广百股份-002187-广百GBF为公司发展注入新动力

    银河证券研究报告：广百股份-002187-广百GBF为公司发展注入新动力：1．事件 6月25日公司GBF北京路店开业。GBF定位年轻时尚，选址核心商圈，经营面积在1万平米左右，是公司着力 打造的新百货品牌。 2．我们的分析与判断 （1）门店区域布局明确。2010 年公司新开了汉阳店和成都店，但广东省外扩张主要是检验公司跨区管理和跨区 招商的能力，选择的是非核心但具成长性的商圈，从实际情况看公司异地大规模扩张的时机尚未成熟。因此公司重点 立足于广东地区，在做深做透广州市场的同时推进粤东和粤西战略布局。 公司在广州拥有14家门店。作为国家中心城市，广州商业辐射能力很强。周边城市虽然经济发达，但商业较为分 散，消费者往往选择去广州购物，因此广州市场还有很大的成长空间。例如由于天河商圈集客能力不断增强，公司天 河店收入依然保持 25-30%的增速，收入规模已超过北京路店的 1/2，并随着商品结构的重新调整收入有望再次提速。 新一城着力培育的海珠商圈正逐步成熟，2007-2010年新一城收入复合增长率达到21.9%。广东地级市商圈还有很多空 白，2009 年开业的揭阳店和茂名店经营情况较好，定向增发募集项目湛江民大店预计将于 2011 年开业，这些地区将 成为公司重点目标市场。 （2）保持门店扩张速度。公司 2009 年和 2010 年都新开 4 家门店，门店扩张速度明显加快。我们预计公司 2011 年仍将保持新开 4 家门店的速度，开店费用和门店培育将使公司的净利润增速低于营业收入增速。但公司现有主力门 店仍有较高的内生增长能力。我们预计 2011 年北京路店收入增速将超过 10%，天河店、新市店和新一城收入增速将 达到 20-30%，这将抵消新开门店产生的亏损。随着 2009 年新开门店逐步度过培育期，公司经营业绩有望进入良性循 环的轨道。 （3）业态更为丰富。这主要表现在广百百货、新大新和 GBF 分别定位于不同的目标顾客。广百百货高端化趋势 明显，品牌定位逐步由中端向高端延伸，不断提升经营档次。新大新定位于社区百货，通过对新大新的整合，2010年 公司管理费用同比下降6.36%。高德置地广场春季商场项目位于珠江新城CBD核心位置，公司创立了以宣扬年轻时尚 百货主题的新概念品牌“GBF 风尚广百”。随着北京路 GBF 店的开业，我们预计公司将保持每年新开 1-2 家 GBF 的速 度。这种定位于特定人群并由此进行商品组合的主题百货将成为零售业的一个趋势。 3、投资建议 GBF北京路店开业标志着公司在进行区域门店扩张的同时也探索业态的多样化发展。快速扩张将对公司业绩产生 压力，将收入规模转化为业绩成长取决于门店培育周期和管理层激励机制。我们预计 2011-2013 年公司营业收入和归 属于母公司净利润复合增长率分别为18.17%和20.68%。我们维持对公司“谨慎推荐”评级........