国债期货合约的发票价格

国债期货合约的发票价格（分类：股票软件）国债期货合约的发票价格通过交易所连续撮合交易的机制，国债期货合约的发票价格以3万元保证金和100万元的投资门槛起步，能更加有效地增进职业投资者使用国债期货把控风险的有效性。

国债期货合约的发票价格说明：

对于30年期国债期货，在1978年年底之前，其收益率水平较低且波动较小，交割集中在最后交割日。在1979-1983年间，美国前美联储主席保罗·沃尔克正在进行货币主义试验，利率变得异常活跃，短期融资成本很高，收益率曲线的斜率在正负值之间来回变动，卖方提早交割较为普遍。许多交割甚至是在交割月的第一周完成的。从1984年起，短期融资成本降低，持有收益变为正值，这就鼓励卖方尽可能晚地进行交割。这时，大多数国债在接近到期期限时进行交割。如图5所示，总体而言，1977-1993年间，美国30年期国债期货交割日期距离交割月首日的平均时间为25.67天。3.13%的合约在交割月第一周内交割，25%的合约在交割月月底交割。国债期货采用实物交割，将在四个交割日中进行滚动交割，交割结算价为合约最后交易日全天成交价格按照成交量的加权平均价，计算结果保留至小数点后两位。所有期货品种完成交易后均以统一价格水平进行交割，而国债期货由于名义标准券对应券种同期多达30来个（其中最合适约4个），故最终交割时，买方支付的金额也因卖方选择的券种和交割时间差异而不尽相同。买方接收每百元国债支付给卖方的实际金额即为“发票价格”，其金额为期货价格×交割债券的转换因子+交割债券的应计利息。期货合约的发票价格影响卖方最终决定何时进行交割的因素总是多样的。从美国30年期国债期货合约的交割历史来看，是否提前交割基本可以由债券的负持有收益及百搭牌期权来解释。为了解债券的负持有收益在其中所起的作用，本文结合交割日期与收益率曲线情况进行分析。以1990年6月及1992年6月美国国债期货合约为例，1990年二季度末的收益率曲线几乎水平，此时无论是30年期国债期货，还是10年期、5年期国债期货，都选择提前交割，距离交割月首日的平均时间分别为28.96、21.13和11.25天。与之相反，1992年二季度末的收益率曲线斜率为正，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货无一例外均在最后交割日交割。交割方式：股指期货采用现金方式，于最后交易日即交割日集中交割，交割结算价为沪深300指数最后2小时的算术平均价。

国债期货合约的发票价格而百搭牌期权的作用可体现为1980年二季度后的交割日期与收益率变化中。尽管债券的持有收益在1980年二季度后的大多时间仍然为负，但是国债期货的交割日期并未提前，反而越来越靠后。这可能归因于百搭牌期权。在这段时期内，现货市场价格发生较大波动，收益率从8.5%上升到14.5%，收益波动率大幅增加，由4%飞增至16%，这使得交割越晚越有利。由于数据缺失，本文仅考察了英国长期金边国债期货在1996-2001年的交割日期。由图6所示，在该时期内，英国长期金边国债期货的交割日期距离交割月首日的平均时间为22.69天，9.09%的期货合约在交割月第一周内交割，27%的期货合约在交割月前两周内交割，超过40%的期货合约在月底交割。同样地，本文通过长期金边国债期货收益率与libor的利差衡量债券的负持有收益。以1996年9月和1998年12月英国长期金边国债期货合约为例，1996年9月底，长期金边国债利率高于libor，持有收益为正，卖空者基本都选择延迟到月底交割，平均交割日期为29天。1998年12月底利率出现倒挂，持有收益为负，卖空者基本都在第一周内进行交割。国债期货在中国并非新生事物。早在1992年，国内就曾推出过国债期货交易，1993年10月，上交所进一步向个人投资者开放国债期货交易。然而，由于当时国债期货在市场环境、合约设计以及监管机制等方面均存在先天不足，投机气氛越加浓厚，最终于1995年2月发生了对中国证券市场影响巨大的“3.27”事件，对国债市场造成沉重打击，国债期货交易也在当年的5月被叫停。如今国债期货重新回归公众视野，其市场关注度，显然绝非一般期货品种所能比拟。欢迎使用国债期货合约的发票价格。