7月6日江浙私募

东北证券（000686）:中报行情引人关注

流动性过剩的局面未能在政策的影响下立竿见影，今日股指低开稍微震荡之后，在逢低买盘的推动下逐步走高，最终光头中阳线的报收意味着短期技术上仍然维持强势值得期待，个股方面股指期货题材仍有反复活跃的基础，可关注：（000686）东北证券，该股具备期货经纪商与券商双重题材，短线企稳后有进一步反弹需求。

地域性特色鲜明的中小券商

东北证券属于明显的地方性中小券商,从近三年公司营业收入结构来看，具有明显的“牛市看经纪和自营，熊市看经纪”特征。2008 年前三个季度，市场几乎呈现单边下跌态势，公司自营资产盈利也承受较大的压力，全年自营业务对营业收入贡献度为1.86%，成为带动公司业绩下滑的最大负面因素，并带动经纪业务收入占比攀升至75%。从东北证券2009 年一季报数据来看，自营业务受反弹行情影响，贡献度显著上升，经纪业务收入、自营业务收入对营业收入贡献率分别为66%、24%，自营业务再次成为东北证券业绩腾飞的两翼之一。现有业务收入结构加大公司业绩波动性

从公布的2008 年年报数据来看，上市券商除国金证券外，业绩都出现了大幅的下滑。其中，东北证券由于业绩主要依赖于经纪业务和自营业务，三大业绩指标下滑幅度显著高于业务多元化布局更加合理的中信证券，也高于大跌行情中自营业务结构及时进行调整的海通证券。同时，业绩较大的弹性也将使得公司在市场上升行情中受益更大。

高佣金率水平带来高弹性，短期内还将维持

东北证券经纪业务主要具有明显的地域性，近一半营业部分布在吉林省内，公司营业收入的近六成来自于吉林省，而营业利润的九成多来自于吉林省。鲜明的地域性，为公司经纪业务带来了两方面的影响：短期内，公司借助地域垄断优势，得以享受显著高于行业平均水平的佣金率水平。根据我们调研得到的信息，我们认为短期内这一高佣金率水平还将维持下去。稳定的高佣金率使得公司经纪业务收入在市场回暖时。可以更大的弹性获得提升。

自营业务将主导中报超预期表现

东北证券自营业务和其他多数地方性券商类似，偏于激进，这也是公司2008 年自营业务出现大幅萎缩的原因。2008 年，公司自营业务实现投资收益1.51 亿元，公允价值变动损益-1.30 亿元，公司资本公积下还有近2000 万元的可供出售金融资产变动损益。自营业务基本处于微利状态，表现逊色于中信、海通等龙头券商。

从2008 年末公司自营业务资产配置来看，公司持有权益类金融资产占净资产比重为6.44%，高于中信、海通、国金三家券商，但显著低于其他券商。但公司在2009 年第一季度准确把握住了市场脉搏，对权益类金融资产配置进行了较大的提升，使得权益类金融资产/净资产超过了20%，且其中不乏在二季度中表现出色的银行股、地产股等。我们认为自营业务将主导公司中报超预期表现，预计2009、2010 年公司自营业务收入将分别为4.47 亿元和3.35 亿元，2009 年自营业务收入同比将增长2058%。

大众交通(6006110）IPO重启在传国泰君安意欲借壳上市

迎接世博会做大出租营运业务

公司是上海交通运输业的龙头，是上海市最大的出租车公司和第二大公交公司。公司旗下拥有5600多辆公交车和8000多辆“大众”品牌出租车，占有上海出租车市场20-25%的份额，并始终在行业中保持领先地位。由于出租车牌照具有较强的稀缺性，特别是像上海这种大都市更成为了炙手可热的稀缺资源，出租车牌照的重估价值较高。

2010年的世博会将为公司未来的发展提供良好的空间。近年来大众交通致力于优化企业资产结构，形成了以交通运输为主，金融投资和房地产开发为辅的三位一体运营架构，有助于避免单一业务带来的经营风险，增强公司在经济危机下抵御风险的能力。公司以即将来临的上海世博会为契机，通过加大服务力度欲做大出租营运业务量。5月5日，大众交通旗下大众出租在业内率先投放100辆“迎世博外语服务车”，为外宾提供温馨、便捷的服务。这是大众出租在迎世博倒计时一周年和上海第二个“窗口服务日”之际，根据上海迎世博“语言沟通无障碍、情感沟通无障碍”的要求，为提升城市文明形象、提高服务质量的又一力举。至2010年，大众出租能提供外语服务的驾驶员将扩大到1000名。随着世博会的召开，上海市将有可能新增更多的出租车牌照，这将使得大众交