油运行业股票2022业绩分析：受俄油制裁政策影响油轮持续上行

      油运行业更新点评：OPEC+维持现有产量政策 持续看好油轮上行周期持续性。本篇报告回顾了近期油运行业运价变化走势，并分析了俄油制裁相关政策对行业未来影响，我们持续看好油轮上行周期持续性。

 

      短期扰动使得VLCC-TD3C 运价有所回调，其他船型运价保持坚挺。2022年7 月以来，受益于国内经济复苏及中东、美湾地区出货量提升，VLCC 市场运价边际改善趋势明显，VLCC TD3C-TCE 从前期-2 万美元/天快速提升至10 万美元/天左右。但进入11 月中下旬，中国疫情反复拖累原油进口运输量，同时OPEC 产量放缓影响短期出货节奏，贸易商因此在短期内打压运价，VLCC-TD3C TCE 于12 月1 日跌至5 万美金左右。其它船型市场方面，苏伊士、阿芙拉船型市场运价受益于贸易流向转化运价保持相对坚挺（苏伊士、阿芙拉船型市场运价近期达到10 万美元/天）；成品油市场运价受益于冬季取暖用油需求增长及贸易流向转化运价也呈现上升态势（TC7 以及大西洋一揽子运价达到5 万美元/天以上）。

 

      俄油价格上限不改运距拉长逻辑，OPEC+维持产量支撑VLCC 运量。俄油价格上限定于60 美元/桶，此项条款主要针对第三国，如果购买价格高于此限价，那么第三国将无法使用相关国家的船队及金融保险服务。12 月5 日起，欧盟国家仍然将停止购买海运俄罗斯原油，贸易流向转变以及运距拉长仍然将持续兑现。另外，根据Argus Media 和Platts 的数据，俄罗斯位于波罗的海和黑海的两个主要西部出口码头的乌拉尔石油价格目前低于60 美元，但通过俄罗斯远东Kozmino 港出口的ESPO 原油价格高于该限价。由于乌拉尔石油占俄油出口比例一半以上，相关运输并不受影响，客观上有利于俄油出口量增长；而ESPO 原油可能需要降价出口或者绕过欧盟相关制裁限制，这有可能推升相关海运成本及运输效率。总体来看，俄油价格上限并未影响贸易流向转化导致的运距拉长逻辑。OPEC+决定坚持其现有政策，并未进一步限制石油产量。前期减产预期导致油轮板块出现明显回调，OPEC+维持现有产量政策有望支撑后期VLCC 运量。展望中长期，随着中国防疫政策不断优化，明年春夏季出行意愿提振叠加经济复苏有望加快中国原油进口量提升，同时也将进一步利好成品油出口。

 

      投资建议：原油方面，俄油价格上限没有改变贸易流向转化趋势，而OPEC+减产预期风险解除也有望提振油轮板块情绪。展望中长期，随着中国防疫政策不断优化，明年春夏季出行意愿提振叠加经济复苏有望加快中国原油进口量提升。成品油方面，全球炼化产能东移支撑成品油运输长期需求，本轮周期上行拐点源于地区冲突导致的能源贸易流向重构。我们重申供给端的长期制约是本轮油运周期的核心因素，新船订单较低+环保新规制约+有限的船厂产能使得油轮供给在2025 年之前没有办法得到释放。标的方面，重点推荐招商轮船、中远海能、招商南油。

 

      风险提示：疫情扩散超预期、地缘政治风险、产油国大幅度减产等。