新纶科技:高确定、高增长的超净行业龙头

投资要点:

    防静电/洁净室行业龙头。公司是我国防静电/洁净室行业龙头,横跨净化产品销售、净化工程服务和超净清洗三块业务,下游对接微电子、光电子、半导体、军工、生物医药、医疗、食品等多个使用洁净室的行业,并拥有富士康、索尼、比亚迪、LG等高端客户。

    大市场小公司,百亿营收值得期待。公司所处的防静电/洁净室行业属于先进制造业的基础配套行业,2011年全行业规模约为760亿元,年均复合增速22.91%。公司2011年收入规模为9.53亿,市场占有率仅为1.25%左右。未来几年,受益我国产业升级和产业转移,防静电/洁净室行业市场规模仍将保持高速增长,我们判断未来几年年市场规模超过千亿确定性较大。公司作为国内最具竞争力的企业,成长为规模超百亿的龙头值得期待。

    具备“贴近服务”和完备营销网络两大竞争优势。公司上市后利用资金优势建立深圳、苏州和天津生产基地,分别辐射珠三角、长三角及环渤海客户聚集区,先行覆盖最优质客户,并通过“生产线对生产线”贴近服务加强客户黏性。我们认为公司正在实施的重资本投入将形成难以复制的“贴近服务”优势。另外,公司3大生产基地(天津在建)、9个超净清洗中心和26个办事处形成了覆盖全国的销售网络,将赋予公司远超同行业水平的销售规模,进而加强公司对上游的议价能力,依靠集采降低采购成本,形成规模优势,使公司长期处于产业链优势地位。

    内生+外延双重动力助推高增长。随天津、苏州项目产能有序释放、我们估算公司2014年内生营业收入将超25亿元,仅凭内生增长,公司营收年复合增长率将达38%。公司未来几年仍将继续物色行业内优秀公司并购,并购重点将放在新市场、新客户群、新技术或新产品线方面,外延增长空间广阔。

    估值和投资建议。我们预测公司2012-2014年营业收入分别为12.75、17.82和25.35亿元,实现净利润分别为1.25、1.74和2.55亿元,对应每股盈利分别为0.43、0.59和0.87元,对应2012-2014年动态市盈率分别为22.79、16.39、11.20倍。考虑到公司股价回落,我们认为已具备投资价值,给予“买入”评级,目标价14.96,对应2012年35倍动态市盈率。

    重点关注事项 股价催化剂(正面):公司在未来可能存在的新收购、净化工程大订单将成为股价向真实价值回归的催化剂;产能释放超预期。

    风险提示(负面):激进扩张中的回款管理风险;公司体量较小,仍处在向大型多元化企业发展的初期阶段,存在一定管理风险。