贵金属下跌不改中期上行趋势　白银和铂族金属跑赢黄金

    中金公司研究报告：贵金属下跌不改中期上行趋势　白银和铂族金属跑赢黄金：周三贵金属在伯南克国会证词之后大幅下跌，其中，黄金下跌 4.9% ；白银下跌 6%； 而铂、钯由于有较好的成本支撑分别下跌 2.2%和 2.8%，跌幅较小。 下跌主因为 QE 3 预期的消退，不改中期上行趋势 伯南克在证词中提到目前高汽油价格对通胀的影响，却没有提到进一步的刺激政策， 市场选择将证词解读为在良好的经济复苏和高油价带来的通胀压力下，联储在近期不 会推出 QE 3。由于前期的价格上涨中反映了一部分对 QE的预期，预期的消退导致美 元走强，美债收益率上升，黄金价格大幅回调。 向前看，我们认为 QE 预期的消退并不意味着中期牛市的结束，相反，进一步的下跌 为中期投资者提供了较好的买点。 美国 2012年维持零利率的货币政策不变仍是最大概 率的事件，长期通胀预期将实际利率维持在历史低位，美元中期的继续走弱也将支撑 黄金价格，维持我们之前中期看涨的观点。 未来潜在的风险包括欧债危机前景恶化，美元中期走强，美国持续良好的失业率数据 导致的政策退出预期等。 白银和铂族金属在 2012 年跑赢黄金 我们重申之前的观点，白银提供了一个杠杆化黄金投资的机会，在黄金看涨的前提下， 白银的投资需求将推动其跑赢黄金；而铂族金属则更多受益于一系列供给冲击导致的 供给面趋紧。钯是我们最为看好的品种，因为其相对于铂更好的需求前景。 但是不得不提的是，欧债危机仍然是最大的潜在下行风险来源。在目前市场的一致预 期较为乐观的情况下，只要危机前景恶化，白银的投资需求将会迅速抽离市场，而铂 金也将由于其与欧洲汽车市场的紧密相关程度受到打击。同时，美联储货币政策改变 的预期也将给市场带来更高的波动性。 贵金属大幅回调不改中期上行趋势 周三贵金属在伯南克国会证词之后大幅下跌，其中，黄金下跌 4.9% ；白银下跌 6%； 而铂、钯由于有较好的成本支撑分别下跌 2.2%和 2.8%，跌幅较小。 我们认为这个下跌的主因为市场对 QE 3的预期的消退。伯南克在证词中提到目前高汽 油价格对通胀的影响， 却没有提到进一步的刺激政策， 故尽管证词的其余部分仍偏鸽派， 提到了良好失业率数据背后的潜在问题， 以及例行强调了维持极低利率水平至 2014年， 市场选择将证词解读为在良好的经济复苏和高油价带来的通胀压力下， 联储在近期不会 推出 QE 3。由于前期的价格上涨中反映了一部分对 QE 的预期，预期的消退导致价格 大幅回调。 向前看，我们认为 QE预期的消退并不意味着中期牛市的结束，相反，进一步的下跌为 中期投资者提供了较好的买点。当前的价格已经较充分地反映了短期内推出 QE预期的 消退，同时，美国经济复苏仍面临不确定性，联储在 2012 年退出目前刺激政策的可能 性很小。我们的宏观经济学家认为，消费放缓、企业投资不足和欧洲衰退导致的外需萎 缩使得今年经济复苏前景和失业率面临反复。 伯南克的证词也申明了维持目前货币政策 的必要性。 在美国 2012年维持零利率的货币政策不变的前提下， 美国 2012年维持零利率的货币政 策不变仍是最大概率的事件，长期通胀预期将实际利率维持在历史低位，美元中期的继 续走弱也将支撑黄金价格，维持我们之前中期看涨的观点。 未来潜在的风险包括欧债危机前景恶化，美元中期走强，美国持续良好的失业率数据导 致的政策退出预期等。 白银和铂族金属中期跑赢黄金 我们重申之前的观点，白银提供了一个杠杆化黄金投资的机会，在黄金看涨的前提下， 白银的投资需求将推动其跑赢黄金； 而铂族金属则更多受益于一系列供给冲击导致的供 给面趋紧。钯是我们最为看好的品种，因为其相对于铂更好的需求前景。 目前的市场走势如我们去年 11 月 21 日报告《贵金属年度展望：2012 维持看涨，2013 周期见顶》的预期，白银和铂族金属自报告发布以来均跑赢黄金，白银上涨 10%，铂金 上涨 9%，钯金上涨 19%，均超过黄金 2%的涨幅。 我们在 2 月 13 日报告更新的黄金价格预测的基础上，更新了其它几种贵金属的价格预 测（图表 1） 。 但是不得不提的是，欧债危机仍然是最大的潜在下行风险来源。在目前市场的一致预期 较为乐观的情况下，只要危机解决前景恶化，白银的投资需求将会迅速抽离市场，而铂 金也将由于其与欧洲汽车市场的紧密相关程度受到打击。同时，美国的紧缩预期也将给 市场带来更高的波动性......