年下半年起
持续上涨,价差亦较2年前有了明显改善。短期来看,磷肥整体开工率较高,且成本对其
价格亦有支撑,结合目前磷肥库存处于相对低位,所以价格仍有上行空间。长期来看,磷
肥的原材料磷矿作为我国战略性非金属矿产,预计未来开采将长期受到管制,供需紧平
衡状态可能较长时间维持,价格及盈利中枢可能上移。钾肥:目前钾肥价格处于近5年低
位。我们认为,短期国内市场钾肥库存低位,且大合同供应接近尾声进口量减少,钾肥供
应偏紧,价格仍有上行可能。长期来看,钾肥供需格局好转,粮食价格逐步恢复有望形成
正向刺激,利好全球肥料需求。另外,原油价格上行有望助推加、俄货币升值,钾肥成本
上行驱动价格上涨。因此,钾肥价格有望持续回暖。
建议关注:国内磷复肥龙头新洋丰、产能最大的磷肥生产企业云天化、复合肥领军
企业云图控股、在老挝拥有钾矿资源的亚钾国际。
风险提示:农产品价格下跌;油价大跌;种植面积不及预期。
[2021-01-13]农药行业：草甘膦，需求旺季，供给收缩，价格有望超预期
■安信证券
甘氨酸价格上涨,抬升草甘膦成本。据百川资讯,近日,河北省农业农村厅《关于规
范民生保供企业资质证明开具工作的通知》、河北省公安厅印发《关于切实加强疫情
防控期间应急和民生车辆通行保障的通知》,目前甘氨酸生产商发运困难,供应商暂无
报价,市场成交至16700-17000元/吨,较昨天上调500。据百川资讯,国内甘氨酸路线草
甘膦产能占比68％,是国内最主要的草甘膦生产工艺。甘氨酸价格短期内上涨将拉动草
甘膦行业整体成本上行,对草甘膦价格起到成本支撑作用。
销售旺季,草甘膦价格有望继续上涨。主粮价格有看涨预期,农业景气度回暖,草甘
膦价格自2020年5月底的2.04万元/吨连续上涨至目前的2.88万元/吨(数据来源:百川资
讯)。当前正直国内农药原药销售旺季,且短期内草甘膦供应可能受到影响,我们认为草
甘膦价格可能继续上涨。
建议关注:(1)江山股份:拥有7万吨草甘膦产能,草甘膦价格每上涨1000元/吨,将增
厚业绩约0.5亿元;(2)广信股份:拥有6万吨草甘膦产能,草甘膦价格每上涨1000元/吨,
将增厚业绩约0.5亿元。(3)新安股份:拥有8万吨草甘膦产能,草甘膦价格每上涨1000元
/吨,将增厚业绩约0.6亿元;(4)扬农化工:拥有草甘膦产能3万吨;注:产能数据来源为百
川资讯
风险提示:需求下滑,原材料价格大跌
[2020-12-21]化工行业：供需矛盾渐缓，龙头企业有望迎来新发展－农药行业报告
■中泰证券
国内是全球农药原药重要生产地。农药是提升作物产量的重要方式之一,其产业链
可分为原药和制剂两个环节。其中农药制剂主要由跨国公司垄断,国内则依托产业链配
套完备及工程师丰富等方面的优势,成为全球农药原药的重要生产地。从绝对体量看,
全球约34％农药由中国生产,从生产品种看,生产品种超400个,基本涵盖常见农药品种,
其中草甘膦、吡虫啉、草铵膦等大宗农药主产地均位于国内。
农药需求稳健增长、原药外包市场有望进一步提升1)农药需求长周期稳健向上、
短周期则与粮价相关性高。长周期看,农药作为解决有限耕地与不断增长粮食需求间矛
盾的主要方式之一,其需求呈现震荡向上、弱周期的态势。短周期看,粮食价格对农户
种植积极性和种植投入产生较大影响,进而对农药需求产生影响。2)低毒高效及转基因
驱动农药增长。1)因环保需求不断提升,绿色、环保是农药行业发展的主旋律之一,低
毒高效的新颖农药品种通常表现出更好的增长。2)转基因是影响农药结构性变化的另
一重要因素。经过年发展,主要转基因种植国家种植面积已趋向饱和,但为解决杂草草
甘膦抗性,新转基因抗性的引入仍将催生新的除草剂需求。3)原药外包市场有望进一步
提升。因新农药研发周期和费用上升,非专利药比重不断上升,农化巨头在继续投入研
发费用开发专利农药的同时,加大种子、精准农业等领域的布局,通过向农户提供更全
方位的作物解决方案来维持其行业地位,对于附加值较低的中间合成环节,则加大外包
力度提升盈利能力。
供需矛盾渐缓,龙头企业再发展。自2019年初开始,因新增产能逐步释放,农药行业
整体景气度下降,价格也出现趋势性下行。目前原药产能释放接近尾声,价格已接近历
史均值,预计后续整体性的供需矛盾将缓解。对企业而言,经长期成本导向的竞争后,优
质企业大多在特定细分产品建立较为牢固的护城河,有望获取相对稳定的盈利。同时,
企业可选择专利过期时间短等竞争相对缓和的农药品种,横向拓宽产品线,实现持续增
长。
投资建议:建议从以下三个维度寻找农药原药板块投资机会:1)需求侧,关注低毒高
效农药品种以及受益于转基因技术的迭代的农药品种;2)供给侧,建议关注供给格局较
好的农药品种;3)公司自身质地出发,关注客户结构优质、经营管理和工程化化能力强
的原药企业。建议关注扬农化工、利尔化学和广信股份。
风险提示:粮食价格持续低迷;环保与安全生产风险;
[2020-12-15]肥料行业：玉米价格创20年新高，化肥将迎景气大周期－深度报告之二
■方正证券
主要农产品价格上涨,农民盈利增加,将带动种植结构、总面积、单亩化肥使用量
、高端化肥使用量的增加。预计21年氮肥、磷肥、钾肥、复合肥折纯施用量分别为223
1/829/621/2654万吨,同比增长7.9％/5.7％/5.4％/9.2％,可拉动21年整体化肥施用量
增长7.9％。在化肥行业过去数年持续去产能的背景下,化肥的销量和单吨利润有望提
升。
后续随着需求的复苏,整个化肥行业的开工率将被提升,我们预计2021年尿素开工
率提升至83％,提高3个百分点,磷酸一铵开工率提升至89.5％,提升6.4个百分点,二铵
开工率提升至85.1％,提升2.5个百分点,复合肥开工率提升至33％,提升3个百分点,氯
化钾开工率提升至92.8％,提升7个百分点。
当前主要化肥品种价格上行,库存见底。企业需求的拉动最先由经销商补库存开始
,在低库存的背景下,我们预计单质肥有望迎来一波价格上行,复合肥销量大幅提升。
投资建议:重点关注复合肥龙头新洋丰、尿素行业优质公司华鲁恒升等,建议关注
复合肥行业云图控股、史丹利、司尔特、中国心连心,磷肥行业关注云天化、兴发集团
等,尿素行业关注鲁西化工、中国心连心化肥、阳煤化工等,钾肥行业关注亚钾国际、*
ST盐湖、*ST藏格等。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会制定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的厉害关系人与所评价或推荐
的股票没有厉害关系，本机构、本人分析仅供参考，不作为投资决策的依据，维
赛特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-02-23]钾肥行业：钾肥大合同高价落地，海外不可抗力加剧供需矛盾－动态报告
■国信证券
事项:近日,根据"钾世界"报道,白俄罗斯钾肥生产商白俄罗斯钾肥厂(JSCBelarusk
ali)宣布遭遇不可抗力。国信化工观点:(1)钾是农作物生长三大必需的营养元素之一,
几乎每种作物都需要适量施用钾肥。钾肥主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及
硫酸钾镁,其中氯化钾由于其养份浓度高,资源丰富,价格相对低廉,在农业生产中起主
导作用,占所施钾肥数量的95％以上。
(2)全球钾资源分布不均,呈现寡头垄断局面。全球探明钾盐(折K2O)资源量大约25
00亿吨,探明储量(折K2O)大约37亿吨,加拿大、俄罗斯和白俄罗斯合计占全球钾盐资源
总储量66％以上,我国仅占比9.5％。钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等,
其中中国钾肥消费量占比约25％。目前国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所
垄断,全球海外前七大钾肥生产企业产能占比高达83％。
(3)我国钾盐资源匮乏,对外依存度较高。2021年,我国钾肥产能约折860万吨/年K2
O,产量约折650万吨K2O,同比降低7.7％,进口量756.6万吨,同比下降13.4％,出口量22.
6万吨,同比增加2.4％,我国是全球最大的钾肥需求国,对外依存度超过50％。
(4)钾肥价格大幅上涨,大合同价格创新高,白俄罗斯钾肥商不可抗力将加剧全球钾
肥供需紧张格局。随着全球疫情得到有效的控制,钾肥需求恢复预期较强,且各国对粮
食安全重视程度显著提升,推动钾肥需求进一步走高,加之欧盟、美国对白俄罗斯钾肥
制裁、海运费不断上涨等影响,引发了钾肥运输受阻,使得全球钾肥市场达到了10年的
历史高价位。盐湖57％氯化钾粉报价从年初1850元/吨上涨至年末的3150元/吨,涨幅达
到70.3％。近期印度与中国先后与加钾公司签订2022年钾肥大合同,价格均为590美元/
吨CFR,创2008年以来新高,其中中国大合同价格较2021年上涨343美元/吨。白俄罗斯是
全球第三大钾肥生产国,也是重要的钾肥出口国,由于白俄罗斯受到欧盟、美国制裁,导
致钾肥货物流通暂停,有望进一步加剧钾肥供需紧张格局,预计2022年钾肥高气度有望
维持。
(5)投资建议:建议关注具备钾肥产能的盐湖股份、亚钾国际等。
(6)风险提示:宏观经济波动、局部区域冲突、传染疫情等系统性风险;钾肥新增产
能建设进度可能低于预期;钾肥价格过高导致下游需求低于预期等。
[2022-02-22]钾肥行业：钾肥市场景气高企，供应紧张态势不减
■安信证券
氯化钾春耕需求逐渐推进,盐湖价格上调:据百川,盐湖集团宣布2月氯化钾价格上
调410元/吨,基准产品到站官方报价3900元/吨,涨幅11.75％。2020年以来全球农产品
价格上涨,种植积极性增加,带动钾肥的需求上涨。近期春耕需求将逐渐推进,下游采购
量将有所增加,厂家库存量维持低位,主流成交价格上行。据百川,2021年我国氯化钾产
能860万吨,盐湖产能占比达到60％;产量581.46万吨,同比减少17.45％,国内资源型钾
肥短期内难有供给端的产能突破。
2022年钾肥大合同价格超预期,有望维持钾肥市场高景气:据百川,2022年2月15日,
中方谈判小组同加钾公司Canpotex就2022年钾肥大合同达成一致,价格为590美元/吨CF
R。较去年大合同价格247美元/吨CFR涨幅超预期,对国内钾肥市场价格形成一定支撑,
目前参考主流报价62％俄白钾港口报价4350-4400元/吨左右。据百川,2021年我国氯化
钾总进口量756.62万吨,同比减少12.68％,受国际高价及货紧影响,大合同供应受阻,大
型经销商对国内限制销售,导致国内现货紧张,价格持续上行。目前2022年大合同货源
到货仍有一定周期,边贸进口量维持在低位。
白俄钾肥出口受到限制,国际不可抗力将导致全球钾肥供应紧张:受美国制裁白俄
影响,立陶宛2月1日起正式禁止白俄钾肥过境。据百川,白俄罗斯钾肥占全球钾肥出口
量的20％左右,若后期依然没有理想的运输方案,将对全球钾肥供应产生一定风险。202
1年中国进口白俄钾肥175万吨左右,占中国总进口量的23％,若白俄钾肥出口恢复时间
较长,钾肥价格将有进一步推涨可能。同时,俄罗斯也是中国主要的进口国家,2021年中
国进口俄罗斯氯化钾225万吨左右,占中国总进口量的30％左右。乌俄紧张的局势下,国
际情绪有望进一步推升钾肥市场价格。
投资建议:建议关注东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等。
风险提示:下游需求不及预期、地缘政治影响等。
[2022-02-18]化肥行业：春耕由南向北推进，磷肥需求有望随农需增长
■兴业证券
事件:当前,全国的春耕由南向北陆续开启,南方早稻开始种植,北方及西北开始备
耕并采购化肥等农资品。在春耕需求的支撑下,节后磷肥价格出现抬升。
点评:磷肥供需趋紧价格维持高位,春耕需求有望带动其价格继续上行。在供给侧
改革中磷肥的落后产能不断退出。2019年,生态环境部开启"三磷整治",磷肥行业落后
产能退出加速。根据百川资讯,2021年磷酸一铵行业有效产能为1846万吨,相比2017年
的2633万吨产能相比下降787万吨,行业供给大幅下降。国内的农业需求较为刚性,磷肥
已经进入供需紧平衡状态。在春耕期间下游农户集中采购磷肥,旺盛的需求下磷肥的供
给或将进一步趋紧,推动价格上行。2022年Q1至今磷酸一铵(江苏,55％粉)的平均价格
为2990元/吨,同比上涨28.5％。
海外磷酸一铵、磷酸二铵价格高企,当前出口受到法检限制。海外农产品景气度上
行,农产品价格上涨促使农民扩大种植面积。以美国为例,根据USDA的数据,2021年美国
大宗农产品玉米、大豆、小麦、棉花的种植面积均有所上涨,其中玉米的种植面积增长
1％,大豆种植面积增长5％。因需求增加,海外磷肥价格上涨,国内的磷肥企业的订单量
增加,造成国内的磷肥供给愈加紧张。为保障国内的肥料供应,海关总署出台新规限制
化肥出口。2021年10月15日,化肥出口需由商检转为法检,磷肥法检需要30-40天,装船
时间将延后。目前,磷肥出口流程复杂化限制了国内磷肥出口,若国内磷肥出口放开,高
价的国际订单将增厚磷肥企业利润空间。根据百川资讯,海外摩洛哥FOB磷酸一铵的价
格为837.5美元/吨,远高于国内市场价格。
建议关注:新洋丰:新洋丰是我国磷复肥行业龙头,拥有从磷酸一铵到复合肥再到下
游的农化服务的产业链一体化优势。公司拥有磷酸一铵产能180万吨,其中工业级磷酸
一铵产能15万吨,2020年磷肥外销量达113.17万吨。在新增产能方面,化肥行业严格控
制新增产能,公司当前布局新能源板块,陆续在湖北荆门规划20万吨磷酸铁,在湖北宜都
规划10万吨磷酸铁和5万吨磷酸铁锂,合计30万吨磷酸铁项目在明年达产。
川发龙蟒:川发龙蟒为磷化工行业领先企业,公司具有150万吨/年的肥料生产能力(
含磷肥及复合肥)。公司拟收购的天瑞矿业完全达产后具备磷矿石生产能力250万吨,收
购完成后公司的磷矿产能合计将达到365万吨/年,将有效保障公司的原材料供应并助力
公司跨越原材料价格波动。下游方面,公司发挥技术及磷资源优势,向下扩展产业链至
磷酸铁和磷酸铁锂领域。当前,公司规划磷酸铁及磷酸铁锂项目较多,预计产能将在202
3-2025年陆续投产,为公司带来持续的业绩增量。
风险提示:春耕需求不及预期风险、海外农业需求下滑风险、公司项目进展不及预
期风险
[2022-02-16]钾肥行业：钾肥大合同落地，行业景气有望维持－点评报告
■中原证券
事件:根据卓创资讯消息,2月15日,加拿大钾肥公司与印度签订2022年钾肥供应合
同,到岸价590美元/吨,供货时间截止到12月31日。当日下午,中国进口钾肥联合谈判小
组与国际钾肥供应商加拿大钾肥公司签订合同,确定2022年度标准氯化钾进口价格为CF
R590美元/吨,相比2021年合同价格247美元/吨,同比提升了343美元/吨。
2021年以来钾肥景气供需格局好转,价格、行业景气大幅上行,推动2022年大合同
价格上涨。此次钾肥大合同价格较2021年合同价大幅上涨,主要还是受2021年以来钾肥
价格大涨的推动。以到岸价590美元/吨测算,约折合国内港口标准60％氯化钾到岸价42
00元/吨起,预估62％白钾到岸价在4300-4350元/吨,基本与当前港口62％俄白钾价格持
平,从而对国内钾肥价格带来支撑。2021年初以来,随着全球货币宽松叠加经济复苏,国
际农产品价格持续上涨,加上部分海外生产装置停产导致供应端的收紧,推动了钾肥价
格的持续上涨。受国内方面,截至2022年2月15日,国内氯化钾市场均价报4342元/吨,较
2021年初上涨104.33％。国际方面,截至2022年2月15日,俄罗斯、温哥华和西北欧氯化
钾FOB价分别报625.5美元/吨、610.0美元/吨和631.5美元/吨,较2021年年初分别上涨2
17.5％、197.6％和221.37％。全球钾肥价格的上涨是此次大合同价格大幅提升的主要
驱动力。
全球钾肥资源分布不均,我国钾肥进口依赖度较高。
全球钾肥储量集中于加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国家,三国合计储量占全球的60
％。由于资源的集中,全球钾肥供给亦呈现高度集中的格局,Nutrien、美盛、乌钾、白
钾等七家钾肥巨头合计占了全球钾肥产能的74％。我国钾肥产量占全球第四,但仅占全
球储量的5％,以目前的开采量仅可供开采20-30年。由于钾肥资源有限,长年来我国钾
肥产量控制在合理水平,钾肥进口依赖度保持在50％以上。未来我国钾肥供应增量有限
,预计未来将长期保持依赖进口的局面。由于钾肥供应高度依赖国外供应,我国氯化钾
价格受国际市场影响较大。这次大合同价格签订后,预计将成为国内钾肥定价的重要参
考,对国内钾肥价格带来支撑。
国际粮食价格高位运行,为钾肥价格带来支撑。钾肥的资源属性较强,由于其资源
稀缺性,需求量和农作物的价格、盈利能力具有较大的正相关性。在农作物的价格高,
盈利能力好的时候,钾肥的使用占比会提升,带来需求的增长。从钾肥价格与国际粮食
价格来看,粮食价格的上涨有助于农药销售额的增长。2020年下半年以来,随着全球货
币宽松叠加经济复苏,国际农产品价格持续上涨,推动钾肥等化肥价格迎来上涨。目前
全球食品价格指数已接近2011年的历史最高位,从而对钾肥等化肥价格带来支撑。
2022年钾肥价格预计保持高位,行业景气有望维持。从行业供给面来看,白俄罗斯
作为全球主要钾肥生产国,占全球市场的进20％,也是我国主要的钾肥供应国。近期白
俄钾肥出口遭遇进一步制裁,通过铁路经过立陶宛的出口通道被立陶宛关闭,目前仍未
找到合适的出口路线,从而对全球钾肥的供应造成较大冲击。未来全球钾肥产能供给面
持续趋紧,而全球经济复苏以及粮食价格的上涨有望带动农业领域钾肥需求,推动钾肥
价格保持在较高位置,钾肥行业景气度有望维持。
投资建议:未来钾肥行业景气有望保持周期上行态势,相关钾肥企业有望受益,建议
关注亚钾国际、东方铁塔。
风险提示:行业需求下滑、白俄罗斯钾肥供应力度超预期
[2021-12-31]化肥行业：化肥区间运行有支撑，行业格局持续优化－专题分析报告
■国金证券
供给侧改革,新增产能受限,大幅改善了我国过去化肥供给过剩的状态,化肥产品盈
利呈现中枢上行。近年来我国针对产能过剩行业进行供给侧改革,通过环保整治和退城
入园,逐步清退行业内的过剩产能,通过对供需双向管控,行业内的产能利用率有触底后
回升态势,行业格局已经呈现出逐步改善状态。同时,我国氮肥磷肥新增产能相对受限,
氮肥作为煤化工产品,受到能耗和碳排放的双向制约,新增产能受到管制;而磷铵产品位
于国家限制性产能名录,根据十四五规划也将严格限制新增产能,叠加行业持续进行扩
后产能淘汰,行业格局有望持续性优化。
能够自给的氮肥、磷肥产品,国家有望通过供需调整抑制过高的产品价格,但价格
区间运行仍有良好支撑,长期将表现为格局的持续优化,中枢稳步提升。相比于海外,我
国的整体化肥市场有较强的特殊性,我国具有国储政策,在供给端形成了一定的缓冲量,
同时我国氮肥、磷肥能够完全自给,具有极强的主动性和可调节空间。
今年冬季尿素供给好于往常,但相对有序,预计价格将于区间内运行。今年国家的
针对化肥的保供措施,着重对气头原料的供给形成了一定的支撑,同时督促相关长协订
单的有序落实,因而今年气头尿素开工进入12月虽有下行趋势,但并未形成断崖式下落,
同时煤头尿素开工相对稳定,带动整体尿素供给有序。预期冬季尿素开工将相对平稳,
尿素较难形成往年大幅提涨价格的供需基础,但需求支撑以及开工有序将支撑尿素价格
维持区间运行,长期仍然看好尿素盈利中枢提升和周期性减弱,建议关注煤头尿素生产
企业华鲁恒升、气头尿素生产企业四川美丰等;
磷铵长期格局向好,短期价格预计将相对平稳运行。短期来看,磷酸一铵已经经历
了较大的价格回调,在原料价格下行趋势下,下游冬储春耕采购将有持续观望态势,在旺
季备货需求逐步提升的过程中,有望对现有行业格局形成支撑,同时现阶段磷酸一铵价
差已经跌落至相对低位,预计未来将有一定的恢复空间;而磷酸二铵出口增加,产量下行
,库存较低,基本面有所支撑,预计将有稳定运行态势。而长期来看,磷铵行业仍然持续
进行供给端的落后产能出清,进行行业格局的优化,同时下游在农业需求相对平稳的态
势下,新能源正价材料的需求将为行业格局提供进一步改善的空间,预期长期看磷化工
产品及上游磷矿都将区间向好运行,建议关注磷化工生产企业云天化、中毅达等磷化工
企业;
钾肥需要依赖进口,产品短期仍有较强的基本面支撑,长期建议关注相关的政策指
引。由于我国钾肥自给程度不足,海外价格上行对国内钾肥价格形成传导,但受到国内
稳定农资政策影响,钾肥价格暂未进一步上行,基本维持相对高位。总体来说,国内钾肥
进口减少,消耗库存,需求支撑下钾肥具有基本面支撑,但钾肥价格能否进一步抬升还需
要关注未来的贸易局势和大订单签订情况,建议持续关注大合同签订以及白俄制裁的事
态发展,建议关注钾肥企业亚加国际等。
风险提示政策大幅影响国内化肥行业供给风险;化肥贸易政策变动风险;钾肥大合
同签订变动风险;原材料价格剧烈波动风险;全球新增产能变动风险。
[2021-12-16]钾肥行业：与“粮”共舞，资源为王－深度研究报告
■中信证券
概览:市场规模百亿级,资源壁垒构筑龙头主导。钾肥是重要的农业生产资料,目前
全球钾肥的年均消耗量(折合氯化钾)近7000万吨,市场规模在百亿美元以上。行业主要
壁垒是资源壁垒,全球钾矿资源集中在加拿大及前苏联地区,钾肥行业呈龙头主导的格
局,2020年全球CR5=72％。
长期:钾肥作为全球战略资源,供给或逐步趋紧。钾与"粮食安全"息息相关,对各国
而言均是重要的战略资源。目前开采的钾矿资源多为中低埋深、高含量的钾矿,预计随
低成本矿的逐步开采消耗,钾矿的开采难度及开采成本将逐步提升,预计钾肥行业供给
增速将持续放缓,供给端或逐步趋紧。
中期:钾肥行业垄断格局有望延续,农产品周期带动钾肥周期。钾肥行业的高资本
开支壁垒限制了新玩家进入。至2027年,行业新增规划产能超过1000万吨,多为头部企
业的低成本扩产项目,预计行业龙头主导格局有望长期持续。龙头主导下,行业供给呈
现偏紧局面,钾肥价格主要受到下游粮食价格的影响,二者呈现高度的相关性．且存在
着近10个月的滞后效应。
短期:预计2022年全球钾肥行业高景气持续,价格易涨难跌。目前全球主要的农产
品价格均处于近10年90％分位以上。我们判断2021年是农产品新景气周期的起步阶段,
预计2022年伴随全球经济持续复苏,农产品需求将依旧旺盛,将助推农产品价格偏强运
行。高粮价带动钾肥高需求,预计2022年全球钾肥需求有望保持近3％的增速。目前全
球钾肥开工率近80％,2022年行业新增产能有限,行业库存处于低位,叠加白俄罗斯钾肥
制裁的不确定性,全球钾肥供应缺口或进一步扩大,钾肥价格易涨难跌,预计2022年国内
大贸价或提至500-550美元／吨。
风险因素:1)大合同价低于预期;2)农资需求不及预期;3)新增产能建设超预期;4)
政策变动风险。
投资策略。长期来看,钾作为与"粮食安全"紧密相关的全球战略资源,预计随着钾
矿开采成本逐步增加,钾肥供给增速将持续放缓;中期来看,资源壁垒构筑的行业龙头主
导格局料将长期持续,龙头主导下,行业偏紧供给或持续,钾肥的价格将主要受到下游粮
食价格的影响;短期来看,预计2022年高粮价带动的高需求下,全球钾肥供给缺口将增大
,钾肥价格易涨难跌。预计钾肥企业的业绩中枢有望持续上行。维持行业"强于大市"评
级,推荐盐湖股份、亚钾国际,建议关注东方铁塔。
[2021-12-14]农药行业：农药板块Q4业绩表现有望超越季节性，来年春耕行情可期－深度研究报告
■华创证券
行业现状:全球农药在耕地面积承压与粮食需求增长的矛盾中前行,当下以"使用量
零增长"意味着农药正着眼于低毒与高附加值寻找发展空间,由于农药的甜点区在产权
农药上,且研发投入与研发周期不断提高的当下,尾部企业生存压力不断加深。就国内
企业而言,原药-制剂的一体化是努力的主要方向,对于植保一体化的商业模式依然缺乏
体量和渠道的支撑,区域集中的产业特征与其出口导向型的产业结构密切相关,但近年
经济发达地区对于环保、能耗的要求逐步提高,农药产业面临着区域结构和产品结构的
深刻调整压力,近10年的低资产回报率使得尾部企业尤其捉襟见肘,头部企业份额正加
速提升,存量竞争的压力持续加大,集中度和技术含量是其主要抓手。从景气度的角度
出发,农产品价格近10年的下跌从需求端给农资行业造成了巨大的挑战,2020H1的全球
疫情更是雪上加霜,进入2020Q2农产品价格驱动需求、疫情冲击海外供应叠加草甘膦遭
遇水患,共振的两端将产业链库存消耗殆尽,作为供应全球70％农药需求的中国市场农
药产品价格持续抬升,并在2021Q3的限电限产中开始"价格冲锋",草甘膦,草铵膦,吡虫
啉,丙环唑等优势品种价格翻倍。
展望明年,农资周期仍然受到种植利润回归驱动,见底的库存会对明年春耕景气度
形成有效的支撑。由于农药出口比重大,边际降温的原料价格和海运费甚至汇率会加快
企业利润的释放,加上双控政策的放缓,预计Q4农药企业盈利表现超越季节性的约束。
种植利润驱动农资需求回暖,弹性产能不足加剧供需紧张。由于长期低价四大原粮
全球库存已从2015年高位回落,库销比的持续回落反映一定的粮食供应压力,叠加近两
年极端天气连续冲击粮食产量预期,导致国际原粮价格持续回暖。回顾历史表现,种植
面积的增减滞后于粮价拐点12至18个月,这意味着次年的种植意向与本年农作物价格的
水位关联度较高,当前粮食价格的高位运行有望延长本轮的种植周期,带动化肥和农药
等农资需求有望继续回暖。两年来农药供应链受到公共卫生事件和极端天气的连续冲
击,以草甘膦为代表的部分品种过剩产能基本出清,供需关系日益趋向紧张。一方面是
渠道商仍需要补库以维持一定的库销比,另一方面是下半年南美销售旺季+明年北半球
春耕指向需求的连续性,短期而言还有冬奥会限产的隐忧,农药供需错配有望延续至明
年二季度。
原料价格边际走弱,行业利润进入拐点。2021年以来原料价格冲高回落,农药位于
精细化工链条的末端,滞后的价格传导使得前三季度成本承压,农药行业利润增长并不
明显。从成本传导的节奏看,基础化学原料、化学原料及化学制品制造业PPI在20年Q3
启动上行,但终端农药制造PPI上涨相对滞后,直到21年中旬才恢复去年同期水平,高涨
的原料成本对利润率形成持续压制。
十月份后常见化工原材料如黄磷、甘氨酸、甲醇、醋酸、氯乙酸、甲苯等均有不
同程度的回调,叠加海运价格边际下降,预期Q4农药成本持续回落。在中性的预期下,农
药景气度维持高位运行,成本下降所释放的利润以及下游补库周期,农药板块Q4有望有
超季节性的业绩表现。乐观预期下,春耕传统旺季临近,国内原药供应链或在冬奥会、
大气防治、冬季疫情等不确定因素下继续受限,由供需错配激化驱动景气度继续上行。
投资建议:当前我们建议关注农药行业的三条投资主线:一是种植周期下农药景气
度继续走高,农药行业迎来价量双升的业绩修复机遇,具备中短期的配置机遇;二是转基
因获批后国内草甘膦等除草剂迎来国内市场机遇,市占率领先的公司受益更大;三是刚
需市场下农药新老品种迭代替换,如草铵膦的成长性机遇,关注具备技术积淀+产能储备
的公司。
风险提示:农药景气度不及预期,极端天气导致农资需求下滑,新产能投放不及预期
。
[2021-11-30]农药行业：农药价格10月出现跳涨，行业供需拐点已至－点评报告
■国融证券
事件
近期农药多数品种价格快速上涨,除草剂:草甘膦10月报价8.2万元/吨,环比上涨49
.1％;杀虫剂:吡虫啉最新报价25万元/吨,环比9月上涨61.3％,联苯菊酯报价上升至40
万元/吨,相较9月上涨63.27％;杀菌剂:嘧菌酯原药报价上涨至40万元/吨,相比9月上涨
37.93％,代森锰锌2.8万元/吨,相比9月上涨33.33％,百菌清原药报价2.5万元/吨,相比
9月上涨25％。
投资要点
10月以来受原材料涨价和库存低位的影响,农药价格快速上涨。2020下半年开始,
原材料价格上涨,叠加出口高增长带动价格上涨,2021年前三季度供给端保持平稳,整体
价格平稳(只有除草剂价格前三季度有上涨),但原材料价格上涨,多数企业利润表现不
佳,普遍出现增收不增利的情况,但是9月之后受到限电等影响,10月也是阶段性限电,供
给出现了较大的收缩,叠加四季度是农药的传统旺季,价格出现大幅跳涨。
疫情后全球农产品底部复苏,带动农药化肥需求的增长。从需求端看,全球农药市
场总体保持4％的年复合增速,但增速受农产品价格波动影响,农药景气度变化受宏观经
济、行业政策、天气等多种因素影响,疫情后的全球货币宽松以及对粮食安全关注度的
提升,增强了全球农作物种植意愿,在此背景下,全球农产品迎来了强劲的底部复苏,玉
米、大豆等价格从2020年6月就一路上涨,目前价格依旧维持在高位,种植收益的提升也
带动了全球农药化肥需求的增长。
供给端迎来产能增长,短期受到多种因素压制。从供给端看,2016年的农药行业供
给侧改革使得2017年和2018年农药原药产量快速下降,从378万吨缩减至208万吨,2019
年开始供给逐步回升,2020年疫情延后了这一进程,2021年伴随着新增产能的释放,我国
农药产量今年1-9月同比增长11％,但9月开始受到能耗双控影响,产能急剧收缩,今年四
季度到明年1季度,农药行业供给端持续受到冬奥会、两会、"2+26"大气污染防治等多
方面压力,供给侧会受到持续性压制,叠加海外产能因天然气成本飙升而受限,行业短期
迎来量价齐升的beta行情,公司利润有望修复。
投资建议:行业扩产都集中在安全、环保合规的大企业,建议关注农药行业龙头公
司。
风险因素:农药价格下跌风险;原材料价格上涨的风险;产能投放进度不达预期。
[2021-11-29]化学制品行业：看好农药板块，春耕行情值得期待－农药行业跟踪点评
■东吴证券
"能耗"双控成本提升,农药刚需,价格普涨。受益供需错配,下游刚需,农产品价格
提升等综合因素影响,2021年初以来截至11月26日,农药品种中领涨的主要为草甘膦(+1
92.7％)、草铵膦(+115％)、百草枯(+82％)等除草剂品种。2021年10月以来,由于下游
需求增加,生产成本提升,8-9月份滞涨的杀虫剂和杀菌剂开始提价。根据中农立华统计
,2021年10月底农药原药价格指数报211.80点,环比9月底上涨18％,其中除草剂(环比+1
7％)、杀虫剂(环比+22％)、杀菌剂(环比+14％)价格指数均环比上涨。在跟踪的上百
个农药原药产品中,仍有76％的产品上涨。根据国家统计局数据,我国化学农药原药202
1年10月产量为18.96万吨,同比增长8％,同比增速环比9月下降15pct。其中江苏省农药
原药2021年10月产量为3.32万吨,同比-26％。考虑春耕补库存,一般四季度为农药生产
旺季,我们预计农药原药产量环比三季度增长10％左右,农药景气度有望进一步提升。
春耕需求逐步打开,冬奥会等加紧行业紧平衡。2021年11月21日,中农立华原药价
格指数报208.76点,环比10月同期微涨0.84％,上涨幅度较前期收窄。除草剂原药价格
指数报261.86点,环比10月同期上涨3.12％,相比去年(2020年)同期涨幅175％。杀虫剂
原药价格指数报169.80点,环比10月同期下跌1.75％,相比去年(2020年)同期上涨77.90
％。杀菌剂原药价格指数报149.21点,环比10月同期下跌3.19％,相比去年(2020年)同
期上涨60.80％。市场处于僵持状态,渠道商变现较慢,但其库存量并不大。农药供给侧
,环保持续高压,落后产能淘汰,冬奥会及冬季环保压力大,且海外产能受疫情不确定性
影响。农药需求侧,历年四季度和来年一、二季度普遍为旺季,2022年H2景气度有望延
续。
中长期农药行业集中度进一步提升。2020年全年、2021年前三季度,申万三级农药
行业在建工程分别为80.11亿元和111.94亿元,新增资本开支94.98亿元和98.38亿元。
我们预计,"能耗"双控、环保攻坚战背景下,农药行业集中度中长期将进一步提升。
投资建议:考虑农药下游刚需,农产品持续景气,"能耗"双控、环保高压背景下,农
药行业集中度提升,叠加2021Q4-2022Q2旺季,春耕行情来临,我们认为农药板块配置性
价比突出。重点推荐扬农化工(菊酯,麦草畏双龙头,本土农药企业标杆;2021年前三季
度在建工程4.42亿元)、广信股份(光气核心资源,被低估的农药龙头;2021年前三季度
在建工程6.73亿元),关注利民股份(杀菌剂龙头;2021年前三季度在建工程3.38亿元)、
海利尔(原药制剂一体化;2021年前三季度在建工程4.03亿元)、江山股份(草甘膦龙头;
2021年前三季度在建工程3.44亿元)。
风险提示:原料及产品价格波动,在建项目建设及盈利不及预期,环保问题
[2021-11-21]草甘膦行业：转基因作物商业化有望提振除草剂需求－点评报告
■国信证券
事项:[11月12日,农业农村部对《农业转基因生物安全评价管理办法》部分条款进
行修改,形成了《农业农村部关于修改〈农业转基因生物安全评价管理办法〉的决定(
征求意见稿)》。其中新增了关于转基因农作物品种的品种审定办法、种子生产加工许
可证、品种命名以及农业转基因生物安全管理办法。我们认为这历史性的一步标志着
我国转基因农作物商业化拉开帷幕,国内转基因作物的商业化进程有望提速。
国信化工观点:1)近年来我国转基因作物推广进程稳健,本次"转基因品种审定办法
"落地标志着转基因的商业化从行政准备的角度来说已经具备。我们预计转基因生产性
实验将在未来1-2年内进行(2022-2023年),2-3年后(2023-2024年)实现制种,5-7年(202
5-2027年)有望播种并逐步推广。
2)转基因商业化将有望带动相关除草剂的销量提升,我们预计对草甘膦的带动力更
强。在转基因落地带来的成长政策红利与粮食价格上涨景气周期共同驱动下,我们看好
未来以草甘膦、麦草畏、草铵膦、2,4-D为主的大宗除草剂农药产品的需求量将有望受
到提振,除草剂行业将进入新的发展阶段;"转基因种子+农药"的新销售模式和"种子生
产+农药生产+服务"的新行业格局继续发展;此外农药复配未来也有望成为主流趋势。
其中,从2020年我国玉米、大豆的转基因作物获批情况来看,结合种子自身的抗性特点,
受益于转基因推广进程,我们重点看好国内有望新增草甘膦市场空间。
3)草甘膦海内外供给格局改善、需求增强,继续看好未来1年草甘膦行业的高景气
度。近年来经一系列限产政策和环保督察后,全球及我国草甘膦供给端格局重塑,行业
集中度持续提升;同时,随着全球粮食安全战略升级、国产主粮领域转基因作物连续获
批等,草甘膦海内外需求增强。截至11月20日,草甘膦(95％)报价已达78250元/吨,为年
初价格的3倍以上,单吨利润可超过3万元/吨。供需两端继续向好,我们继续看好未来1
年内草甘膦价格保持较高景气度。
4)转基因拉动草甘膦需求测算:转基因玉米用草甘膦方面,据我们测算,不考虑转基
因玉米的草甘膦用量变化,到2025年中国转基因玉米用的草甘膦市场需要0.654万吨的
草甘膦需求量,将占到国内草甘膦产量50万吨(产能约70万吨)的约1.31％;若考虑转基
因耐受正常作物2-4倍以上的草甘膦用量,则我们测算到2025年中国转基因玉米用将有1
.96万吨的草甘膦需求量(增量为1.31万吨),占草甘膦产量约3.92％(增量占2.62％)。
转基因大豆用草甘膦方面,据中国产业信息网测算,若我国南方转基因大豆完全渗透将
有望拉动草甘膦需求增量1814吨,约占国内草甘膦产量的0.36％。
投资建议:我们建议重点关注草甘膦行业龙头公司江山股份(22.3万吨)、兴发集团
(18万吨)、新安股份(8万吨)、扬农化工(3万吨),双甘磷龙头和邦生物(20万吨)等。
风险提示:草甘膦价格波动风险,市场需求不及预期,农产品价格下降等。
[2021-11-15]农药行业：农药景气度持续上行，企业估值待修复－景气度盘点
■中信证券
全球粮食作物价格高位,提升农民种植意愿,带动农资品需求上行。前期受农药社
会库存过高,且产能过剩等国素影响,除部分灭生性除草剂外,农药行业普遍呈现价格传
导不通畅,企业营利性减弱等情况。9月中旬以来,受"能耗"双控等因素影响,行业开工
率减弱,叠加下游旺盛需求带来的社会库存减少及上游原材料价格高位所形成支撑,农
药价格开始普涨,预期农资企业盈利能力有望持续改善。建议顺势而为,布局各细分农
资赛道龙头企业,重点推荐国内菊酯龙头扬农化工,草铵膦龙头利尔化学,代森锰锌龙头
利民股份及积极布局海外市场的润丰股份,建议关注光气产业链较为完善的．广信股份
以及精细农药化工品企业中旗股份。
粮食价格维持高位提振种植意愿,带动农资品需求上行。疫情爆发以来,粮食安全
成为全球关注重点,叠加全球主要粮食作物产需结余持续走低,粮食价格从2020年下半
年开始周期上行,截至11月11日,据商务部统计,全球玉米、小麦及大豆的现货价分别为
6.26/9.04美元／蒲式耳及534.94美元／口屯,均位于近5年较高水平。据国家统计局统
计,截至10月31日,国内玉米、小麦及大豆价格分别为2564.30/2656.30/5432.80元／吨
,其中玉米价格处近5年90％分位以上,小麦及大豆均处近5年历史新高。粮食价格高位
提振农民种植意愿,据美国农业部预计,2020-2021年全球玉米、小麦及大豆播种面积将
分别达到197.02/221.85/127.84百万公顷,较2019-2020分别增加5.21/4.15/5.43百万
公顷。农药作为种植刚需品,需求有望持续上行。
社会库存高位,叠加行业产能过剩,除除草剂外,前三季度其他农药价格传导并不通
畅。尽管需求增强,但受限于国内原药产能过剩,终端制剂社会库存高位等影响,除部分
灭生性除草剂,如草甘膦、草铵膦等由于行业已经经历过去产能周期,同时受去年部分
不可抗力因素影响,去库存显著外,绝大多数杀虫剂、杀菌剂价格增长并不显著。截至9
月12日,中农立华原药价格指数报139.05,同比+49.2％,其中除草剂、杀虫剂、杀菌剂
及中间体指数分别为175.20、109.43、101.82,同比分别上涨88.g％、17.g％及7.94％
。
"能耗"双控,叠加原料价格高位,9月中旬以来农药价格持续上涨。受"能耗"双控因
素影响,9月15日以来,主要农药生产大省江苏省农药原药生产受限,行业开工率走低;同
时原有终端制剂库存持续消耗。此外,全球量化宽松下,农药作为石油化工及磷化工的
下游产业,原材料价格高位,成本支撑显著。农药价格开始普涨。截至11月7日,中农立
华原药价格指数报208.39,同比大增123.00％,环比+8_75％,其中除草剂、杀虫剂、杀
菌剂及中间体指数报259.03、172.77、149.97,同比+176.00％、84.70％、62.60％。
目前由于原药价格暴涨,终端多持观望态度,此外由于国内局部地区疫情反复带来不确
定性,以及冬奥会可能带来的停产预期,市场高位盘整,不排除进一步上行的可能。
看好农药企业估值修复。2021年前三季度,受价格传导缓慢影响,绝大多数农药企
业多选择以量补价,中信农药指数显示,2021Q1-3,指数标的企业主营业务收入1104.10
亿元,同比+19.68％,实现净利润95.72亿元,同比+39.33％。
主要净利润增速来源于除草剂相关企业。主营业务为杀虫剂或杀菌剂的企业前三
季度业绩承压显著,我们看好原药价格上涨给相关企业带来的盈利增强,预期其股价在
长跌之后,有望迎来估值修复。
风险因素:需求不及预期,产品价格大幅下跌;政策相关风险。
投资策略。全球粮食作物价格高位,提升农民种植意愿,带动农资品需求上行。
前期受农药社会库存过高,且产能过剩等因素影响,除部分灭生性除草剂外,农药行
业普遍呈现价格传导不通畅,企业营利性减弱等情况。9月中旬以来,受"双限"等因素影
响,行业开工率减弱,叠加下游旺盛需求带来的社会库存减少及上游原材料价格高位所
形成支撑,农药价格开始普涨,预期农资企业盈利能力有望持续改善。建议顺势而为,布
局各细分农资赛道龙头企业,重点推荐国内菊酯龙头扬农化工,草铵膦龙头利尔化学,代
森锰锌龙头利民股份及积极布局海外市场的润丰股份,建议关注光气产业链较为完善的
广信股份以及精细农药化工品企业中旗股份。
[2021-08-09]化肥行业：发改委约谈重点化肥企业，国内供给或改善－景气度盘点
■中信证券
近日,发改委约谈重点化肥企业,要求企业合规经营,避免囤积居奇。企业表示将减
少对外出口,优先保障国内化肥供应,国内紧供给局面或将改善。但是化肥原料端价格
支撑依然显著,国际肥料涨价大背景下,预计国内化肥价格下滑风险较小,短期将高位调
整。长期看国际、国内需求向好,而供给不足,国内化肥价格仍有可能维持在高位。
国际国内需求向好,紧供给下国内肥料价格持续上涨。全球作物上涨周期带动肥料
价格周期上行,受疫情影响,国外化肥企业开工有限,全球供应偏紧,价格持续上涨,主要
的化肥产品如氯化钾、磷酸一铵、尿素的价格较年初的平均涨幅均在80％以上,磷酸二
铵的价格较年初上涨也在50％以上；国内化肥价格也水涨船高。据百川资讯统计,氯化
钾均价在3256元/吨,磷酸一铵、二铵均价在3252、3209元/吨,尿素均价2743元/吨,较
年初分别上涨79.89％、76.84％、47.54％和74.89％,化肥价格处近8年新高。
发改委约谈重点化肥企业,国内供应或有改善。近日,国家发展改革委员会(发改委
)约谈重点化肥企业,要求企业合规经营,避免囤积居奇、哄抬价格、散布涨价信息等。
参会企业表示将暂不安排化肥出口,保障国内化肥市场供应。7月29日,中农控股下发《
关于进一步做好化肥市场供应保障的通知》,全力做好化肥保价稳价工作。实际上,在
肥料储备期进行稳价保供的工作指示久而有之,年初春耕期发改委即做出过相关的稳价
通知,即便是在化肥价格较为低迷的2016年,发改委也在春耕期做出相关通知要求保障
化肥供应和价格基本平稳。
受国际化肥价格过高的影响,国内化肥出口较2020年显著增加。据海关总署统计,1
-6月份我国累计出口各种肥料1624万吨,同比增幅36.1％,其中尿素累计出口242万吨,
同比增长40.9％,磷酸一铵190万吨,增长53.3％,磷酸二铵出口322万吨,增长58.4％,暂
停肥料出口有望改善国内肥料的供应。
原料端价格支撑依旧显著。受全球通胀及供需偏紧影响,大宗商品价格上涨显著,
化肥的原料价格上涨显著。尿素方面:据百川资讯统计,7月动力煤均价884元/吨,合成
氨均价4544元/吨,年同比上涨85.23％/80.13％；磷肥:磷矿石、硫磺及硫酸均价分别
为525/1595/712元/吨,年同比分别上涨31.47％/155.2％/544.55％。化肥的价格段支
撑依旧显著,磷酸二铵的行业平均毛利目前在155元/吨,远低于去年同期的312元/吨,磷
酸一铵及尿素的毛利则分别为792/1814元/吨,去年同期分别为273/1580元/吨,磷酸一
铵上涨显著主因南美地区供需偏紧,价格上涨显著所致。
化肥价格有可能维持高位。国内化肥价格上涨,除出口导致的国内供给偏紧外,还
与原料价格支撑相关。目前国内正处于秋季备肥期,发改委约谈后,预计化肥的价格将
在短期内保持稳定,但国际化肥价格持续上涨,国外需求依旧强势的大背景下,国内价格
很难独善其身。部分化肥,如钾肥,国内进口依赖明显,而受限于国内247美元/吨的大合
同价,国际钾肥优先运往价格上涨显著的巴西、东南亚、欧盟等地,国内自6月份后港口
到货较少。近期受台风影响,港口仅有少量美盛合同钾肥到货,国内主要的生产企业藏
格控股的实际产能目前仅100万吨/年左右,更加剧了国内供应的紧缺,尽管7月份开始亚
钾国际钾肥回国销售,但其产能仅25万吨/年,因而预计国内钾肥价格下滑风险较小。除
限制化肥涨价外,提升作物产品价格或许更有利于维护农民的收益。
风险因素:全球流动性快速收紧；粮食价格大幅下跌；肥料需求不及预测；政策风
险。
投资策略:持续关注国内相关政策对化肥企业的指导,布局国内的主要化肥供应企
业,重点推荐即将复牌的国内钾肥龙头盐湖股份,扩产在即的亚钾国际,磷复合肥龙头新
洋丰及云图控股,持续完善产业链布局的川发龙蟒等,建议重点关注磷肥龙头云天化。
[2021-06-13]基础化工行业：磷肥板块强势上行，LFP应用激发磷化工企业潜能－周报（2021/06/06－2021/06/12）
■光大证券
行情回顾:本周申万磷肥指数及磷化工与磷酸盐指数分别上涨22.9%和6.9%，较年
初分别上涨66.3%和39.7%。由于“三磷整治”等环保政策的不断趋严，国内磷矿石产
量自2016年起开始明显下滑。磷矿石供给缩减叠加下游需求旺盛，磷矿石价格在近半
年内涨幅明显。此外，合成氨和硫磺自2020年年中就开始展现强劲的上涨态势，同样
也为磷酸一铵/二铵的价格上涨提供了有力的成本支撑。截至6月11日，国内磷酸一铵/
二铵价格分别同比上涨约64%和50%。
在新能源领域，磷酸铁锂(LFP)电池凭借其在循环性能和使用寿命方面的优势，获
得了新能源车企的青睐。根据真锂研究预测，2021年全年LFP材料的需求将达到25万吨
。LFP的前驱体磷酸铁需要由高纯磷酸来进行制备，这进一步提高了磷酸铁生产过程中
对于磷矿石的间接消耗量。在目前多家企业投产磷酸铁、磷酸铁锂的情况下，更进一
步加剧了磷矿石供应的紧张局面。我们认为在这一轮产能周期中，拥有优质磷矿资源
的企业将拥有明显的资源优势和成本优势。此外，布局有磷酸铁产能的磷化工企业凭
借其自身一体化优势在明显降低资本开支的同时还可以凭借产业链协同作用提升生产
效益。
板块涨跌情况:过去5个交易日，沪深两市各板块涨跌互现，本周上证综指跌幅为-
0.87%，深证成指跌幅为-0.47%，沪深300指数跌幅为-1.09%，创业板指涨幅为1.72%。
中信基础化工板块涨幅为0.9%，涨跌幅位居所有板块第15位。过去5个交易日，化工行
业各子板块大部分呈上涨态势，涨跌幅前五位的子板块为:磷肥(+22.9%)，维伦(+9.1%
)，磷化工及磷酸盐(+6.9%)，复合肥(+6.4%)，纯碱(+5.3%)。
个股涨跌幅:过去5个交易日，基础化工涨幅居前的个股有:永太科技(+33.87%)，
安纳达(+32.66%)，云天化(+32.58%)，川金诺(+23.75%)，川恒股份(+22.26%)。
近一周涨幅前十的品种:近一周涨幅靠前的品种:电石(西北)(+13.24%)、三聚氰胺
(+11.11%)、辛醇(齐鲁石化)(+9.46%)、有机硅DMC(+5.57%)、正丁醇(齐鲁石化)(+5.4
8%)、双酚A(华东)(+5.39%)、醋酸(华东)(+5.23%)、丁二烯(华东)(+5.06%)、磷酸二
铵(64%颗粒):山东地区(+4.62%)、顺酐(江苏)(+4.35%)。
投资建议:油气板块关注中国石油、中国石化、中海油和新奥股份，其他关注卫星
石化和民营大炼化；农药关注扬农化工、安道麦A、长青股份、利尔化学、先达股份和
利民股份，煤化工和尿素关注华鲁恒升、阳煤化工和鲁西化工，钾肥关注冠农股份等
，磷肥及磷化工板块关注新洋丰、云天化、川恒股份、兴发集团、川发龙蟒、云图控
股，染料关注浙江龙盛、闰土股份，有机硅关注新安股份、合盛硅业，氯碱关注中泰
化学；氟化工关注金石资源、东岳集团、巨化股份。维生素关注浙江医药、新和成、
亿帆医药、兄弟科技。成长股关注晶瑞股份、彤程新材、江化微、上海新阳、南大光
电、鼎龙股份、江丰电子、雅克科技和强力新材等IC电子化学品生产企业、广信材料
、飞凯材料、万润股份和锂电材料细分领域龙头:当升科技、天赐材料、新宙邦、星源
材质、多氟多、石大胜华。
风险分析:油价快速下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险。
[2021-04-20]氮肥磷肥行业：农产品牛市提升需求，本轮化肥周期有望超预期－深度报告
■中银证券
2020年下半年以来,全球农产品价格持续上涨,玉米等作物种植面积有望提升,带动
国际化肥需求。叠加化肥行业偏紧的供需格局,本轮化肥行业景气持续时间有望超预期
,化肥价格有望较长时间维持高位。当前化肥价差已经涨至历史偏高水平,龙头企业在
成本优势下预计利润水平有望持续改善并维持高位。
支撑评级的要点农产品涨价,种植面积提升,全球化肥需求将持续上行。2020年下
半年以来,全球农产品供需收紧,价格持续上涨,其中玉米价格创七年新高。
根据统计,全球粮油库存及库存消费比处于近五年来的低位。另一方面,我国农产
品缺口或进一步增大,玉米临储清零,进口量增加。预计后续全球农产品种植面积稳中
有升,支撑化肥需求的提升。而从比价角度,农产品与化肥价格趋势长期趋同,当前化肥
价格相对粮食价格偏低。国际化肥价格可能继续上行。
磷肥行业供需格局偏紧,价差上升显著。国内磷肥行业持续去产能,2020年DAP/MAP
产能利用率均超过60％,行业集中度持续提升,2021年新增产能极少。而从国际角度,根
据数据统计,全球磷肥库存下降,2021-2023年DAP/MAP产能复合增速分别为3.91％和-0.
36％。而全球磷肥需求量将保持2.2％的增长率,预计至2025年需求量可达8300万吨左
右。2021-2022年行业产能利用率或将达到94％的高位。看好国际磷肥维持较高景气,
龙头企业盈利可能较长时间维持高位。
国内氮肥行业去产能效应显现,价差达六年新高。国内氮肥近五年持续去产能,尿
素2020年的产能为6913万吨,与2016年相比下降18％。合成氨与尿素的产能利用率均在
2018年触底后回升,2020年分别为73.6％及80.9％。库存方面,2021年Q1氮肥市场库存
回升至658万吨,工厂库存经历了显著抬升后又明显回落。价差方面,在高油价的背景下
,国内的煤头尿素盈利能力更强,2021年3月尿素的价差创下近六年的最高水平。展望后
市,2021年国内尿素产能或将新增432万吨,同比上升6％。
在需求持续提升背景下,氮肥行业供需或将转为偏紧。
投资建议国内化肥制造板块毛利率逐渐上升,由2015年16.99％提升至2020年22.82
％。当前化肥价差已经涨至历史偏高水平,龙头企业在成本优势下预计利润水平有望显
著改善并维持高位。
本轮氮肥与磷肥行业景气周期有望超预期,推荐华鲁恒升,关注新洋丰、云图控股
、云天化、兴发集团等。
评级面临的主要风险1)政策面风险:出台更为严厉的化肥管控政策2)下游农产品风
险:农业受天气影响较大,造成种植结构和面积的变化3)大宗商品及农产品价格大幅波
动。
[2021-03-22]复合肥行业：再论复合肥，景气、格局与未来
■中泰证券
2020年以来,复合肥行业景气上行,行业正迎来拐点。本篇报告复盘了行业在上一
轮完整景气周期内的变化,提出复合肥行业景气的主要特征,并对本轮景气周期和行业
长期发展进行展望。
景气:农产品价格上涨,复合肥景气上行
2020年农产品供需迎来拐点,玉米、小麦、粳稻、早稻、大豆价格涨幅分别为38％
、3％、14％、3％、27％。伴随粮食价格上涨,农民种植收益显著提高,驱动复合肥企
业量价齐升。1)价格:长期而言,谷物和肥料价格正相关;短期来看,从2020年四季度开
始,农资采购热情攀升,肥料价格淡季上涨。2)销量:我国主粮价格直接影响复合肥用量
,11-15年玉米价格上行期,我国复合肥表观消费量CAGR为10％,而15-19年CAGR为-6％,2
020年以来,伴随玉米价格创十年新高,复合肥消费量开始再度回升。3)空间来自销量增
长的确定性和价差扩大的弹性。复合肥总量弹性来自于播种面积和单亩施用量,且当下
复合肥价差仍有提升空间。?
格局:一轮周期,各有异同
回顾上一轮景气周期,复合肥企业呈现两大特点:1)企业加大资本开支,在全国兴建
生产基地,固定资产规模快速上升。2)企业注重广告宣传,在各大媒体平台投放广告打
开知名度,广告宣传费在2015年达到阶段高点。当下复合肥龙头企业已基本完成全国生
产基地布局,产能投放高峰已过,折旧压力递减。
展望新一轮景气周期:销量与价差均有向上空间。据我们测算,未来三年复合肥施
用量CAGR有望达到12％,当下复合肥毛利为景气高点的58％。 ?
未来:行业的第二增长曲线
我国种植结构和施肥方式的改变对肥料提出了更高的要求,新型肥应运而生。新型
肥的盈利能力更强,盈利稳定性也更佳,海外企业已将新型肥视为第二增长曲线。我国
新型肥仍在发展初期,有望成为龙头企业第二增长曲线。 ?
风险提示:农产品价格大幅下滑,单质肥价格大幅波动,企业生产安全环保因素,市
场空间等测算偏差风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风
险
[2021-02-28]农林牧渔行业：非瘟病毒或长期共存，看涨大宗农产品价格－周报
■华安证券
非瘟疫情反复,2021年猪价有望维持高位,推荐生猪养殖板块。①猪价短期回落,20
21年有望维持高位。本周六全国生猪价格27.82元/公斤,周环比下降5.4％;本周五全国
猪肉批发价39.05元/公斤,周环比下降7.4％。在考虑三元效率下降30％的情况,我们预
计2021年全国生猪出栏量52,891万头,同比增长0.4％,猪价有望维持高位。②非瘟疫情
反复,疫苗毒和野毒或长期共存。2021年冬季,我国生猪养殖业再次遭受非瘟疫情困扰,
我们在与产业交流过程中了解到:i)冬季疫情时,疫苗毒和野毒共存,野毒死亡率近100
％,疫苗毒死亡率15％左右,虽远低于野毒,但感染疫苗毒会导致抵抗力下降,很可能会
继发野毒感染;ii)疫苗毒较野毒潜伏期更长、症状更不明显,需要通过PCR基因测序才
能检测到;iii)非瘟疫情造成养殖效率降低,料肉比上升。2021年2月24日哈兽研发布论
文再次印证以上观点:2020年6月-12月,从中国5个省份(黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古
、陕西)3660个样本中分离并鉴定出22株非洲猪瘟病毒,其中11株病毒在EP402R基因(编
码CD2v蛋白)上有不同形式的变异或缺失;变异株至少包括4种CD2v编码失活突变类型,
相比典型强毒致病力降低,但仍具有明显残留毒力,较高剂量接种猪可引起亚急性、慢
性病程和部分死亡,较低剂量感染则主要引起持续感染和慢性病 程,具有很强的水
平传播能力,变异株临床表现具有一定隐蔽性,早期诊断难度加大,给非洲猪瘟早期诊断
带来巨大的障碍,为我国非洲猪瘟防控带来全新的挑战。涌益咨询数据也从侧面印证非
瘟疫情反复:2020年12月、2021年1月全国能繁母猪存栏量连续两月下跌,环比降幅分别
为1.68％、4.99％;全国90公斤内生猪(2.16-2.18)出栏占比17％,周环比下降1.29个百
分点,仍处于2019年11月以来偏高水平。③非瘟疫情演化超预期,继续推荐生猪养殖板
块。由于非瘟疫情演化超预期,2021年生猪价格或超预期,我们继续推荐生猪养殖板块,
建议买入牧原股份、正邦科技,重点关注天康生物、中粮家佳康、天邦股份、新希望、
温氏股份。
2021年底白羽鸡价格有望现拐点,黄羽鸡价格周环比涨跌互现。①2021年底白羽鸡
价格有望现拐点。2021年第7周(2月15日-21日)父母代鸡苗价格28.43元/套,周环比上
涨3.1％;父母代鸡苗销量134.04万套,周环比大增80.6％;本周五鸡产品价格10960元/
吨,周环比上涨5.4％,同比下跌4.3％。根据中国禽业分会白羽肉鸡最新月报:2021年1
月全国祖代更新量9.34万套,同比增长44.8％,1月全国祖代强制换羽数量2.07万套,同
比增长218％;2020年父母代鸡苗销量同比增长24.4％,2021年1月父母代鸡苗销量同比
增长3.5％。我们判断白羽肉鸡价格下行趋势有望在2021年底出现拐点;②黄羽鸡价格
周环比涨跌互现。本周五,黄羽肉鸡快大鸡均价7.58元/斤,周环比跌9.3％,同比涨36.1
％,中速鸡均价8.05元/斤,周环比跌0.5％,同比涨31.3％;土鸡均价9.22元/斤,周环比
涨2.9％,同比涨16.9％,乌骨鸡8.4元/斤,周环比跌3.5％,同比涨42.4％。
看涨2021年大宗农产品价格,继续推荐种植板块。①全球大豆库消比处14/15年以
来最低水平,价格有望继续上行。根据美国农业部2021年2月供需报告,2020/21年度全
球大豆库消比预测值22.5％,环比下降0.3个百分点,较19/20年度下降4.2个百分点,处
于14/15年度以来最低水平。本周五CBOT大豆期货收盘价1407美分/蒲式耳,同比涨60.9
％;CBOT豆粕期货收盘价423.1美分/短吨,同比涨47.8％;②国内玉米价格中期看涨,建
议继续关注转基因玉米种子相关标的。根据美国农业部2021年2月供需报告,2020/21年
度全球玉米库消比预测值24.9％,较19/20年度下降1.8个百分点,库消比预测值月环比
上升0.3个百分点,处于2016/17年度以来最低水平。由于我国玉米进口量低,玉米价格
主要由国内供需决定,2016年随着农业供给侧结构性改革的提出,我国玉米开启去产能
通道,2020年临储库存消化殆尽,2021-2022年面临畜禽存栏上升带来的玉米需求快速增
加,我国玉米价格中期看涨,本周五玉米现货价2994.69元/吨,周环比涨0.3％,同比涨54
.1％。转基因玉米种子商业化逻辑不变,建议持续关注大北农、荃银高科、隆平高科、
登海种业的投资机会。③小麦、稻谷价格有望继续上行,继续推荐苏垦农发。截至2021
年1月31日,主产区累计收购中晚籼稻2570万吨,较2020年2月5日 下降18.4％,主产
区累计收购粳稻3297万吨,较2020年2月5日下降11.8％。我国小麦、稻谷与玉米比价处
于历史低位,随着玉米供需缺口增加,稻麦饲用替代性将逐步显现,小麦、稻谷价格有望
温和上行。苏垦农发将充分受益粮价上涨,维持推荐评级不变。
养殖后周期2020年业绩靓丽,2021年龙头企业有望保持高增长①海大集团2021年行
业景气、产品力双驱动,继续推荐。饲料工业协会发布2020年全国饲料工业发展概况:
全国工业饲料总产量25276.1万吨,同比增长10.4％;分品种看,猪料产量同比增长16.4
％,蛋禽料产量同比增长7.5％,肉禽料产量同比增长8.4％,水产料产量同比下降3.6％
。从行业层面看,2021年猪料景气度回升,禽料有望延续高景气度,水产料传统养殖品种
遇瓶颈,行业增长需倚赖特种水产料发力;从公司层面看,海大集团饲料品类齐全,穿越
周期持续高增长,产品力清晰卓越铸造公司核心竞争力。②2021年1月猪用疫苗批签发
数据靓丽。从周期角度看,2021年1月,猪用疫苗批签发数据仍然靓丽,同比增速由高到
低依次为,高致病性猪蓝耳疫苗244.4％、腹泻苗147.4％、猪瘟疫苗132％、猪圆环疫
苗94.8％、猪细小病毒疫苗92.9％、口蹄疫55.6％、猪伪狂犬疫苗19.1％,因受春节因
素影响,需结合1-2月数据才更准确。从集中度看,随着规模养殖出栏比重的持续提升,
叠加后非瘟时期猪场疫病综合防控的客观需求,国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容;
从政策层面看,2020年5月农业部发布《兽药生产质量管理规范(2020年修订)》(即"新
版兽药GMP"),2020年11月农业农村部发布《关于深入推进动物疫病 强制免疫补助
政策实施机制改革的通知》,行业迎来系统性升级加速,市场苗快速增长增长期间,均利
好行业龙头企业。
风险提示非瘟疫情失控;价格下跌超预期。
[2021-01-19]农用化工行业：主粮价格上行，看好化肥需求及盈利修复－专题报告
■安信证券
化肥与主粮价格走势高度正相关,价格复苏有一定滞后。农作物价格的高低很大程
度上影响化肥的价格和施用量。通过测算,各化肥产品价格变动相对口粮有1-12个月不
同程度的滞后。尿素、磷酸二铵、氯化钾的价格随口粮价格波动的弹性较大。
主粮景气回暖,化肥供应偏紧,看好价格上行。2020年以来,受疫情、异常天气、及
去库存等方面影响,农产品供给趋紧,主粮价格回暖。国内玉米经历了4年的结构性调整
,目前种植面积及库存偏低,去年5月玉米临储拍卖重启、非洲猪瘟后国内生猪补栏提速
,均对玉米需求有较大幅度增加,助推玉米价格持续上涨。化肥作为最大的农资投入品,
有望结束长达5年的行业低迷期,产品价格及利润水平有望修复并扩大。
(1)复合肥企业销量及毛利率逐渐修复。农资投入品注重高性价比,据百川资讯,复
合肥生产成本中,三种单质肥占比约75％,故拥有单质肥生产能力、产业链一体化优势
的复合肥企业,将更具竞争力,有望在行业景气低迷时逆市实现销售增长,扩大自身市场
份额。复合肥行业受供给侧改革及疫情影响,产能自2017年至今退出13％,行业产能利
用率从51％提升至57％,供应格局改善。疫情等因素影响化肥生产供应、复合肥企业库
存处于较低位置。需求端,2019下半年起,随着国内主粮供需结构改善,价格持续上涨,
对复合肥销量起到了较明显拉动作用,需求较旺,复合肥价格出现上涨,企业盈利能力改
善。
(2)磷肥及钾肥供需错配,价格有望继续上行。磷肥:下游种植回暖,受"三磷整治"
、疫情限制开工、出口物流受限等因素影响,磷肥供应偏紧,导致价格自去年下半年起
持续上涨,价差亦较2年前有了明显改善。短期来看,磷肥整体开工率较高,且成本对其
价格亦有支撑,结合目前磷肥库存处于相对低位,所以价格仍有上行空间。长期来看,磷
肥的原材料磷矿作为我国战略性非金属矿产,预计未来开采将长期受到管制,供需紧平
衡状态可能较长时间维持,价格及盈利中枢可能上移。钾肥:目前钾肥价格处于近5年低
位。我们认为,短期国内市场钾肥库存低位,且大合同供应接近尾声进口量减少,钾肥供
应偏紧,价格仍有上行可能。长期来看,钾肥供需格局好转,粮食价格逐步恢复有望形成
正向刺激,利好全球肥料需求。另外,原油价格上行有望助推加、俄货币升值,钾肥成本
上行驱动价格上涨。因此,钾肥价格有望持续回暖。
建议关注:国内磷复肥龙头新洋丰、产能最大的磷肥生产企业云天化、复合肥领军
企业云图控股、在老挝拥有钾矿资源的亚钾国际。
风险提示:农产品价格下跌;油价大跌;种植面积不及预期。
[2021-01-13]农药行业：草甘膦，需求旺季，供给收缩，价格有望超预期
■安信证券
甘氨酸价格上涨,抬升草甘膦成本。据百川资讯,近日,河北省农业农村厅《关于规
范民生保供企业资质证明开具工作的通知》、河北省公安厅印发《关于切实加强疫情
防控期间应急和民生车辆通行保障的通知》,目前甘氨酸生产商发运困难,供应商暂无
报价,市场成交至16700-17000元/吨,较昨天上调500。据百川资讯,国内甘氨酸路线草
甘膦产能占比68％,是国内最主要的草甘膦生产工艺。甘氨酸价格短期内上涨将拉动草
甘膦行业整体成本上行,对草甘膦价格起到成本支撑作用。
销售旺季,草甘膦价格有望继续上涨。主粮价格有看涨预期,农业景气度回暖,草甘
膦价格自2020年5月底的2.04万元/吨连续上涨至目前的2.88万元/吨(数据来源:百川资
讯)。当前正直国内农药原药销售旺季,且短期内草甘膦供应可能受到影响,我们认为草
甘膦价格可能继续上涨。
建议关注:(1)江山股份:拥有7万吨草甘膦产能,草甘膦价格每上涨1000元/吨,将增
厚业绩约0.5亿元;(2)广信股份:拥有6万吨草甘膦产能,草甘膦价格每上涨1000元/吨,
将增厚业绩约0.5亿元。(3)新安股份:拥有8万吨草甘膦产能,草甘膦价格每上涨1000元
/吨,将增厚业绩约0.6亿元;(4)扬农化工:拥有草甘膦产能3万吨;注:产能数据来源为百
川资讯
风险提示:需求下滑,原材料价格大跌
[2020-12-21]化工行业：供需矛盾渐缓，龙头企业有望迎来新发展－农药行业报告
■中泰证券
国内是全球农药原药重要生产地。农药是提升作物产量的重要方式之一,其产业链
可分为原药和制剂两个环节。其中农药制剂主要由跨国公司垄断,国内则依托产业链配
套完备及工程师丰富等方面的优势,成为全球农药原药的重要生产地。从绝对体量看,
全球约34％农药由中国生产,从生产品种看,生产品种超400个,基本涵盖常见农药品种,
其中草甘膦、吡虫啉、草铵膦等大宗农药主产地均位于国内。
农药需求稳健增长、原药外包市场有望进一步提升1)农药需求长周期稳健向上、
短周期则与粮价相关性高。长周期看,农药作为解决有限耕地与不断增长粮食需求间矛
盾的主要方式之一,其需求呈现震荡向上、弱周期的态势。短周期看,粮食价格对农户
种植积极性和种植投入产生较大影响,进而对农药需求产生影响。2)低毒高效及转基因
驱动农药增长。1)因环保需求不断提升,绿色、环保是农药行业发展的主旋律之一,低
毒高效的新颖农药品种通常表现出更好的增长。2)转基因是影响农药结构性变化的另
一重要因素。经过年发展,主要转基因种植国家种植面积已趋向饱和,但为解决杂草草
甘膦抗性,新转基因抗性的引入仍将催生新的除草剂需求。3)原药外包市场有望进一步
提升。因新农药研发周期和费用上升,非专利药比重不断上升,农化巨头在继续投入研
发费用开发专利农药的同时,加大种子、精准农业等领域的布局,通过向农户提供更全
方位的作物解决方案来维持其行业地位,对于附加值较低的中间合成环节,则加大外包
力度提升盈利能力。
供需矛盾渐缓,龙头企业再发展。自2019年初开始,因新增产能逐步释放,农药行业
整体景气度下降,价格也出现趋势性下行。目前原药产能释放接近尾声,价格已接近历
史均值,预计后续整体性的供需矛盾将缓解。对企业而言,经长期成本导向的竞争后,优
质企业大多在特定细分产品建立较为牢固的护城河,有望获取相对稳定的盈利。同时,
企业可选择专利过期时间短等竞争相对缓和的农药品种,横向拓宽产品线,实现持续增
长。
投资建议:建议从以下三个维度寻找农药原药板块投资机会:1)需求侧,关注低毒高
效农药品种以及受益于转基因技术的迭代的农药品种;2)供给侧,建议关注供给格局较
好的农药品种;3)公司自身质地出发,关注客户结构优质、经营管理和工程化化能力强
的原药企业。建议关注扬农化工、利尔化学和广信股份。
风险提示:粮食价格持续低迷;环保与安全生产风险;
[2020-12-15]肥料行业：玉米价格创20年新高，化肥将迎景气大周期－深度报告之二
■方正证券
主要农产品价格上涨,农民盈利增加,将带动种植结构、总面积、单亩化肥使用量
、高端化肥使用量的增加。预计21年氮肥、磷肥、钾肥、复合肥折纯施用量分别为223
1/829/621/2654万吨,同比增长7.9％/5.7％/5.4％/9.2％,可拉动21年整体化肥施用量
增长7.9％。在化肥行业过去数年持续去产能的背景下,化肥的销量和单吨利润有望提
升。
后续随着需求的复苏,整个化肥行业的开工率将被提升,我们预计2021年尿素开工
率提升至83％,提高3个百分点,磷酸一铵开工率提升至89.5％,提升6.4个百分点,二铵
开工率提升至85.1％,提升2.5个百分点,复合肥开工率提升至33％,提升3个百分点,氯
化钾开工率提升至92.8％,提升7个百分点。
当前主要化肥品种价格上行,库存见底。企业需求的拉动最先由经销商补库存开始
,在低库存的背景下,我们预计单质肥有望迎来一波价格上行,复合肥销量大幅提升。
投资建议:重点关注复合肥龙头新洋丰、尿素行业优质公司华鲁恒升等,建议关注
复合肥行业云图控股、史丹利、司尔特、中国心连心,磷肥行业关注云天化、兴发集团
等,尿素行业关注鲁西化工、中国心连心化肥、阳煤化工等,钾肥行业关注亚钾国际、*
ST盐湖、*ST藏格等。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会制定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的厉害关系人与所评价或推荐
的股票没有厉害关系，本机构、本人分析仅供参考，不作为投资决策的依据，维
赛特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================