A股策略周报: 辩证看QE3,乐观看库存再平衡

上周市场回顾:全球亢奋,A股调整上证综指震荡调整录得0.28%的跌幅,成交量下降。周末公布的整体偏淡经济数据及国内外不明朗局势对冲了全球放水预期带来海外风险偏好下降的利好。受到管理层支持基建投资和大宗商品大涨影响,上中游原材料板块表现较好。

    国际方面:中国表态支持基建刺激经济、德国联邦宪法法院裁定ESM并不违宪以及美联储议息会议正式推出QE3极大降低了风险溢价,推动风险资产大涨。

    国内流动性方面:上海银行间同业拆解中短期利率平稳。央行连续第12周进行逆回购,连续第三周净回笼。28天期逆回购令市场对将准的预期逐渐降温。国内经济方面:8月出口增长2.7%,进口下降2.6%,顺差266.6亿美元。新增信贷7039亿,M2增长13.5%,M1增长4.5%。全社会用电量同比增长3.6%。

    市场展望:辩证看QE3,乐观看库存再平衡

    中美处不同经济短周期,QE3对A股有利有弊。中美处于不同的经济周期,因此QE3的影响不尽相同,美国处于复苏期,而我们可能正处于增长式衰退的末端,QE3如果类似QE1和QE2推动大宗商品上涨则使得中国面临原材料成本上升的压力不利于中国企业在弱复苏期实现盈利能力恢复。而在美国量宽期间,中国资源成本优势的削弱使得出口对美国需求上升的弹性不如以往明显,至于QE3造成资金由成熟国家股市流入新兴市场股市的效应,我们持肯定观点。

    有更多证据表明,我们之前判断的库存再平衡已经展开。铁道部、发改委、APEC、达沃斯诸多信息表明政府对基建投资拉动经济的模式达成高度共识。基于逆周期的基建投资上升趋势已明朗、房地产投资企稳确定性强、制造业投资下行空间有限,我们判断需求已基本企稳。此外中微观层面也有一些积极信号:动力煤价格连续三周企稳小幅回升、全国水泥均价连续两周企稳、宝钢10月出厂价首次持平。长周期去产能并不能颠覆短周期库存再平衡的经验,而在美国推出QE3后若金九银十房价平稳,国内降息刺激长端需求的可能性将有所上升。

    我们判断由库存再平衡带来的这波反弹行情力度较大,第一阶段政策效应,第二阶段确认经济企稳(7-8月就是最差的时候),降息则是额外的催化剂。

    行业配置:建议更积极地将配置结构上提半步:下游以可选消费为主,看好地产(9月地产成交平淡,严厉调控的预期正在减弱)、航空(景气度与超额收益背离,国内外经济前景改善);这波库存再平衡行情改变不了基建的老路,区别仅在于空间,中游优选库存适中的板块:钢铁(长材)、工程机械(推土机)、建筑(轨道交通)、铁路设备、水泥和重卡板块;上游我们更关注动力煤的反弹机会,大金融的推荐按对权益市场敞口从大到小排序,券商-保险-银行。