东阿阿胶研究报告：招商证券-东阿阿胶-000423-当前估值仍未体现公司价值,13年仍有20%以上空间

    公司未来三年成长确定，复合增长25～30%，当前估值25 倍，30 倍估值并不高：我们2013 年1 月31 日发布了报告《拐点已至，建议加强配置》，判断东阿阿胶未来3 年成长确定，复合增长将达到25～30%，对于一家12 年净利润已经超过10 亿元的公司来说，能够保持这种速度是难能可贵的。我们需要强调的是“东阿阿胶2012 年的低谷让市场分歧很大，估值始终低于一线股，12年4 季度的复苏标志着东阿阿胶转型的成功，走出低谷，重新迈上长期成长轨道，13 年是阿胶估值回升的一年，重回一线股估值，甚至略有溢价，13年30 倍的目标并不高”。
     近期我们与投资者就东阿阿胶做了较多沟通，就此，我们认为：
     东阿阿胶的阿胶块市场需求在提升，但市场整体需求的增加幅度应显著小于东阿阿胶：东阿阿胶自12 年4 季度推出“赠送辅料、免费熬胶”的活动以后，消费者接触到的产品形态将是“固元膏”，如此通过打粉香味、凝固难易程度很好的将东阿阿胶的产品自然而然的与其他品牌区分开来，从而很好的提升了客户的黏性。同时，固元膏使得阿胶的消费便利化，消费人群年轻化，城市白领将成为主力消费人群，这类人群价格敏感度较低，从而也打开了未来阿胶块的价值回归空间。11～12 年之间，市场一直争议阿胶竞争者的加入问题，从而担忧市场竞争激烈后东阿阿胶的阿胶块销量未能放量，并限制未来的提价空间。