搜于特半年报点评:中期净利增46%超预期,上调盈利预测

上半年净利润同比增46%,略超预期,公司预计前三季度净利增40%-70%。公司最新中期业绩报告显示,上半年营业收入达到6.64亿,同比增长48.30%,符合我们的预期;归属目公司股东的净利润为9588万,同比增长46.48%,略超我们的预期。上半年,公司继续加大销售渠道开拓和建设力度,强化内部管理,品牌影响力进一步扩大,公司经营业绩也继续稳步、快速增长。同时,公司预计2012年前三季度,净利润同比增长40%-70%。

    毛利率二季度反弹,上半年费用率同比小幅下降,净利率保持平稳。2012年上半年,公司毛利率为33.89%,与去年同期比较小幅下降0.65个百分点,但相比一季度反弹明显,一季度低价处理存货给经销商对毛利率的负面影响已经消除。上半年,销售费用率和管理费用率分别为10.26%和4.43%,同比分别下降0.31和0.53个百分点。上半年净利率为14.43%,同比保持基本平稳。

    应收账款回落,存货保持基本平稳,经营现金流同比大幅改善但仍为负数。截止二季度末,公司应收账款为1.23亿,较一季度末下降27%,较年初下降17%;存货为3.73亿,较一季度末下降5%,较年初增长7%,保持基本平稳;得益于应收账款的明显下降,上半年公司经营现金流为-1785万元,同比大幅增长76%,但由于公司处于快速发展期,公司采用的生产模式需要自行采购原材料再委托加工厂进行加工生产,供应链相对较长,在销售订单快速增长的情况下,需要为秋冬季销售备料、备库的资金支出增加,仍对经营现金流有一定影响。

    终端店铺数量、面积和质量的稳定增长支撑外延快速扩张,管理升级提升长期持续发展动力。(1)公司计划每年不低于300家的开店速度,同时对新开加盟店原则上要求达到200平方米以上,同时鼓励加盟商向“空中发展”,开设多楼层店铺;(2)继续通过给予货款信用额度、送货架、送灯具、补贴装修、管理培训等多种措施全方位扶持加盟商开大店、开多店;(3)继续推进2012“管理年”战略,适当调整发展速度,腾出时间和空间,加强公司内部管理,梳理、优化内部管理流程,明确部门、岗位职责,强化奖惩分明、监督到位的措施,实施员工培训计划,为保持长期、稳定、快速发展奠定管理保障。

    上调盈利预测,维持“推荐”评级。继续看好公司差异定位三四线青春休闲服市场带来的广阔扩展空间。上调公司2012-2014年营业收入预测至17.21亿、24.99亿、34.74亿,分别增长56.55%、45.18%、39.01%,净利润分别为2.64亿、3.76亿、5.11亿,分别增长52.44%、42.55%、35.89%。上调EPS预测至0.92元、1.31元、1.78元,对应的PE分别为27倍、19倍、14倍,2012年PE对应的PEG为0.62,维持“推荐”评级。

    风险提示:终端外延扩张不及预期;内部管理升级不及预期。