恒瑞医药-600276-创新与仿制并重，转型与成长齐飞　

    兴业证券研究报告：恒瑞医药-600276-创新与仿制并重，转型与成长齐飞　推荐：投资要点 最近我们调研了恒瑞医药，并与管理层作了充分的沟通交流。我们认为：1）公司成长性依然良好。随着 手术用药、造影剂、心血管等领域的快速增长，肿瘤药物在营业收入的占比逐年降低，减小了对肿瘤药 物的依赖，公司成长趋势依旧不减。2）创新药陆续开始收获。抗炎镇痛药艾瑞昔布目前正在临床推广， 市场空间非常广阔；抗肿瘤靶向药物阿帕替尼临床进展顺利，肺癌三期临床年底有望结束，明年下半年 有望上市，其它适应症也开始临床三期；3）国际化进程顺利推进。抗糖尿病一类新药瑞格列汀在美国已 经完成一期临床；奥沙利铂、伊利替康等多个产品已经展开规范市场认证，明年有望顺利通过，未来公 司主流产品都将进行规范市场认证，循序渐进地融入规范市场。 我们在 9月 15日的深度报告《师“伊”长技，以自强——日本制药企业发展模式对 A股医药板块的启示》 中指出：恒瑞医药目前的发展路径与日本企业的成长路径有着异曲同工之妙，她正处在日本制药企业 80 年代的价值链上，她正重演着日本企业当年崛起的历史，未来随着企业国际化进程的深入，Me-too 类药 物成功上市，有望再次实现高速成长，成为中国的“武田”或“山之内” ，长期给与推荐的评级。 成长性依然良好。今年前三季度，公司销售收入 33.22亿元，同比增长 18%。结合样本医院数据我们预测： 今年公司营业收入约为 44亿元，同比增长 17.5%。其中：肿瘤药 23亿，同比增长 11%，肿瘤药占营业收 入的比重约为 53%；手术用药接近 10个亿，同比增长近 50%；造影剂受制于产能瓶颈，收入约为 2个亿； 心血管用药 3 个多亿，增长较快；电解质输液是公司独家产品，主要用于手术后给药，目前已经进入医 保，收入 2个多亿；抗生素 3-4亿元。虽然公司收入基数较大，但新业务领域如手术用药、心血管用药等 领域的快速增长，肿瘤药物在营业收入的占比逐年降低，从而减小了对肿瘤药物的依赖，公司成长趋势 依旧不减。 明年业绩有望更乐观。展望明年，公司经营情况可能更为乐观。1）肿瘤药业务新产品放量。新产品替加 氟和培门冬酶临床推广顺利，明年有望放量，都将成为过亿的大品种，老产品艾素、艾恒等平稳增长；2）.......