周五红岭私募内线剖析六彪股机密
皖通科技：优势区域再中大单，验证下游景气提升逻辑。
事件：公司于3月7日发布公告，成为马鞍山长江公路大桥监控收费通信系统MQ-JD01合同段的拟中标单位，合同金额约为6659万，合同公示期为3月6日至3月8日。
点评：马鞍山长江公路大桥预计将于年底前通车，2013年公司有望确认合同大部分收入。根据马鞍山日报2月初的报道， 大桥主体工程已于2月2日完工，预计将于2013年底前通车。作为高速公路通车的必备条件，监控、收费、通信等系统必须于通车前建设完成，因此，我们预期该合同将于年底前完工，公司有望确认合同的大部分收入，从而对2013年业绩产生积极影响。
连中大单，验证公司优势区域下游景气提升逻辑。高速公路信息化行业具有较为明显的区域性特点，安徽、福建和西部地区是公司的优势区域。公司继1月7日在福建高速公路项目中标后，本次在安徽又中6659万的大单，初步验证我们在1月21日首次覆盖报告中提出的投资逻辑：根据十二五规划和相关区域交运厅的会议精神，公司优势区域--安徽、福建等地的高速公路建设有望从2013年开始加速，公司主营业务将显著受益。
维持“增持”评级。我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.49元、0.64元和0.85元，年均复合增长率约为30.1%。目前公司股价对应2013年动态市盈率约为24倍，考虑到公司业绩今后三年有望保持较快增长且新业务发展有突破可能，我们维持“增持”投资评级，公司股价的合理价格区间为16.00~19.20元，对应约25~30倍2013年市盈率，6个月目标价为17.60元。
主要不确定性。高速公路投资建设受宏观经济影响较大；竞争加剧和异地扩张导致毛利率下降的风险；限售股解禁减持风险。
沪电股份：4G建设构成2013业绩增长动能。
3月7日发布沪电股份(002463)的研究报告称，沪电股份发布了2012年报，公司2012年营业收入31.44亿元，同比增长0.23%；归属于上市公司股东的净利润2.96亿元，同比减少9.59%；基本每股收益0.25元。公司拟以2012年末公司总股本11.62亿股为基数，以截止 2012年12月31日母 公司累积未分配利润的向全体股东每10股派发现金2元(含税)，本次共分配现金2.32亿元；同时以母公司资本公积金向全体股东每10股转2股，共计转增2.32亿股。
2012年公司营收缺乏增长，同时净利润以及毛利率水平均有下滑。分析师认为出现这一局面的主要原因有两点：2012年整个PCB行业处于相对低谷以及下游通信用PCB需求处于低谷。同时分析师注意到，费用率的降低表明公司在经营及管理上有了进一步的增强，而公司产品良率也从2011年的87.70% 提升到2012年88.27%。这些指标的提升为公司未来业绩的持续增长构建了基础。
公司有将近70%的收入来自于通信用多层高端PCB，未来的一大看点在于中国4GLTE基站设备的大规模建设。分析师测算出通信用PCB在4G基站中的投资比例将达到10%以上，仅仅中国移动[微博]在2013年的4G建设将会拉动22.5亿元的PCB需求。在通信用PCB行业技术壁垒较高的前提下，作为这一市场的龙头企业，公司2013年的增长将极大受益于基站用PCB板材的硬性需求。
考虑到未来三年内全国范围的4G基站大建设，外加上公司新产能的年内投产，对公司未来三年的业绩持续看好。维持对公司的“推荐”评级，公司2013-2015年EPS为0.35、0.51、0.55元，对应PE为14.91、10.16、9.43倍。
中国卫星：利润稳定增长，全年增长可期。
近日发布中国卫星(600118)的研究报告称，公司2012年实现营业收入42.608亿元人民币，较上年同期增长17.99%，归属于公司股东的净利润2.705亿元人民币，较上年同期增长13.97%。EPS为0.30元人民币。公司四季度营业收入同比去年增长10.4%，四季度营业收入同比去年大幅提高，主要原因是公司卫星应用业务发展高于预测的增长速度(预测20%左右)，公司的分配方案为每10股派发现金红利1元人民币(含税)。
卫星制造业务稳定增长：卫星制造去年完成9颗卫星的发现任务，其中分析师预测小卫星6颗，微小卫星3颗。目前公司的小卫星发射数量明显提高，标志公司小卫星业务步入快速增长期，根据预测未来小卫星将实现年产6-9颗的生产能力。
卫星应用业务快速增长：公司的卫星应用业务主要分为五部分，卫星导航、卫星通信、卫星遥感、卫星运营和卫星综合应用。其中目前三业务发展迅速，卫星导航伴随北斗二代的亚太组网实际运营后，设计北斗二代的军民用产品将出现快速发展。航天恒星科技作为卫星应用业务的主要生产研发主体，2012年净利润达1.277亿元人民币，同比去年增长42.16%。
公司未来发展卫星应用产业，提高应用业务占比，收入结构将不断优化，预计卫星制造和卫星应用业务收入占比维持50%：50%。
“钛合金紧固件”未来收入增长点：公司作为商飞公司两大主力机型—ARJ21支线飞机和C919干线客机的高端零部件供应商，截至目前，公司已完成 10大系统50种规格共150批次的小批量试制，并顺利取得了适航证，如果量产后，经测算未来每年将为公司贡献1500万左右的利润。
根据最新情况调整公司2013年-2015年营业收入分别为人民币51.98亿元，63.42亿元和79.27亿元，归属母公司净利润分别为人民币3.12亿元，3.98亿元和4.66亿元。对应EPS分别为人民币0.34元，0.43元和0.51元。
维持以前观点，继续看好公司未来在卫星制造和卫星应用的长期稳定增长，因此维持“增持”评级。
丽江旅游：主业板块提升盈利，业绩符合预期。
事件：
3月7日，丽江旅游发布2012年度业绩公告，2012年，公司实现营业收入58,958.23万元，比2011年增长6.18%，实现归属于上市公司股东的净利润为13,717.86万元，比上年增长17.23%；实现每股收益0.84元，同比增长18.31%。公司同时公布，以2012年12月 31日总股本1.63亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)；以资本公积金向全体股东每10股转增3股，本次转增方案实施后，公司总股本将变更为2.12亿股。
点评：
索道业务保持优势持续增长。2012年，三条索道共接待283.77万人次，比2011年增加了15.98万人，增长了5.97%，实现主营业务收入 23,140.63万元，较2011年增加了2,757.64万元，增长了13.53%。其中玉龙雪山索道接待游客119.69万人次，比2011年增加了30万人，增长了33.46%，云杉坪索道接待游客155.82万人次，比2011年减少了13.76万人，下降了8.12%，牦牛坪索道接待游客 8.26万人次，比2011年减少了0.26万人，下降了3.10%。
有效引导客源提升盈利空间。从上述数据可见，在大索道全面恢复运营之后，公司通过有效疏导客源，2012年冰川索道占总接待量的42.18%，大索道人均有效票价高达125元/人次，有效拉升单人次索道消费额上升9.78%至80.22元/人次，超出大索道改造前的人均花费6.64元，并有效提高索道板块业务的毛利率重回85%以上。正符合我们在深度报告中对于索道经营策略向大索道倾斜的预期，因为冰川索道单位游客的毛利空间相对较高，玉龙雪山索道站周边及景区的服务设施为公司产生其他营业收入，以及大索道下部战在大玉龙景区及印象丽江的必经之路上，便于公司提升整合营销效果。
索道提价年内受惠。2012年12月，经云南省发改委批复，公司玉龙雪山索道票价由双程150元/人次调整为180元/人次，新票价于2013年3月1日起开始执行。以历史平均数据来看，来往丽江一年中四季的游客集中度分布较为平均，基本上保持1.5:3:3.5:2的比例；其中，以三季度为首，4-10 月的游客占比超过全年的七成；因此，三月开始提价的大索道接待量可能在年内涵盖全年8-9成游客，将带动冰川索道人均有效票价升至150-160元/人次。我们预计，冰川索道可能在2013年接待超过130万人次的游客，带动年度大索道收入增长2,600-2,700万元左右，可能增厚2013年的 EPS0.05元。
印象演艺大幅贡献盈利。2012年印象丽江共计演出场929场，接待游客208.44万人，比2011年增长3.8%，实现营业收入 23,327.49万元，同比增长1.48%；实现净利润9,953.30万元；其中，归属于上市公司的净利润为5,076.18万元，超额实现承诺盈利。演艺板块业务毛利率维持在74.8%，净利率高居42.67%的水平，保持了入场观演单人次票价在112元/人次的均价。
酒店尚处于蓄势薄发期。2012年度，由于洲际酒店全面提升酒店入住均价至千元以上，和府皇冠假日酒店年内入住率略有下降，但收入仍有增长，2012 年度共实现营业收入10,167万元，另因获得政府部门酒店业奖励经费300万元，实现净利润1,110.13万元，比2011年增长43.99%，扣非后净利润增长6.74%。 在建的英迪格高端酒店将于2013年上半年开业，参考2012年内开业的厦门及天津英迪格酒店，预计新开业的英迪格精品客房在2013年营运初期可能因促销推广，考虑到精品房型需要与现存的皇冠假日客房形成价格层次，我们预计英迪格品牌房间可能实施从1500元左右起，到3500元的优惠价格；在运营成熟期，精品房间均价可能升至2500元左右，增收约2500-3000万元。
综合服务项目年内创收。公司同时公告，以2500万元收购东巴拉走廊位于玉龙雪山景区甘海子的房屋建筑物8,613.64平米，以及土地用途为餐饮旅馆业用地，共计36,385.62平方米，以配合公司控股子公司的全资子公司在甘海子景区建设玉龙雪山游客综合服务中心项目，该项目目前已完成主体工程建设，正进行装修工作，预计在2013年9月完工并准备试营业；和府酒店公司在酒店西侧建设“丽江古城南入口旅游服务区”项目，计划投资2.22亿元，目前正在进行招商工作，计划在2013年度内基本完成项目招商，实现项目开街。
投资评级：公司索道+演艺+酒店均属于玉龙雪山稀有的优质资产，在净资产收益率及盈利能力均处于行业上乘水平，公司正在着眼完善外延和内生拓展的开始，其中，新改造的索道及演艺板块利益释放才刚刚开始，而世遗论坛中心项目正步入规模上升通道。考虑到大索道提价增厚收益，按照转增后的总股本，我们预计公司2013年到2015年的EPS分别为0.83元、0.93元、1.07元，对于最新股价的PE仅为22、19和17倍，历史低估值凸显版块内投资价值，重申“强烈推荐”评级。
风险提示自然灾害、索道运营安全、项目建设进度不达目标。
通产丽星：包装龙头重返上升通道。
事件：
公司3月7日发布2012年度报告，报告期内，公司共实现营业收入10.56亿元，同比增长13.66%；净利润7500万元，同比回落26.7%；每股收益0.29元。业绩下滑的主要原因是：1)人工成本大幅增加导致的产品毛利率下降；2)利息支出造成财务费用的大幅增加；3)灌装产品的部分订单将集中在2013年初发货。
另外，公司董事会审议通过了2012年度利润分配预案：每10股派现0.8元。
评论：
12年费用高企，13年有望缓解。公司2012年三项费用总额高达1.44亿元，相比2011年上涨2400万元(相当于12年净利润的32%)，同比增幅达20%，严重影响公司业绩。报告期内，公司已开展精细化管理试点工作，有效提升了试点机台的产出效率及降低了工序人员数量，人工成本和财务费用有望缩减，13年业绩重新步入上升通道是大概率事件。
客户拓展、业务延伸，公司采取主动保增长。报告期内，公司对国际一线化妆品品牌业务继续维持增长态势，并在开拓国内优秀化妆品名族品牌业务方面取得突破。2012年公司利用自身优势逐步将服务延伸至国内优秀民族品牌化妆品企业和保健品企业，如相宜本草、百雀羚、丹姿、无限极和汤臣倍健[微博]等，发展势头良好。业务延伸方面，食品、糖果塑料包装领域以及灌装业务继续保持较快增长。
业绩拐点可期，维持“买入”评级。人工成本压力的改善是公司业绩重新步入上升通道的有力保证，一季度呈现业绩拐点的预期进一步得到加强，于此同时，以广州增城和江苏吴江工厂为代表的扩产及技改项目的积极效果也将继续显现。预计13-14年公司每股收益为0.43元和0.54元，对应PE20倍和16 倍，维持“买入”评级。
豫园商场：经营改善的前兆，价值拐点的信号。
公司大股东复星集团增持公司股份3942万股，占总股本2.74%，增持成本约7.33元/股。增持后，复星集团总共持有豫园20%的股权。我们认为不要将复星增持仅仅解读成增持，而是要将其看成公司经营水平将出现改善的前兆，企业内在价值出现拐点的重要信号。
为什么增持，为什么现在增持？我们理解，复星在现在这个时点上增持，不仅仅是看好公司未来整体发展前景、持有资产价值被低估，而更重要的是期望公司的现有业务能出现明显改善。
哪里能改善？我们认为公司的黄金零售业务--老庙、亚一最具改善潜力。如果不想被市场淘汰，豫园对旗下的老庙、 亚一的改革是必须的，也是急迫的。如何改？我们认为提高中高经营层面的薪酬水平、完善激励制度，可能是最佳也是最合理的方案之一。
回到公司价值，我们重申2013/02/03报告《短期业绩高增长将修复公司的扭曲预期》中的观点--“我们始终认为豫园是个清算价值在200亿以上的企业，中长期公司基本面如果出现积极变化，折价水平将明显缩小，甚至有产生溢价的可能。--现在，这个变化已经发生，投资者不能忽略复星增持背后的意义。由于我们猜测的公司变化具有重大不确定性，就算有改善也需要耐心等待，我们不调整公司的盈利预测。预计2012/13年收入181/209亿元，同比增9%/15%，实现净利润7.7/8.8亿元，同比增-10%/13%，对应EPS0.54/0.61元。维持目标价9.2元，维持“增持”评级。
