天壕节能调研简报:技术储备优良,市场拓展优势凸显

调研内容 近日我们到公司进行了实地调研,就公司目前业务的发展,在建项目的进展等情况与公司高管进行了深入的交流。 主要观点 合同能源管理项目稳步推进

    公司是国内具有一定影响力的、专业从事合同能源管理服务的余热发电项目连锁投资运营商,是国内以合同能源管理模式投资余热发电项目较多的公司。目前已签约29个项目主要分布于水泥、玻璃行业。上半年,公司累计已投产合同能源管理项目18个,总装机容量达158MW;在建及拟建的合同能源管理项目11个,总装机容量达85MW;其中在建项目8个,拟建项目3个。上述项目全部建成后,公司余热发电机组总装机容量将达到243MW。在建及拟建项目业稳步推进。

    宏观经济持续低迷是影响上半年业绩的主要因素,下半年会有所好转

    上半年公司营业收入增长65.64%,而归属于上市公司股东的净利润只增长了17.19%,主要是下游水泥行业受宏观经济持续低迷的影响,部分合同能源管理项目生产线减产检修等影响(一般检修10天,今年检修40天左右),发电量有所减少,导致合同能源管理业务毛利率略有下降。同时受公司融资及规模的快速扩张,财务费用及管理费用大幅增加,使得净利润的增长低于营业收入的增长。 不过从二季度以来,下游客户水泥开工率一直保持回升的态势,玻璃开工率一直高位运行;预计未来在各项目运营逐步稳定的情况下,下半年业绩好于上半年。

    掌握余热发电精度要求最高的技术,进入新的领域轻而易举

    公司是投资管理型企业,规模效益很明显。截止目前,公司已签约的29个项目集中在水泥、玻璃行业。而在余热发电中,玻璃余热发电技术精度要求最高,水泥要求最低,公司已成功掌握了余热发电技术精度要求最高和最低的技术,进入新的领域将轻而易举;目前,公司还储备了钢铁、冶金、化工行业余热发电技术,预计下半年会有所收获。 作为投资管理型企业,客户的选择非常重要

    公司合同能源管理与客户签订的都是20年的运营合同,公司盈利的稳定性就是看客户商业信用和持续稳定运营的能力,所以对客户选择是风险控制的核心。首先选择优质的客户,如央企、行业龙头、上市公司等;其次要选择区域,有些区域产能过剩(如东部、南部水泥、钢铁等产能过剩),公司不会在这些区域做余热发电。

    为了更好的控制风险,保障公司利润,双方合同上还约定客户开工情况:水泥最低270天的运转天数,玻璃最低300天的运转天数。客户选择和合同约定是控制公司风险的最好保障。

    政策大力支持,公司作为合同能源管理领先者明显受益

    1996年国务院出台《关于进一步开展资源综合利用意见》中明确鼓励余热余压利用,2005年和2006年颁布了《国务院关于加快发展循环经济的若干意见》和《国务院关于加强节能工作的决定》,均对余热余压利用等重点节能工程进行支持和鼓励;后续又陆续出台了多项政策,通过税收减免,包括增值税“即征即退100%”、暂免征收营业税、所得税“三免三减半”等一系列优惠政策,支持合同能源管理模式。

    《“十二五”节能环保产业规划》中指出,节能环保服务得到快速发展,采用合同能源管理机制的节能服务业销售额年均增速保持30%。 国务院印发的《节能减排“十二五”规划》中,明确“十二五”期间,节能减排领域十大重点工程包括:节能改造、节能产品惠民、合同能源管理推广等。作为节能减排重点领域将获得政策及资金的重点支持,公司作为合同能源管理的领先企业将明显受益。

    盈利预测

    预计2012-2014年,公司的每股收益分别为0.31元、0.44元和0.52元,合同能源管理是利用余热发电,属于节能产业,受国家政策大力扶持;考虑到公司储备项目较多,合同能源管理未来成长空间较大,公司业绩成长较确定。给予公司推荐评级。

    风险提示

    下游客户受宏观经济影响波动的风险。