宇通客车：混合动力客车和LNG客车的龙头 “推荐”评级

　　公司最近三年混合动力客车实现连续翻倍增长，毛利率显著高于传统客车，开始进入利润贡献期。2012年混合动力客车实现销售1800台（+160%），达到了规模经济的销量，预计2013年销量在3000-5000 台（+100%），收入占比10%，利润占比达到20%以上。

　　宇通客车（600066）走的是超级电容器技术路线，相比较单纯锂电池模式具有安全性高、稳定性好、充放电效率高时间快的优点，在近期各地和全国四部委的混合动力客车招标项目中表现突出。

　　LNG客车已经进入大发展的前夜，是客车行业的“SUV”，凭借先发优势和规模优势宇通客车有望复制长城汽车（601633）在乘用车市场的快速成长模式。宇通客车2012年销售LNG客车共1800台，预计2013年有望达到4000台以上，最近三年也是翻倍增长。公司在2012年销售天然气客车6000台，CNG客车占70%，LNG客车占30%，新增量主要来自于LNG客车，之前主要在公交车上使用，现在长途客车也开始使用LNG客车。

　　客车出口保持20-30%左右的稳定增长，以高毛利率的大型客车为主。2011年出口3700台，2012年5000台，预计2013年有望增长20%以上达到6000台。

　　校车市场在2013年仍有望增长30%，达到10000台规模，目前以毛利率相对低的短体车为主，未来有望向高毛利率的长体车发展。2011年和2012年校车分别实现销量2000台和8000台。

　　预计2013年公司客车销量6万台（+20%），增长的1万台销量主要来自于混合动力客车2000台、LNG客车2000台、校车2000台、出口1000台，以及其他3000台。其中混合动力客车销量占比达到7%，LNG客车达到7%。分市场来看，出口占10%，校车占16%。

　　华创证券预计2012、2013、2014年公司EPS分别为2.05、2.63、3.23元，对应2013年业绩为9倍，公司将最大程度受益混合动力客车和LNG客车的发展趋势，成长确定性强，合理估值在11-13倍，现在具有足够安全边际，调升至强烈推荐评级。