博时魏凤春：数据政策交织 市场进入观望期

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春近日提醒投资者，改变市场趋势的力量，或在于政府经济政策的明晰，或在于经济复苏的证伪。在此之前，A股的上下波动空间都将比较有限，投资者须保持对必选消费品某些子行业的警惕。

　　新近发布的经济数据略微偏空，魏凤春认为，这可能令对经济复苏期望甚重的投资者失望，并短期抑制A股的上行空间，“理由是考虑到当前经济增长、通胀与货币三方面的制掣局面”。

　　第一，分析与经济增长相关的三个数据，可以发现经济复苏的动能略显疲弱。首先，1-2月工业增加值同比增速为9.9%，比去年12月回落0.4个百分点。以此数据测算，国内的工业产出缺口基本持平。其次，1-2月固定资产投资的同比增速为21.2%，较去年同期上升0.6个百分点。其中，房地产投资增速大幅上升6.6个百分点，基建投资增速小幅回落0.2个百分点，制造业投资增速继续下滑5个百分点。可见，当前是房地产投资起到了中流砥柱的作用，制造业企业的投资意愿仍不见好转，产能压力仍在继续。最后，1-2月社会消费品零售总额增速显著下滑至12.3%，说明消费整体仍无大起色。

　　第二，尽管CPI超预期，但通胀压力不大。一方面，PPI回升幅度继续放慢，-1.6%的增速与上月基本持平，环比增速同样放缓。而且，生产资料PPI疲软，对中下游行业的成本继续构成相对利好，企业目前无涨价压力。另一方面，2月CPI同比达到3.2%，虽然超出一般预期，但随着“春节效应”消解，食品价格回落带动3月CPI下行，应该是大概率事件。值得注意的是，2月底运输价格上调，地产调控导致房租上涨等，或直接制约非食品价格的变动，增加3月CPI下行幅度的不确定性。

　　第三，货币目标略显保守，可能暗含紧缩预期。因1月份外汇占款大幅增加6836.59亿元，超出市场约3000亿元的此前预期，导致该月M1和M2分别提升至15.3%和15.9%，资金环境出现超宽裕状态。据我们最保守预计，2月份M1和M2同比大概率会在15%以上。而在两会期间，政府工作报告提出了13%的M2增长目标，所以在后几月，货币政策的态度可能会更趋保守。

　　未来市场潜在利好有三：新一届政府“调结构”的态度与“稳经济”同样坚决；金融制度变革与金融开放不断推进，将增强国内金融资产的吸引力；外部环境改善，对国内经济或金融资产存边际促进作用。