雅本化学-300261-点评报告：现有产品成长性好,新产

    浙商证券研究报告：雅本化学-300261-点评报告：现有产品成长性好,新产品投放值得期待：投资要点：  雅本化学：现有产品成长性好，新产品投放值得期待 雅本化学主营产品为中间体 BPP、BAZI、ABAH，未来成长性确定，可预测性较强。 我们测算，即使不考虑新产品投放，现有产品的成长性可以保证公司未来三年 33%的年复合增速。 公司储备和培育品种较多，对其中 5 个品种（1个农药中间体、4个医药中间体） 期望较高。我们预计这 5 个品种有望从今年开始陆续投放。按照 1 亿元的销售 额、40%的毛利率测算，顺利投放一个品种将增厚公司 EPS 0.17 元;  市场的疑虑以及我们的看法 市场对雅本化学的疑虑主要集中在其估值的合理性和业绩的可预测性两个方 面。我们认为，CMO 市场的合理利润定价模式给予供应商以稳定的高毛利，可以 消除有机合成企业成长道路上最大的障碍——新产品高毛利难以持续。作为一 家优质的定制供应商，雅本化学在产品线扩张、收入增长的同时，毛利率可以 保持平稳，其成长的稳定性和持续性远高于一般的有机合成企业。在遭遇成长 瓶颈之前，雅本化学享有更高的估值是合理的。定制模式下，跨国公司订单主 导公司短期业绩，公司订单执行、产能投放存在一定的不确定性。但是我们考 虑到全球CMO市场体量巨大 （200多亿美元）， 在中国CMO市场正高速增长（17.5%） 的背景下，基于公司卓越的管理能力和先进的技术水平，我们有理由相信雅本 化学 CMO 业务未来持续高速增长是大概率事件。即使有短期业绩波动，也不影 响公司长期投资价值;  估值与投资建议 预计公司 2012-2014年 EPS分别为 0.45、0.60、0.81，年复合增速 38.35%，对 应的动态 PE 分别为 30、23、17 倍。我们考虑到公司成长的稳定性和持续性高 于一般的有机合成企业，而且随着新产品投放，业绩超预期可能性较高，因此 维持公司“买入”评级......