国债期货合约的基点价值约等于

交割日期是国债期货重要的交割特征之一。卖空者选择在最佳时机进行交割是时间选择权的体现。本文以平均交割日作为衡量交割日期的指标。平均交割日为该期间某合约的交割日期按照交割量加权平均得到的日期值。由于期货卖方决定着交割国债的种类以及在交割月的具体交割时间，因此卖方会选择最符合其利益的国债和交割日期进行交割。卖空者选择最佳时期进行交割代表了一种可能的期权。当然，这种期权受到许多因素影响，如负的持有收益、市场收盘后的波动性、价格的涨跌限制等。本文针对英美国债期货的交割特征，主要论述两方面的重要影响因素：债券的负持有收益与百搭牌期权。首先，债券的负持有收益影响交割日期。债券持有收益衡量了融资成本。期货合约的基点价值约等于如果短期融资成本低于国债的收益率，则债券的持有收益为正，卖方持有国债用于交割，将产生正的现金流，这时倾向于延迟交割。相反，当持有收益为负时，国债利息收入不足以弥补在回购市场上的融资成本，卖方就可能进入交割月份的初期进行交割。换言之，当收益率曲线向上倾斜时，交易者买入国债并卖出期货合约的持有收益为正，其倾向于选择最后交割日交割。而当收益率曲线向下倾斜时，卖空者为避免负的持有收益，会提前交割。商业银行是我国国债最大的持有者，截至2013年4月，商业银行持有国债约4.91万亿元，占比为68%，专家指出，国债期货上市后，商业银行的参与不会影响国债期货的平稳运行。首先，商业银行是高度自律的机构投资者，具备严格的内部风险控制体系，交易风格较为稳健；其次，从实际运行经验来看，商业银行在国债现货市场和黄金期货市场中没有操纵市场的记录；第三，商业银行所持有的国债有相当大的比例放在持有至到期账户，交易性国债占比较少，对市场影响力有限；第四，国债期货合约及规则设计科学，风险管理制度完善，实行严格的交易保证金、持仓限仓、大户持仓报告、套期保值和套利额度审批制度，能够有效防范商业银行操纵期货市场价格。特别是国债期货获批后，投资者教育活动紧锣密鼓地展开。近日，中金所配合证监会举办了针对机关有关部门及派出机构人员的国债期货培训班，各类培训活动更是密集进行。其中，针对会员单位高管、证券基金公司高管和从业人员、会员单位首席风险官、业务部门负责人、技术及交易结算风控等业务岗位人员，期货从业人员和国债期货讲师培训班多达28场；联合各地证监局举办国债期货培训活动8场；联合会员单位共同举办国债期货培训活动60余场。10月13日，由英国财政部官员带队的一场不同寻常的债券路演将在伦敦举行——由英国财政部发行的，这也是首只由中国以外的国家发行的人民币主权债券。

       即便对善用金融工具的英国财政部以及国际金融中心伦敦来说，以外币来发行国债都非常罕见。21世纪经济报道从权威信源获悉，上一次英国政府发行外币计价的国债已经是十年之前——英国在2003年发行过一笔美元计价的国债，而更早的两次分别为1996年及1992年。

       当地时间10月9日，英国财政部公告显示，已正式启动首只人民币主权债券的发行程序，并委任中国银行、汇丰银行和渣打银行作为此次发行的主承销商。

       “我和我的团队正在为发行首只人民币计价主权债而努力。”主持这一笔人民币债券发行工作的官员、英国财政部首席经济顾问Dave Ramsden在此前接受了21世纪经济报道专访时表示，英国官方从未宣布具体的发行金额，而称其发行总额将达到“基准规模”。根据英国市场经验，以及9月中国国家开发银行在伦敦发行人民币债券约20亿的数额，市场预期此次英国央行的发行规模也将达到20亿人民币左右，约合2亿英镑。

       资金用途：非英国财政融资手段

       事实上，由Dave Ramsden领衔主导这笔人民币债券发行，无疑表示出英国对该计划的重视。多年以来任英国财政部的经济官员被外界称为整个英国经济的“大脑”，在1999至2003年，Ramsden主导财政部进行有关英国是否应该加入欧元区的讨论，并因此被英女王授予了司令勋章（CBE）。

       在专访之中，Ram