新华百货-600785-上半年净利润增长15%符合预期

    海通证券研究报告：新华百货-600785-上半年净利润增长15%符合预期：公司今日（2011年 8月 11日）发布 2011年半年报。报告期内实现营业收入 25.49亿元，同比增长 30%；实现利润总额 19249万元，同比增长 9.59%；实现归属于上市公司股东的净利润 13595万元，同比增长 15.11%，扣除非经常性损益的 净利润 13514 万元，同比增长 15.35%。2011 年上半年每股收益为 0.66 元，净资产收益率为 12.41%，较去年同期略减 少 0.4个百分点；公司每股经营性现金流 0.46元，同比增长 49.94%，与EPS比例约为 0.7，低于行业平均水平。 简评及投资建议。在 2011上半年的第一个季度内，由于有新开门店的增量贡献，公司实现了 30.59%的收入增长和 20.7% 的利润增长。二季度内，公司仍实现了 29.26%的较快收入增长，但由于公司新门店的各项费用支出等，单季度净利润同 比仅增长 5.17%。公司整体上半年 30%的收入增长和 15.11%的利润增长，符合我们预期（我们全年收入和利润预测为 49.2 亿元和 24695万元，分别对应 23.46%和 13.72%的增速）。 维持对公司的判断。（1）新一轮外延扩张有序进行，由于新门店开业及培育费用支出增多，业绩进入短暂平淡期，但外 延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位，构成公司外延业绩增长的重要内容，其未来业绩驱动力将由利润 率提升转化为收入增长为主。展望公司2011下半年，我们判断三季度利润增速仍将表现平淡，但四季度利润增速将有较大 幅度提高（2010年同期由于建发现代城开业费用开支较大，单季净利润下滑8%），全年有望实现10-20%左右的利润增速。 公司建发现代城店招商仍在推进，且经营有所起色，但依然存在优势品牌较难引入的问题，该店的培育时间仍存在不确定 性，因此应重点观察该店品牌引入、收入增长的时间进程，这也是考察其 2012年业绩增速是否会有所提升的主要因素。 （2） “物美新华”有望临近。物美控股2006年入主新华百货之后，通过管理支持和费用控制手段，依赖公司管理层实现 了过去几年的业绩高增长，成为民营企业控股经营区域商业龙头的典范。而如果物美后续仍有重启借新华百货回归A股的 意图，届时“物美新华”将成全国性商业企业。我们建议可以在关注公司2011年下半年及2012年业绩的同时，也可关注 物美对新华百货在经营效率和战略上的意义。 维持盈利预测和目标价。预计公司2011-2013年EPS分别为1.19、 1.45和1.73元， 对应当前26.76元的价格， PE分别为22.5、 18.5和15.5倍，当前估值略低，考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力，以及物美回归A股存在的市场预期，维 持对公司的“增持”评级，6个月目标价为30元以上（对应2011年25倍以上PE）。 风险与不确定性。新开百货和超市门店培育时间超预期，公司难以在短期内消化费用压力，从而业绩释放时点和增速低于 预期。物美是否回归、回归方式的不确定性。 以下是我们对公司 2011半年报更详细的分析。 （1）2011 年上半年营业收入 25.49 亿元，同比增长 30%，其中一、二季度增速较为平均，分别为 30.59%和 29.26%， 较高的收入增长既有老门店的内生成长贡献，又有 2010 年 10 月试营业的建发现代城店和 2010 年 9 月开业的森林公园......