青岛啤酒-600600-稳定+确定带来底部回升

    中信建投研究报告：青岛啤酒-600600-稳定+确定带来底部回升：行业继续以“规模导向”为主，净利率缓慢提升 2001 年以来，啤酒市场发生了超过 80 次的兼并收购，集中 度得以提高，CR4（销量）从 25%提升至接近 60%，而同期行业 利润率从 2.7%上升至 8%。但相比美日，我国啤酒的行业集中度 依旧不高，美国是在 80 年代行业集中度超过 70%后，利润率才 快速提升。此外，即使华润的产销量位于行业第一，但在市场份 额方面并没有取得绝对优势（而百威在美国市场份额超过 50%）， 在市场上并不具备很强的议价能力，因此短期内，行业内几大企 业还将以扩大规模为导向，挤压中小企业，这个过程中，企业提 价多是因为成本推动，因此净利率的提升是个缓慢的过程。 假设：我国如果按照前四大企业平均每年销量 10%，而同期 啤酒行业销量增长 5%，预计到“十二五末”，CR4 可达到 70%以 上，或许能迎来利润率行业整体性拐点。 2012 年成本整体下降，公司毛利率将有所提升 2011 年公司进口大麦平均成本在 350-360 美元/吨，较去年同 期上涨了 40% ，而 2011/12 季度，澳麦供应充足，离岸价格为 240 美元/吨，因此我们预计公司进口大麦（特别在旺季）价格下 降的幅度较大。占公司营业成本 50%以上包装材料，其中纸箱、 玻璃瓶成本略有上涨，易拉罐成本略有下降，总体来说，明年整 体成本一定能比今年有所下降。 兼并、自建两手抓，完成销量 1000 万千升 目前自建 1 万吨产能的啤酒厂仅需 2000 万元，建 1 个 10 万 吨工厂，从破土动工开始只需要 10 个月时间。到年底公司产能 可增加 300 万千升，2011 年末总产能达到 1100 万千升。目前产 能利用率为 70%，为实现 2014 年销量 1000 万千升的目标，公司 计划未来3年还将新增200万千升的产能，相比现在的扩产速度、 以及 60 亿充沛的现金资源，这一目标实现起来较为容易。 盈利预测：按照公司“14 年实现销量 1000 万千升”计划，假设 11-13 年销量增速为 13%、12%、11%，考虑明年毛利率提升至.......