贵州茅台提价公告点评:提价超预期,业绩增长更有保障

提价超出市场预期,公司今、明两年的业绩增长都得到保障。虽屡有传闻,但提价时点仍超预期。自去年1月1日提价约20%后,本次是茅台20个月以来再次提高出厂价(去年9月有提高计划外价格)。3月“廉政会议”之后,白酒行业景气下滑,高档酒的终端售价普遍回调,市场对高档酒提价预期大幅削弱。本次提价为茅台2012年、2013年的业绩稳定增长提供了直接保障。本次提价涉及公司主打产品,包括53度飞天茅台和低度茅台酒,其他产品尚需证实。提价时点从9月1日起计,这将直接增加今年后4个月和明年前9个月的业绩。假设公司全年茅台酒销量为12000吨,提价扣除税收后全部为公司利润,则理论上本次提价30%有望增加茅台今年利润约7.62亿元,即EPS0.734元(实际结果还需考虑销量等多种因素的影响)。公司年初制定的收入增长51%的目标将更有保障。

    提价有助于稳定经销商和消费者信心,茅台终端售价有望回升3月以来茅台终端价和批发价大幅回落,主要是受到政府收紧“三公消费”和经销商去库存等多种因素的影响,深层次反应的是则是宏观经济增长陷入低迷、固定投资增速下降。茅台本次提价后,尽管公司制定的市场指导价格并不调整(即53度飞天茅台专卖店价仍为1519元),但市场对茅台终端涨价预期重燃,经销商信心恢复而抛库存的欲望将下降,原本处于观望的消费者将趁低入场,终端价格有望逐步回升。目前53度飞天茅台在各地平均一批价在1400元以上,市场售价稳定在1500-1800元之间,本次提价后渠道利润由900元/瓶缩窄至700元/瓶左右,经销商有趁机涨价的可能。茅台在全国目前已新开业30家自营店,电商官方平台也于8月底重启,公司对终端价格和渠道的控制力大幅增强,终端价格大涨的可能性较低。

    1500元左右的超高端市场将逐渐成为茅台一个人的舞台,提价使得公司的竞争优势再一次增强。2011年至今是茅台在高档白酒行业竞争优势显著增强的两年。2010年11月时,茅台和主要竞争品牌五粮液、国窖1573的价格差距尚不明显,全国平均终端价格方面分别为979元/瓶、783元/瓶和774元/瓶,出厂价分别为499元/瓶、509元/瓶、619元/瓶,差距均在200元/瓶以内,基本处于一个细分价位市场,品牌差距不大。两年中经历了高档酒终端偷格一轮疯狂上涨和下跌后,茅台已经逐渐拉开了与竞争对手的距离,终端价格领先约500元/瓶,一批价领先约600元/瓶。本次提价后,53度飞天茅台的出厂价将提高至800元/瓶以上,将重新领先于五粮液和国窖,出厂价差约150元/瓶。目前茅台的渠道利润仍有近700元/瓶,而五粮液和国窖1573仅有350元/瓶左右,提价将面临较大压力。这种情形长期维持对五粮液和国窖1573极为不利,品牌将被抛离出茅台所在档次,高端市场就会逐渐演变为茅台一个人的舞台。

    提高公司业绩预测,仍给予“推荐”评级。提价后,我们小幅上调贵州茅台2012-2014年业绩分别至13.61元、19.30元、24.30元,目前股价对应估值分别为16.15倍、11.39倍、8.88倍,估值具备吸引力。随着下半年高端白酒景气逐渐稳定,终端消费将逐渐好转,提价后公司全年收入增长51%的目标实现应无大问题。从长期看,国内高端白酒仍有不小的市场空间,茅台在行业中的竞争优势越来越强,所以我们维持对茅台“推荐”的评级。风险提示:1.经济持续下行导致高端白酒景气下行;2.负面政策出台和舆论压力导致茅台消费受抑制。