研究报告：广发证券-信用策略观点（信用策略周报）：商业银行表内债券配置继续支持信用债市场

    信用市场回顾  
    央行逆回购预期落空，银行间二级市场债券普遍调整。上周央行未进行任何逆回购操作，地量正回购50亿，使得25日准备金缴款导致的开周资金面紧张局面一直延续至下半周，全周资金利率大幅上行， 7天回购利率均值升至4%以上，比年后首周均值上行超过1个百分点，隔夜利率均值上升至3.7%，中短端信用收益率集体回调。周五公布2月中采PMI数据，与2月份汇丰PMI大幅下降相一致，中采PMI继续回落至50.1，分项来看除积压订单持平以外，其他分项都出现了环比回落。1、2两月尽管处于经济数据真空期，投资者唯有以PMI等调查数据作为经济预判的参考指标，但从市场运行走势来看，基本面因素对交投情绪的影响始终偏弱，资金面和配置压力分别成为主导短期二级市场和一级市场走势的绝对力量，上周尽管受累于偏紧的资金面二级市场估值调整，但一级发行市场上，依然出现认购热情高涨、中标利率低于二级市场估值的情形。银行间短融各评级收益率出现10BP以内回调，3-5年期中票低评级品种收益率逆势下行，其余各评级收益率上行5BP左右。分市场表现来看，银行间市场，短融各评级绝对收益率水平在4.8%以内，1年AAA和超AAA品种仍在4%以下；3年附近除AA-品种收益率微幅回落2BP以外，其余各评级品种收益率震荡上行，3年AA及以上评级中票绝对收益率在5%以内；5年附近中票，仅AA和AA-品种收益率维持稳定，AA+及以上评级品种收益率在5%以内，5年AA收益率维持在5.45%的水平。信用利差表现上，上周对应期限利率债收益率上升幅度略低于信用品种，短融中票各评级信用利差多数小幅上行，目前1年期AA和AA-短融信用利差已经压缩至历史1/2分位数以下，AAA和超AAA短融距离历史1/2分位也仅存10BP左右空间，3年中等评级中票信用利差已经降至1/4分位，仅AA-品种对比1/4分位数尚存40BP左右空间；5年期限附近中票与3年期各评级信用利差分布状况基本相同，仅5年AA-利差角度配置价值突出，上周市场表现上，3-5年期AA-中票也更为投资者所青睐。短期的资金吃紧并未造成机构谨慎情绪升温，央行维持资金利率稳定而非大幅收紧的流动性预期之下，部分机构配置需求仍将持续释放。企业债方面，7年AA城投下半周成交收益率多数稳定在6.4%-6.6%附近。