天士力:主力产品增速稳定,二三线增长迅速

事件:

    2012年8月9日,公司发布2012年半年报,报告期内,实现销售收入41.7亿元,同比增长39.41%,实现归属于母公司净利润4.04亿元,同比增长12.08%,扣除非经常性损益后,归属于母公司所有者的净利润3.98亿元,比上年同期增长40.07%。 工商业增长齐头并进,略超预期:报告期内,公司工业部分销售收入达15.44亿元,同比增长39.69%,商业部分销售收入达26.07亿元,同比增长39.25%。工商业增长齐头并进,主业利润增长达40%,略超我们的预期。

    主力产品丹滴增速稳定,二三线产品增长迅速:2012年上半年,工业部分销售收入增长接近40%,预计复方丹参滴丸增长超过20%,二线品种养血清脑颗粒和水林佳增长达40%,三线品种芪参益气滴丸和益气复脉冻干粉针增长迅速,由于基数较低,预计实现翻番。

    短期内新品种贡献业绩有限:丹参多酚酸与上海绿谷的丹参多酚酸盐产品属于同类产品,但是在进入医保的进程中,仍然存在一定的难度,与地方政府对该产品的认可度有关。作为单组分丹参类注射液,未来取代多组分丹参注射液的空间很大。重组人尿激酶原是生物I类新药,属于第三代溶栓产品,优于尿激酶和链激酶,与tPA效果接近,未来有望替代tPA产品。但是,由于新产品处于导入期,市场的培育还需要时间,短期内对公司业绩贡献有限。

    疫苗类产品暂时搁置:流感亚单位疫苗季节性强,销售渠道独特,主要通过疾控中心的渠道,而这与公司目前的销售渠道没有重叠性,去年的销售低于预期,部分原因也是公司对这一渠道和市场的生疏,直到11月份才实现产品的批签发,错过了流感疫苗的销售旺季。公司决定暂时搁置该产品,将精力放在主力产品上。

    风险提示:1.新产品丹参多酚酸和重组人尿激酶原推广不顺利,进入医保时间低于预期;2.中药注射剂安全性的风险。

    盈利预测及估值分析:调高盈利预测,预计未来三年归属于母公司净利润分别为7.71,9.98和12.50亿元;每股收益分别为1.49,1.93和2.42元。给予2012年35倍PE,目标价为52.15元,给予增持评级。