周五私募火线抢入6只强势股
湘鄂情:团膳、高端二八转换,引领多元中餐品牌
事件:
近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。
1.团膳业务与高端餐饮业务二八互换全面打开增量市场。
公司于去年4月和7月,分别以1.35亿元和8000万元收购了上海齐鼎旗下的“味之都”中式餐饮连锁和北京龙德华餐饮管理公司,8月份增资深圳海港,高端酒楼、中式快餐、团膳业务和食品加工四大事业部、两大主导品牌格局全面落定,团膳、快餐和酒楼实现了黄金时段的完全互补。未来团膳和食品加工将冠以湘鄂情品牌、 高端餐饮和中式快餐将分别沿用湘鄂情、味之都品牌。从四大业务线的发展战略看:去高、保中低,追求单位面积营业额的增加及翻台率的提升是主基调,而政策对于高端餐饮的不利影响引致的行业分化加剧、拟上市企业壁垒提高为公司的高端餐饮家庭化转型、中式快餐和团餐的全面发力,提供了收购整合的大好时机;团膳将成为公司未来的第一大事业部并取代高端餐饮成为主营业务,五年内的二八转换成为目标。
从团膳的供需双向分析:大规模生产的工业化水平、冷链物流配送能力以及食品安全的全程把控是团膳业务的三大核心竞争力,规模经济效应是盈利能力的关键所在。近年来我国团膳餐饮发展迅猛,其市场份额已占餐饮整体市场的30%-40%,而我国团膳市场还处于市场化的初期阶段,市场集中度较低且主要龙头美国的爱玛客(ARAMARK)和法国的索迪斯(SODEX)均为外资企业,凭借标准化、规范化、高品质获得高端客户的青睐,但中餐业务一直是其短板。团膳大中型客户最关注的就是食品安全问题,也是公司最大的优势所在,公司将通过上游化的积极渗透得以巩固。美国和英国两大团膳公司基本上占据了80%的市场份额,日韩两国团膳领域也高达60%的市场集中度(英国的怡乐食(英国金巴斯旗下机构膳食品牌)、日本的绿厨振达、台湾的快客利),美国最大的团膳企业目标客户为1000家,国内团膳最大的仅为200-300家客户上限,我国中餐团膳企业的后来居上和市场份额的扩大、集中将是大势所趋。
龙德华目前已由被收购时的20家客户发展至目前的40多家,客户合约通常都是一年一签,在北京已经发展到华为、医院、学校等中大型客户,未来将向全国拓展,收购及合作是主要外延方式。团膳相对于传统餐饮更需要精细化管理,对成本控制要求也很高,收购形式一方面是拓展客户资源,更重要的则专业团队的挖掘。作为团膳业务最大的扩张瓶颈而言,公司主要通过原有资深业务、销售人员的基层下沉拓展客户、中晚餐时间的交替互补、机器人利用效率的提升以及钟点工的加速补充得以解决。而从产能瓶颈相对较小,主要在于中央厨房的高投资和辐射半径有限。公司中央厨房支撑北京十几家店约为饱和工作量的三分之一,加上北京团膳是达到满负荷,中央厨房的二期计划翻番,辐射瓶颈也将迎刃而解。
就团膳业务的盈利而言:团膳收入大都是一年几十万的管理费、一揽子承包、自负盈亏;根据不同单位标准制定菜价,投资较少,最大的成本为人工成本,高端餐饮后台服务与用餐人员的比例是1:1,团膳的分摊效应则使得该比例大幅下降:一个项目通常基础工人8个,其他大都是钟点工,主要是通过机器人炒菜,一台机器18万,一个月3000摊销,每个店至少2个机器人,不负担水电费。整体10%个点以上的利润率,略高于餐饮业务。
2.湘鄂情品牌“去高、保中低”改革转向“家庭欢聚餐厅”。
湘鄂情直营餐饮目前仍是公司最主要的收入及利润来源。公司过去两年直营店的调整和扩张为12-13年的利润释放奠定了基础,而加盟的适度放开和定增的落定也减轻了公司的财务杠杆压力。湘鄂情餐饮直营店11年底达到27家,12年结合经济政策大背景仅新开2家,13年还是北京、上海、武汉三大优势地区新增不超过3-5家。后台的标准化管理则是加盟放开的根本动力。截至12年上半年,公司的亏损门店包括长沙店、郑州店、玄武店、合肥店四家。
湘鄂情酒楼精品店的定位20-30%的客人是高消费人群:人均500元以上、3000以上一桌;70%的人均消费在200元。酒楼几大改革的核心是围绕客单价下降和客流量上升两大基本点,从而使得高端比例从30%降到10%:一是取消服务 费(以前服务费10%)、最低消费和酒水单,与商超联合(店内样板超市3月份完成)降低酒水饮料消费单价,可以自带酒水;二是不卖进口高档海鲜,超过300元每斤的不卖,主要用国内海鲜实现菜价下调,粤菜比例大幅下降;三是开拓中午的商务套餐,弥补中餐相对人流较小的缺点,人均50元左右;四是强化定位为家庭欢聚餐厅(生日、喜宴等),附带有免费KTV。而以价换量的转型期无论是从品牌效应还是从目标客户的转化、扩充而言都需要一定的时间积淀,13年将成为湘鄂情酒楼的调整之年。但随着已有高端服务人员的团膳下沉、原料成本的降低、摊销的逐步递减,单位面积营业额的提升和毛利率的稳固仍将弥补整体高端餐饮市场的停滞不前。
3.味之都及食品加工纵向渗透符合零售业态转型趋势。
零售业态的两极化趋势已由一线城市逐步渗透到二三线地区,也即购物中心化和社区化。餐饮配套对于购物中心业态的核心要素人流量起到越发重要的作用。味之都目前50多家均为直营店,主要分布在上海,目前仍在进行整合装修升级,湖南湖北菜及上海本帮菜为主,人均消费26-30,经过装修升级和菜品调整提升了20-30%左右的营业额,未来的扩张模式仍以直营为主,也符合一线城市购物中心尤其是社区购物中心供给泡沫的市场格局;而北京的第一家店开在万通(年内盈利),与在北京60家终端网络的和合谷形成直接竞争,但不同于和合谷、吉野家主要通过工厂化现场副热的作业流程,公司通过机器人把中式快餐中缺少的翠口绿叶菜等炒熟为成品,大幅提高了中式快餐的品质。
食品加工的上优化原料渗透以与朗源股份的战略合作为代表,基于食品加工的重资产投资性质,合作或收购仍成为主导的渗透模式,同时也有利于公司对于食品安全的把控;而湘鄂情品牌的红烧肉、鱼香肉丝等开袋即食菜品也即将投向市场,社区便利店是主要的拓展渠道,这一方面符合一线社区商业蓝海市场的发展前景; 另一方面对于年轻白领阶层的品质化、精简化餐饮需求也实现了精准定位。今年春节已经完成了远包装年夜饭的高原军队配送。
结论:
湘鄂情目前已经成为产业链纵向延伸、高中低端中餐全面覆盖的多品牌餐饮企业。无论是其快餐、团膳业务的转向还是产业链的一体化挖掘均符合餐饮行业自身、外围零售行业及经济环境的大趋势。品牌及业务的转型虽然会经历一定的阵痛期,但公司较早的战略布局和收购业务的快速增长(预计两者的项目增量均为 50%)或将缩短高端餐饮下滑对于公司的负面影响。董事长的大规模减持是公司股价中期的风险因素,而一季报在高基数、高低端业务承接真空的双重影响下则成为股价短期的重要风险因素,两者的充分释放或是布局公司转型价值的良好时机。我们预计2013-2014年公司的EPS分别为0.39元和0.48元,对应PE分别为24倍和19倍。综合考虑到公司转型所带来的较大市场空间及收购整合效应的逐步落定,给予13年27倍PE,对应6个月目标价11元,距当前价格仍有14%的涨幅,首次给予“推荐”的投资评级。
风险提示:
1、高管减持对于股价的影响。
2、食品安全及高端餐饮继续下滑的风险。
3、公司处于高、低餐饮业务转型期,高端餐饮对于一季报的负面作用远大于团膳。
中国化学:预计现代煤化工项目两会后获批,海外或有惊喜
我们预计现代煤化工“十二五”规划会在“两会”后出来,五大示范工程远远不止15个项目,示范工程投资远远不止7000亿,公司将成为最大受益者;同时,海外市场空间很大,公司还将进一步加大海外市场开拓力度,未来或有惊喜。我们继续维持公司的强烈推荐投资评级,目标价上调到12元,对应2013年 EPS、12倍PE。
现代煤化工“十二五”规划在“两会”后出来的可能性较大,五大示范工程15个项目以点带面,示范工程投资远不止7000亿。
现代煤化工“十二五”规划自2012年7月上报给国家发改委已经有8个月的时间,预计要等新一届政府来批,国家层面上考虑的事情更多。因此,我们推测,现代煤化工“十二五”规划将在“两会”后出来的可能性较大。
在现代煤化工“十二五”规划里,国家先选了15个项目布点,以一带多,五大示范工程远远不止15个项目,上报给国家发改委审批的五大示范工程就有103个项目。现在小的煤化工项目都卡死了,要做的都是大项目。
规划确定的15个示范工程投资远远不止7000亿元,仅中石化的煤制气管道所对应的项目就有4000亿元。现在环境污染问题凸显,环保标准提高(这次国家布局,“两耗”(水耗、能耗)是必须要考虑的),因此,现代煤化工项目投资可能还会进一步加大。
煤制天然气最有生命力,是最重要的发展领域,“十二五”规划投资额6000亿
在四大技术中,煤制气是最有生命力的。现代煤化工“十二五”规划规划的煤制天然气规模是1000亿立方米,粗略估计总投资额在6000亿元左右。“十二五”可能完成600亿立方米,即3600亿元左右的投资额,其余部分可能要在“十三五”完成。
煤制天然气的经济性良好,天然气提价进一步提升其经济性,尤其在民用领域。现在很多出租车企业都在做油改气,按照现在的气价,出租车公司都能赚钱,现在改气唯一的问题就是加气站,如果加气站能够完善,则煤制天然气经济性将进一步提升。
从项目来看,一些主要项目都在顺利推进。新疆有伊犁、准东两个示范区,只要有资源就可以转化,总规模不低于600亿立方米。仅中石化新鲁、新浙两条专用管道配套的煤制气就有600亿立方米。新疆庆华项目15亿煤制气下半年要入管卖,新汶的正在做,中电投的估计会在“两会”后开始大规模推进。
芳烃市场缺口达到1000万吨,煤制芳烃未来发展空间非常大
东华科技中试成功的甲醇制芳烃项目,是由清华大学原创的,芳烃是基础原料,原来由石油获得的,现在可以实现由煤转化,接下来还会推进下去。按照目前的条件,放大到100万吨,有一定的风险;但是一旦完全工业化之后,空间将会非常大,市场需求很大,芳烃有1000万吨的缺口。
煤制烯烃技术比较成熟,不存在技术问题
煤制烯烃,最成熟技术的是DMTO,神华项目已经制出了合格产品,2012年已经产出了48万吨;中石化的SMTO,也是成熟的;MTP,神华宁煤 50万吨项目;FMTP现在天辰、东华科技各有两个项目正在做。目前就这几个技术,都是成熟的。其他的都不成熟。FMTP生产出来的产品以丙烯为主,其他技术以乙烯为主。我们认为,随着乙烯产量的逐步提高,FMTP技术可能会更具优势。
现代煤化工项目业主大部分接受EPC、PMC方式,有利于公司以总承包的方式承接项目
由于投资额巨大,现代煤化工项目业主大部分是央企,也有相当有实力的民营企业,相当一部分企业接受EPC、PMC的方式来建设,非常有利于公司承接项目。
另外,在煤制气项目上中国石油、中国石化、中国神华、大唐等业主都没有施工能力,后面可能还是会承包出去,基本上是公司承接的。大唐的项目基本都是公司的队伍在做,主要装置都是赛鼎、东华、五环、华陆这几家在做,辅助装置给其他;新汶项目也是公司在做。
南充PTA项目进展顺利,盈利有保证
公司投资的南充PTA项目,国家审批的手续基本都通过了,地方审批没问题。总投资是100多亿,公司已经做了多次评估,上游原料能保证,下游有市场,项目盈利是比较有保证的。
海外市场空间比较大,或有惊喜
整个海外的市场比较大,公司也很重视海外市场的开拓,目标是海外业务营业收入占比达到30%左右。而2011年才仅17%,未来公司将进一步加大海外市场开拓力度。
从近年来看,公司海外屡获巨额订单。2013年1月份,天辰在土耳其签订了68.42亿元的合同;2012年6月,成达在印尼签订了44.58亿元的合同;2012年5月,公司与迪拜签订了186.44亿元的合同。从近几年的情况来看,公司公告的大合同基本都是来自海外。
随着海外经济的复苏,我们认为,未来海外对于传统化工的需求将会增加,公司获得大订单的可能性也就越大。
维持公司强烈推荐投资评级,目标价上调至12元
预计2012-2014年归属于母公司股东的净利润为34亿、48亿、62亿,同比增长45%、41%、28%,EPS分别为0.70、0.98、1.26元。维持强烈推荐评级,目标价上调到12元,对应2013年EPS、12倍PE。
风险提示
现代煤化工建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。
银江股份:智慧城市热潮升温,公司1-2月订单金额大涨
事件
我们统计“中国采招网”所披露的银江股份1-2月份订单情况,发现相比去年同期出现大幅增长。
事件点评
我们统计“中国采招网”所披露的银江股份2013年1-2月订单金额,发现相比去年同期增幅达到126%(详见附表)。尽管“中国采招网”所收录的银江中标项目必然有所疏漏,但在同一口径下出现如此大幅增长,仍可充分说明银江股份2013年1-2月新签订单情况十分良好。
我们认为,2013年1-2月银江股份新签订单出现大幅增长的原因有两点:第一,住建部正式确定了90个国家智慧城市建设试点城市,一方 面直接拉动了这些城市的智能交通建设投资;另一方面,90个试点城市的确立,表明地方上智慧城市建设将得到中央政策和资金支持,对于未能入围试点的城市而言,积极规划和投入智慧城市建设将有利于未来争取中央的资源。第二,2012年11月,十八大召开前后,地方主政官员大面积调动,导致大量投资计划延缓至2013年释放。我们认为,在智慧城市建设热潮持续升温的背景下,银江2013年1-2月的订单高增长态势有望延续,同时也将为其2013年业绩表现打下良好基础。
银江充分分享智慧城市盛宴,智能交通“重头戏”有望大单频现。智能交通作为可直接提升市民出行质量和生活体验的政绩工程,在智慧城市中必将扮演“重头戏”角色。同时,由于智能交通可显著增加地方政府交通罚没收入,故地方政府也有充足动力进行建设投资。今年1月,国开行曾表示,未来三年,将与住建部合作投资800亿元用于90座智慧城市试点建设,意味着在巨额资金的保障下,各地智能交通大单有望频现,项目复杂度也将有所提升,这无疑有利于银江等具备大项目经验和较强垫资能力的行业领先厂商进一步扩大市场份额。我们认为,在公司已基本完成全国市场跑马圈地,经营由“重规模”转向“重效益”,毛利率有望逐步回升的情况下,未来三年,银江或将迎来一轮黄金发展期。
维持“推荐”评级。预计公司2013-2014年EPS分别为0.67元、0.88元,当前股价对应PE分别为27.69、21.00倍,维持其“推荐”评级。
新兴铸管：营业外收益增量明显
3月7日发布新兴铸管（000778）的研究报告称，新兴铸管今日发布2012年业绩快报,报告期内公司实现营业收入588.16亿元,同比增长11.97%;实现归属母公司净利润12.66亿元,同比下降13.59%;实现EPS为0.66元。据此推算,4季度公司实现营业收入 137.52亿元,同比增长4.87%;实现归属母公司净利润4.63亿元,同比增长50.97%;4季度实现EPS0.24元,3季度EPS为0.06 元。
钢材平稳铸管下滑,全年收入实现增长源于低毛利率的贸易业务:2012年行业的持续低迷使得钢价明显下跌,但公司新疆地区产能释放带动钢材产量有所增长,结合公司中报数据来看,预计全年公司钢铁业务收入略有小幅增长;在前三季度产量同比小幅下降的情况下,铸管产品收入全年实现明显增长的概率不大。综合来看,2012年公司收入增长12%应该主要来自于贸易收入贡献,这点在中报数据中已有所反映。对于公司这样的国企来说,收入规模与利润同样重要。只是 2012年的收入增长并未带动利润同比例增加,一方面是收入的主要增量贸易业务的盈利能力较低,另一方面则是钢铁业务盈利能力下降所致。
4季度主营小幅改善与行业趋势一致,营业外收益提供明显增量:与多数钢铁公司不同,在行业基本面复苏的4季度公司营业收入环比反而出现小幅下降,同比增速较前期也明显下降。公司产量在4季度环比仍一定幅度的增长,而钢材季度均价的小幅下跌似乎并不足以使得收入出现明显下滑。因此,公司4季度收入下降可能主要是前期快速增长的贸易收入下降所致。
在收入环比小幅下降的情况下,公司营业利润环比改善应源于毛利率的提升:一方面行业复苏使得公司毛利率本身具有向上的动力,另一方面毛利率较低的贸易收入占比下降也会自然使得公司毛利率环比上升。值得注意的是,尽管4季度营业利润环比增幅达153%,但与2012年1、2季度相比,公司营业利润的绝对水平依然较低。同时,公司4季度2.17%的营业利润率也低于2012年1季度的2.49%和2季度2.83%。因此,公司4季度主营业绩跟随行业触底反弹环比有所恢复,但改善幅度基本与行业趋势一致并未出现超预期的表现。在此基础之上,公司4季度最终净利润环比增幅较大一方面是营业外收益环比明显上升, 另一方面则是所得税费用或少数股东损益降低提供了部分业绩增量。
综合公司过往的业绩水平及对2013年的全年看法,预计公司2012、2013年EPS分别为0.66元和0.70元,继续维持“推荐”评级。
阳光电源:国内市场爆发增长的最大受益者
2013年国内光伏新增装机量达到10GW,增长近200%的确定性较大
国内市场爆发式增长,逆变器企业是受益最大者,市场容量有望翻番
公司国内市场占有率第一,毛利见底,是弹性最大的逆变器企业
2013年国内光伏新增装机量完成10GW规划的确定性较强,同比增长率近200%。从2004年德国推行强劲的光伏补贴政策开始,全球年新增光伏装机容量从仅有1.12GW,到2012年达到了约32GW,在9年时间里增长了28倍。随着国内光伏政策细则不断推进和落实,国内终端市场需求将在 2013年迅速启动,完成全年能源局规划的10GW新增装机目标的确定性较大,同比增长近200%。
国内市场出现爆发式增长,国内逆变器企业将最为受益。逆变器企业的出口量甚微,“双反”名录中也不涉及逆变器,因此只受益于国内市场拉动,不受外需下降及“双反”的影响。逆变器的销售需要强大的售前售后服务支持,国外品牌在国内水土不服,发展受阻,绝大部分市场份额被国产品牌瓜分。如果欧盟“双反”税率较高,将会促使国内相关配套细则加快出台速度,进一步促进国内终端市场的发展。
公司在国内占据约40%的市场份额,是逆变器行业龙头,业绩弹性最大。公司是国内最早从事光伏逆变器生产的企业,具有显著的品牌优势,享有10%左右的品牌溢价率。由于公司生产销售规模大,可以更好的为客户提供售前售后的技术服务。同时公司的产品线在国内企业中是最齐全的,小功率逆变器具有较大的竞争优势,在分布式系统应用中能够保持甚至进一步提高市场份额。
逆变器价格经过2年的调整,近期下跌幅度放缓,公司毛利见底回升。
公司的财务状况稳健,现金充足,应收账款风险不大,具有财务安全边际。
我们预计公司2012、13、14年的EPS分别为0.24、0.44、0.70元,对应的PE分别是46、25、19倍,上调为“买入”评级。
伊利股份:受益乳品行业成长,市值仍有一倍空间
国内乳品行业未来仍有一定成长空间,受益于收入倍增计划销量持续增长,受益于行业集中度提升,利润率将实现上升。国内乳品人均消费量处全球低位,类比韩国人均消费量,国内乳制品行业仍有一倍增长空间,在收入倍增计划的推动下,城镇居民对乳品的消费结构提升以及农村居民人均消费量的提升将持续推动乳品行业销量和收入的持续提升;另一方面乳品行业产品的多元化及结构的提升以及行业集中度的持续提升将推升行业及龙头的利润率的持续提升。
伊利股份持续保持龙头地位,受益行业成长,新产能助推公司收入持续稳定增长。公司已成为国内乳品行业全品类龙头,奶粉和冷饮国内市场占有率第一,液体乳市场占有率排名第二,2011年公司总收入超越蒙牛成为行业第一。未来公司凭借其基地型乳品企业特征以及全品类优势有望继续保持龙头地位,受益行业实现销量和收入的稳定增长;另一方面,公司2013年1月完成增发预计到2014年新建产能137.26万吨,较2011年新增30%,新建产能将帮助公司抓住行业增长机会实现收入持续增长。
伊利股份盈利能力有望持续提升,助推利润增速好于收入增速。类比国际乳品行业及公司的趋势,随着市场集中度提升,龙头企业伊利股份有望实现净利润率的提升,对于伊利股份利润率的提升将来自于 毛利率的稳定和销售费用率的下降。虽然公司的原奶成本在短期内仍将位于高位,但产品结构的提升将消化成本上升压力,实现毛利率的稳定略升;而在未来一段时间来自国内最大竞争对手蒙牛随着其体制和管理层的变化其对公司的竞争压力减弱;国外相关乳品对国内市场的竞争压力也有所减缓,公司的销售费用率将保持2011年以来的下降趋势。
盈利预测和投资建议:公司十二五规划2015年实现800亿元含税收入;而净利润率类比国际同行公司未来净利润率有望超过6%。预计公司 2012-2014年的EPS分别为0.96、1.35和1.73元。按照相对估值法,我们类比国内乳品公司历史估值,我们给予公司2013年25倍 PE,短期目标价为33-34元;长期来看考虑公司有望实现的收入和净利润率,参考国际同类成熟公司20倍的估值,预计公司市值有望超过800亿元,另一方面利用DCF估值,我们估算公司合理价值在969.95亿元,市值仍有一倍空间,给予买入评级。
风险提示:食品安全风险。
