贵州茅台毛利率分析

贵州茅台毛利率分析净利润增长六成，现金分红138.17亿元……昨日贵州茅台(682.050, 0.00, 0.00%)（600519）披露的靓丽年报，未能激活公司股价。盘中公司跌幅一度超过6%，尾盘股价跌破700元。股价异常表现反映出不少投资者的担心：茅台高增长能否持续？

 

　　股价跌破700元

 

　　2017年年报显示，贵州茅台实现营业收入582.18亿元，同比增长49.81%；归属于上市公司股东的净利润270.79亿元，同比增长61.97%。今年A股“分红王”仍属贵州茅台。公司对公司全体股东每10股派发现金红利109.99元（含税），共分配利润138.17亿元。

 

　　让人意外的是，昨日开盘，贵州茅台就一路下探，贵州茅台毛利率下跌午盘时跌幅一度达到6.4%，触碰669元。尾盘股价虽有所回升，但仍报跌4.57%，收682.05元，股价跌至近一个月以来的低点。

 

　　《金证券》记者发现，除了当前A股风格切换趋势明确、资金重心转至中小创股票的因素，股价大跌背后或投射市场人士对茅台续演“高增长神话”的担心。

 

　　长期关注茅台的凌通盛泰投资管理董事长董宝珍就表示，贵州茅台去年高增长有两方面原因：一是2017年三季度、四季度茅台加大了市场投放，意图为了平抑几乎要突破2000块钱的茅台终端零售价。而茅台的产能是有限的，在某两个季度大规模投放必定是使用了其他时间段的供应额度，2017年60%的净利润增长存在着对2018年的透支。二是公司兑现了一些预收款，预收款在去年年底减少了几十个亿。

 

　　他认为，经济规律决定了没有企业可以连续以60%多的速度增长，尤其是传统企业，实际上过去茅台的长期净利润增长率大体上是接近30%的。

 

　　散户进场迹象明显

 

　　值得一提的是，在年报中，贵州茅台透露2018年目标是营业收入同比增长15%左右。一些重要数据也呈“反向”下滑。比如，公司酒类的毛利率为89.93%，这一数值自2011年至今首次跌破90%。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额221.53亿元，较上年减少约40.8%；2017年第四季度营业收入、净利润环比分别下滑13.7%、18.8%等。

 

　　对此，券商人士似乎不为所动，并认为，过去几年，贵州茅台在年初确定的营收增长目标都偏保守，事后看均超预期完成。包括中金公司、安信证券、高盛等国内外机构均看好贵州茅台，其中中金公司最高给出925元/股的目标价，众多研报对茅台今年收入增速给出了近三成的预测。

 

　　《金证券》记者接触的沪上券商人士笑言，“事实上茅台的收入增长，大家很难猜得准。2016年大家比较保守，认为2017年营收增长在10%左右，结果大涨60%。现在大家对茅台2018年的业绩增长预期很高，会不会又唱高了？”

 

　　据了解，在年报的前十大股东名单中，五名股东在报告期内减少持仓。其中证金公司持有比例降至2017年末的1.29%，香港中央结算公司席位减持621万股，奥本海默基金-中国基金、泰康人寿保险均减持200万余股，易方达资产管理（香港）减持30万余股。与此同时，从去年9月末到今年2月末，贵州茅台的股东总人数从6.4万户已增至9.49万户，散户进场迹象明显。