片仔癀:中报净利润1.71亿元,同比增长44.29%

净利润增速(44.29%)大于营收增速(17.61%),系总体毛利提升约6个百分点所致。三项费用率总和比上年同期增加约2个百分点,其中主要由于销售费用率增加约2个百分点。系公司加大新业务的销售所致。

    制药业收入3.65亿元,同比增长27.39%。毛利率75.49%,毛利率比上年同期增长7.25个百分点。由于公司从2011年10月12日起调高片仔癀销售价格,上调内销价格40元/粒,外销6美元/粒。故与去年同期相比,今年上半年毛利率提升7.25个百分点。今年从2012年7月01日起继续调高外销价格平均6美元/粒。预计2012年下半年片仔癀的毛利率继续提升,下半年因提价预计增厚业绩0.13元。未来产品价格还有继续调高的预期。

    医药流通业务收入2.36亿元,同比减少1.33%。毛利率6.37%。

    化妆品、护肤品业务收入2796万元,同比减少1.79%。毛利率62.77%。化妆品、护肤品板块业务业绩不达预期。公司在片仔癀产品的优势和核心竞争力在于其作为独家绝密品种,具资源的稀缺性和强的定价能力。而化妆品、护肤品业务将与光大快消品公司竞争。公司在该领域作为新进入者,存在业务开展短期内不达预期的风险。

    携手华润,获取渠道优势。合资公司"华润片仔癀药业有限公司"已于2012年7月27日经批准设立。片仔癀以心舒宝片等7个产品及现金2.41亿元作为出资额,占49%,华润集团以现金出资3.06亿,占比51%。公司携手华润最大的优势在于联合华润的渠道优势,快速打通新品种的渠道销售。未来除了片仔癀仍然依靠提价提升毛利率外,新业务的开展成为利润的新增长点。

    盈利预测。我们预计公司2012-2014年EPS分别为2.41,3.21和4.17元。