上海家化研究报告：东方证券-上海家化-600315-2013年起公司主营增速将再上新台阶

    投资要点
    改制元年公司业绩实现高速增长。公司之前公告预计2012 年盈利增长70% 左右，我们认为在2012 年国内经济整体低迷的大背景下，公司业绩取得高增长的主要原因如下：（1）改制和股权激励充分调动管理层和核心骨干的主观能动性（2）主品牌六神提速、佰草集保持快速增长、高夫延续高速增长 花王合作超预期（3）期间费用率的逐步下降直接提升公司净利率水平。我们认为2013 年公司现有品牌将着眼"聚焦+创新"策略，有望延续去年的快速增长。具体表现为（1）六神艾叶系列做深做广，新产品仍将陆续推出（2）佰草集坚持稳健外延扩张，侧重店效的提升 2013 年重磅新品太极丹值得期待（3）美加净产品线不断延伸，适度覆盖商超中高端品类空白点。（4）高夫品牌专注男士护肤，渠道四轮驱动和新品日益丰富将驱动品牌持续高增长（5）花王代理业务在产能瓶颈突破后有望踏上新台阶。  2013 年公司三大新品牌（化妆品专营店品牌、婴童护肤用品品牌和淘品牌） 蓄势待发，将为公司未来3-5 年的发展打开了新的广阔空间。（1）婴童护理用品需求增长快速 目前市场缺乏龙头，公司厚积薄发值得期待。（2）独立的专营店品牌将依托佰草集公司，同时借鉴现有品牌实践经验，以高起点和科学化的体系运作分享这一市场的野蛮生长。（3）2013 年中公司将推出独具东方特色元素的淘品牌，进一步分享电子商务市场的蓬勃发展。