迪安诊断中报点评:待春笋渐长翠微满林,新网点贡献加速中

事件

    中报:2012 年营业收入3.16 亿元,同比增长46.26%;归属上市公司股东净利润3069 万元,同比增长35.70%;扣除非经常损益后归属股东净利润2959 万,同比增长37.35%;扣非后EPS0.32 元,基本EPS 为0.33 元。

    点评

    收入增长较快,其中诊断服务增长超预期。

    业绩符合预期,公司的诊断服务增长52.62%,诊断产品增长38.23%, 诊断服务的增长较快,略超我们预期,主要为生化发光、免疫和综合检验增长比较快,收入增长分别52.81%、49.37%和80.02%。 诊断服务和产品的毛利率分别45.05%和23.04%,其中诊断服务的毛利率较去年同期上升0.42 个百分点,诊断产品毛利率降低2.01 个百分点。诊断服务的毛利率较2011 年下半年平均46.03%的毛利率水平有所下降,主要为生化发光和免疫检验的毛利率相对比较低,前期的基数比较大,且增速比较快,所以对毛利率有一定的影响,但是随着综合检验的加速增长(2012 年中期增长80.02%,毛利率为62.78%),毛利率将得到一定的提升。

    代理产品销售目标高于我们预期

    公司2012 年新增的代理产品梅里埃,从付款按照全面的销售目标来看,预计为3882 万元,较前期我们测算高,前期我们预期年内实现收入为300-3500 万元。目前约3142 已经交付迪安,预计下半年将逐步体现收益中。

    社区卫生机构业务高速增长,上海、北京地区利润贡献加大。

    三级医院、二级医院及一级以下医院占比分别为12.00%、40.00% 和48%,而2010 年同类医院占比分别为12.10%、42.61%和45.23%,其中2011 年,社区卫生机构业务较去年同期增长80 %, 占比提升3 个百分点达15%。随着基层医疗的逐渐普及,未来有望保持快速增长(统计数据显示,东部经济发达社区就诊率明显高于其他地区, 其中广东、上海、江苏、浙江、北京和山东地区的社区就诊人次为81.01、73.42、54.47、30.44 和18.89 百万次,占地区总诊疗人数比重分31.47%、69.99%、35.92%、32.60%和15.29%,而中西部地区集中在10-15%较多)。

    上海、北京地区收入中报收入增长分别为47.40%和101.73%,较该两地区2011 年年报增长59%和74%有较大的提升。新开网点一般第三年实现盈亏平衡(二级网点进入盈亏平衡更快),第四年开始进入成熟期,随着新网点的不断开设以及逐渐成熟,诊断服务贡献利润将快速增长,短期内新开设的网点,由于如开办费、管理人员工资、房租等费用未被收入平衡影响,对公司的短期的业绩有一定的影响。目前公司逐渐进入成熟期的网点如北京、上海对业绩的贡献逐渐加速,符合预期;新设立的网点的进程略低于我们预期,综合考虑未对公司产生实质性的影响,预计下半年进展将加快。

    技术创新与质量控制提升并举。

    公司适应诊断行业发展趋势,以分子诊断技术为研究方向。建立了病原体快速鉴定测序技术平台以及个体化治疗检测平台等,实现成果转化后将正确指导抗生素与肿瘤药物等使用。上海迪安获得美国国家糖化血红蛋白标准计划一级实验室认证证书,证明其检测结果可以溯源到美国糖尿病控制和并发症临床研究的参考结果,具备了承接国际糖尿病药物临床试验检测的实验室资格。

    盈利预测及投资建议:维持“强烈推荐”评级。

    公司2012 年将有较多网点开设,未来随着新老网点净利润率的逐步提升,诊断产品代理业务采用集中采购模式以及新代理梅里埃产品,未来净利润增速有望加速增长。预计2012-2013 年EPS 分别为1.12、1.57 元。维持“强烈推荐”评级。