实力券商力推二大行业(附股)

　　航天军工：聚焦主题投资 把握三条主线

　　2012 年回顾：武器装备壮军威，航天活动扬国气，周边安全复杂化。新一代战机试飞和航母平台交付显示出中国空军和海军装备建设取得了长足进步；北斗组网、神州九号发射和天宫一号交会对接等一系列成功的航天活动标志着中国已成为航天强国；周边安全形势看似平静，实则暗流涌动，钓鱼岛和黄岩岛对峙显示周边安全继续复杂化。

　　2013 年展望：周边安全、政策进程和资本运作需重点关注。东海和南海形势仍较严峻且存在进一步恶化的可能；航天活动持续密集运行，计划2013 年6月神十发射，下半年嫦娥三号发射，北斗系统还将继续发射组网卫星；高性能海空军装备的国产化和列装仍将是关注热点；相关的扶持政策和规划也将有望出台；此外，2013 年需关注以中航工业为代表的研究所资产证券化及其港股平台的资本运作进程，若研究所资产注入超预期，则有望引发行业性机会。

　　长期发展前景：景气度向上，跨周期成长。我们认为中国航天军工行业未来发展前景光明，行业的成长性来自于两大支柱：一是中国军费投入水平与主要发达国家及周边国家相比差距显著，还有提升空间，从国家经济实力、周边安全、经济利益和武器装备水平四方面因素分析判断， "十二五"期间国防预算增速有望维持近两年平均水平；二是高端装备制造先锋，政策支持力度大，军民结合空间大，预计通用航空、大飞机和卫星应用将有望于未来10 年带来超过1万亿的市场空间。

　　重点关注海空军核心装备、军民结合及资本运作。结合中国目前的政治、安全形势和军工产业发展的大方向，我们认为，在海空军核心装备领域、军民结合的技术领域，以及各大集团资本运作方面相关企业可能获得超越集团板块的收入和利润增速。

　　风险因素。军工板块估值水平显著高于A 股市场平均水平，安全边际较低，波动较大；人事变动、战略变化等导致军工企业重组进程具有较大的不确定性；业绩释放节奏难以掌控，可能低于预期等。

　　维持行业"强于大市"的评级。航天军工板块2013 年不乏投资热点，长期看跨越周期成长，所以我们建议：中短期以主题投资为主，中长期把握三条主线。一是符合中国军队装备发展方向（海军、空军），在高端军用装备领域具有核心竞争力的公司；二是符合军民结合的发展路线，并在相关领域具有较强（潜在）竞争力的公司；三是随各大军工集团资产证券化推进有望获得集团优质资产的公司。（中信证券（600030））

　　有机硅行业：缓慢复苏 盈利能力逐步走出底部区间

　　硅油和硅橡胶是重要的有机硅制品。有机硅产业链主要包括金属硅、有机硅单体和有机硅制品。有机硅单体的上游是金属硅和甲醇，成本合计占比为90%。甲基氯硅烷单体是最大的种类，消费比重大约为90%左右。有机硅制品包括硅橡胶、硅树脂、硅油和硅烷偶联剂等四类，其中硅橡胶的消费占比重为65%左右，硅油所占比重为18%左右。

　　未来有机硅单体的需求增速会放缓。全球范围来看，有机硅单体开工率只有65%左右，预计未来的需求增速会放缓。国内而言，未来单体的需求增速大约为12.5%，2012年单体产能为183万吨，国内大约有6家企业可以稳定供应，产能过剩的情况要低于市场的预期。从供需来看，未来国内的供需缺口会逐步减小，2011年进口依存度仅为11%，国内的中高端单体基本进口替代，部分高端单体仍需要进口。

　　技术壁垒是导致单体垄断竞争的关键因素。全球有机硅单体呈现垄断竞争的竞争格局，道康宁、蓝星化工、瓦克等CR6的产能集中度为70.8%，技术壁垒是导致有机硅单体垄断竞争的关键，技术壁垒带来的竞争优势有两个:一个是工艺水平带来的成本优势，一个是技术优势带来的产品纯度的差异。

　　有机硅橡胶企业大部分处于盈亏平衡点。未来高温硅橡胶的供需基本均衡，降低成本和开发新产品是参与竞争的主要手段，硅橡胶生胶的含税价格为18600元/吨左右，成本大约为16000元/吨左右，盈亏基本平衡。2012年我国室温硅橡胶的产能大约为60万吨左右，未来2年将扩建15万吨左右，需求量约为40万吨左右，CR6的产能集中度为50%左右，未来室温硅橡胶领域的竞争将非常激烈。从成本来看，107硅橡胶的成本预计在15000元/吨左右，含税价格为18500元/吨左右，107硅橡胶基本处于微利水平。

　　投资建议。目前有机硅行业的盈利能力处于底部区间，随着下游的复苏，首先可以配置贴近消费终端的有机硅制品企业，包括回天胶业（300041）、宏达新材（002211）和硅宝科技（300019）。随着单体价格的缓慢提升，可关注单体的龙头企业蓝星新材（600299）。有机硅行业复苏的整个过程中，新安股份（600596）将是最大的受益者，公司具有全产业链优势，建议重点关注新安股份。

　　风险提示。有机硅行业整体复苏进度低于预期（山西证券（002500）裴云鹏 苏淼）