阳光电源中报点评:逆变器价格下跌,挤压毛利,净利润下滑

事项:

    公司2012年08月13日公布半年报显示:公司上半年实现的营业收入为3.62亿元,同比增长24%;实现营业利润3695万元,同比下降43%;实现净利润4510万元,同比下降27.87%,扣非后净利润下降76%。报告期内,公司经营活动产生的现金流净额较上年同期下降1200.6%。

    主要观点:

    光伏行业持续不景气,逆变器价格下跌,净利润下滑。2012年上半年光伏行业饱受全球经济低迷及美国“双反”双重压力,光伏产业链产品价格持续下跌。受此影响,国内积极应对,规模化逐步启动,公司积极开拓国内市场,光伏逆变器销售收入同比增长26.94%。与此同时,国内市场竞争加剧,逆变器价格持续下跌,毛利率较去年同期降8.66%,这是净利润下滑的主要原因。

    劳动力成本上升、研发投入加大,费用率上升4个百分点。报告期内,劳动力成本上升,致使销售费用率比上年同期上升5.51个百分点,高达14.93%;公司管理费用率为18.6%,比去年同期增加3.51个百分点,主要系公司进一步加大研发投入;财务费用方面:由于公司上市募集资金利息收入2337万元,所以财务费用为负。 经营活动现金流比上年同期减少1200.6%。主要原因系税费返还减少,各项税费较上年同期增加较多;另外,随着规模扩大,人员增加,相关费用相应增加,支付给职工的现金大幅增长。

    “十二五”规划上调光伏装机量至21GW,龙头企业“空间”“压力”并存。新兴产业“十二五”规划总量目标超预期,构成政策利好,但国内市场在总需求中仍占比不大,今年行业仍不容乐观。但是,我们认为这是国家对光伏行业扶持的有力证明,我们对后续政策动向持续跟踪。

    盈利预测与估值:我们预计公司2012-2014年能够实现的EPS分别是:0.46、0.51、0.60元,对应目前股价,PE分别为:20、18、15倍,维持“持有”评级。