南风股份:核电为基,精密成型前景难以估量

国内核级HVAC龙头,核电属性突出

    公司是国内核电HVAC行业绝对龙头,深耕核电领域形成优势。公司地处华南地区,业务除核电外,还面向地铁、隧道、风电叶片和大型工业民用建筑等领域。公司在核电领域深耕细作,在核岛HVAC领域市场占有率超过70%,已成为是公司主要收入来源,也是公司的主要看点。

    历史订单优异,日本核危机导致公司订单增长将趋缓

    公司岭澳二期开始承接核岛通风空调设备(HVAC),历史订单表现成绩优异。根据我们测算,自岭澳二期以来,公司在已招标项目中市场占有率约为65.8%;而若刨除掉三门、海阳四台采购韩国HVAC的AP1000机组,公司市场占有率可达73.5%,在核岛HVAC市场优势突出。自日本核危机以来,公司新增订单大幅下滑,我们预计在我国核电政策落地,行业重启之后,公司2013-2015年至少将获取年均2亿左右的税后新增订单,但与2008-2010年的情况相比,需求放缓已不可避免。

    精密构件快速成型技术成为公司新焦点

    公司2011年11月发布公告拟增资控股子公司南方风机研究所,进行精密构件快速成型项目;8月25日,公司发布该项目可研报告,对该项目当前的进展给出了肯定。尽管该项目与公司传统主业并无关联,但作为一种先进的材料制备与成型的综合技术,该技术前景广阔,我们对其应用领域目前还难以给出准确的估计。公司对于该项目的定位在于对传统大型铸锻件的替代,我们认为快速成型技术目前最大的优势还不是在于这一方面,公司未来或将在中小型复杂构件制造以及材料修复领域有所突破。

    估值和投资建议

    我们首次给予南风股份“增持”评级。核电订单的趋缓以及地铁等其他领域日趋激烈的竞争态势,将给公司带来较大的业绩压力。精密构件快速成型技术从技术和市场推广两方面看,短期难有明确的业绩贡献,但长期来看,这项技术甚至将成为促进公司转型的关键。在不考虑新技术项目贡献的情况下,预计2012-2014年EPS分别为0.51、0.45、0.39元,对应当前股价市盈率40.7、46.5、53.8倍。当前估值处于较高位置,但出于对新技术前景的期待,给予“增持”评级。