东华测试新股研究:领先的结构力学性能测试仪供应商

类型：公司研究机构：国都证券有限责任公司研究员：肖世俊日期：2012-09-06

1、专注于力学测试仪行业。公司是国内领先的结构力学测试仪及服务提供商,也是行业内少数能覆盖硬件(包括传感器)、软件以及服务的一体化制造商。其产品包括静态分析和动态分析系统两类,属于实验分析仪器行业较为重要的分支,未来的横向衍生潜力充足。

    2、预计未来3年行业增速10-15%。尽管结构力学测试系统属于小众行业,但其需求广泛分布在高校、专业机构、国防军工以及装备制造业等行业,小批量、客户分散是其需求主要特征。由于该行业缺乏可靠的统计数据,我们以标杆企业NationalInstruments(NI)为例,其过去20年的年复合增长率大约为13%;我国高校和专业机构的需求平稳,而企业领域由于更为注重产品质量和自主研发能力,未来的需求将加快。我们预计未来3年,该行业CAGR在10-15%之间,总体保持平稳增长。

    3、三方面因素驱动成长。我们认为,公司的驱动因素主要有3方面:1)实验仪器以外资为主导,公司凭借其接近的品质和较低的售价实现部分进口替代;2)产业升级推动装备企业更加注重产品质量,在测试仪器上的投入将增长(国防军工领域还受军费开支增长推动);3)公司在实验仪器和监测仪体系内横向延伸的优势明显。NI公司自86年(业绩明显启动)以来,25年基本保持增长,去年总收入突破10亿美元,而公司的收入尚不到1亿元,我们看好公司的长期成长性。

    4、募投项目将提升公司竞争力。公司计划通过募投项目,增加静态系统2200套、动态系统7800套,并进入设备检测系统领域,初步计划建设检测系统产能达700套。由于公司目前的规模较小,未能挖掘规模效益,我们认为该募投项目将提升公司成套系统能力(包括软件)和成本控制水平,增强其整体竞争力。

    我们认为合理股价为10.79-13.28元。我们预计2012-2014年,公司的EPS分别为0.83元、1.01元和1.19元,作为行业内具有领先优势的企业,预计公司将获得超过行业的平稳增速,且具有向实验仪器和监测仪器的横向扩张潜力,我们认为公司的合理股价在10.79-13.28元,对应于2012年的PE区间为13-16X,中值为14.5X。

    风险提示:1)行业竞争恶化;2)工业领域投资下滑超预期;3)管理风险。

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