大北农中报点评:销量快速增长

事件:

    2012年上半年,公司共实现营业收入44.6亿元,同比增长42.15%,实现归属于上市公司股东的净利润3.11亿元,同比增长43.16%。每股收益0.39元,如果不考虑上半年期权费用摊销影响(约1700多万),净利润同比增长50%。公司预计2012年1-9月公司净利润同比增长30%-60%。

    点评:

    上半年饲料规模扩张仍是利润增长主要来源

    上半年饲料销量102万吨,增长45%,其中猪料90万吨,增长48%,猪料里新推产品符合今年市场行情,其中乳猪配料增速最快。上半年饲料综合毛利率19.1%,同比略降0.1%。虽然低端料占比有所提升,但由于高端产品毛利率提升6个百分点至29%(吨毛利由1500元提升至现在2000元/吨,毛利率扩张主要是去年原材料上涨驱动产品持续提价,而今年乳清粉、猪血浆等原料成本下降,饲料价格未同步下调),综合毛利率依然持平。

    行业低谷逆势扩张,公司后期市场份额有望快速提升

    三季度受原材料和下游养殖行情低迷影响,国内中小饲料厂面临亏损、倒闭困境,公司选择逆势扩张,体现在:销售人员数量增加,且以有市场经验的业务人员为主;对经销商和养殖户加大支持,如信用放宽一个月等。逆势扩张,增强了客户粘性并吸引新客户的加入,有利于行情好转时市场份额的快速提升。

    预计三季度利润增速40%

    我们估计7-8月份公司销量增速40%,比6月份单月增速回升,一方面有逆势扩张带来市场份额提升的因素,同时也与7-8月份饲料提价经销商提前备货有关,下半年是消费旺季,养殖户降低存栏的概率较小,所以9月份增速不会太差;加之饲料毛利率稳定,预计三季度业绩同比增40%。

    盈利预测与评级

    我们预计12-13年每股收益0.91、1.07元,目前股价对应市盈率分别为21倍、18倍。维持对公司增持评级。

    投资风险

    饲料销量大幅下跌。