A股行业配置专题:结合工业增加值和ppi观测行业营收增长率

投资要点:

    利用工业增加值进行行业配置的局限性和适用性 本文试图将工业增加值与PPI结合起来进行行业配置。工业增加值同比增长率更多反映的是量的增长趋势,PPI则反映的是价的增长趋势,通过各个行业量价增长趋势变动来跟踪行业的景气度,进行行业配置,以达到指导投资的目的。

    一般认为这种方法的局限性有四:1、工业只是国民经济的一个重要部门,工业增加值不能反映国民经济的全貌;2、工业增加值和PPI都是滞后指标,有一定的滞后性,对未来趋势的判断必将带有主观性;3、工业增加值和PPI都是仅有当月同比数据,而没有月环比数据,在反映量和价的变动趋势方面有一定钝化甚至错误;4、只能够反映收入变化情况,而不能够反映企业盈利能力变化情况。 然而针对上面四点我们认为:1、工业增加值同比增速与GDP同比增速走势基本一致,可以用来对国民经济全貌进行趋势性判断;2、各行业工业增加值与PPI虽然都是滞后指标,但可以用来对各行业进行验证,也可以结合历史经验对未来趋势进行粗略判断;3、利用同比增速数据可以反映季节性,而环比增速数据则不能;因为同比增速不能完全准确反映量和价的短期变动趋势,所以在运用时可以结合各行业具体量价数据来修正,以得到较准确的结论;4、“皮之不存,毛将焉附”,收入作为盈利的基础,在判断行业的运行状况上具有基础性意义,而盈利能力我们可以再结合PPI价差指标来判断。

    工业增加值与GDP和营业收入之间的关系 工业增加值即第二产业中的工业,1978年以来占GDP的比重一直在40%左右。GDP数据为季度数据,而工业增加值为月度数据,通过跟踪工业增加值数据可以对GDP数据有个预判。

    工业增加值与营业收入之间既有重合又有差异,简单地讲,工业增加值强调的是生产,营业收入强调的是销售。在生产与销售之间存在一定的时间差,通过相关性分析,农副食品加工业、石油和天然气开采、纺织业、水的生产和供应业、黑色金属矿采选业和有色金属矿采选业等行业与工业增加值相关性低甚至负相关。

    量和价观察下营业收入增长率可能改善的行业

    以工业增加值同比增长率代表量的变化趋势,PPI代表价的变化趋势,二者之积本质上是营业收入的概念,结合量和价两个因素,营业收入增长率可能改善的行业有以下几个: 采掘工业:黑色金属采选业、有色金属矿采选业、非金属矿采选业。 原材料和能源工业:废弃资源和废旧材料回收加工业、水的生产和供应业。

    加工工业:化学纤维制造业、通信设备、计算机制造业、仪器仪表制造业、工艺品制造业。 生活资料制造业:农副食品加工业、食品制造业、纺织服装制造业、皮革制造业、木材加工制品业、印刷业和记录媒介、文教体育用品制造业、医药制造业。 部分行业工业增加值与营业收入相关性低或者负相关的行业,需要仔细甄别。