南方航空:低基数推升rpk同比增速,实际需求和客座率延续下行

去年同期低基数推升RPK和客座率,季调后环比增速下滑

    8月公司总RPK,内线RPK和外线RPK分别同比增长12.3%,8.5%和29.8%。分别较上月加快2%,1.3%和6%,RPK同比增速加快主要是由于去年6月宏观经济开始下行导致去年暑运期间RPK环比增速(季调后)较低,低基数掩盖了今年暑期增长的真实情况,使得RPK同比连续三个月回升。然而,经过季调后的趋势循环项显示,内线8月RPK环比增速较7月下滑0.1%,是自5月以来连续第三个月环比增速下滑,外线RPK环比增速也较上月下滑0.67%。我们认为内外线环比增速的下滑真实地反应了当前国内经济较为低迷的现状。亚太区国际航线自5月以来环比(季调后)一直呈现负增长,地处东南亚的新加坡,越南,印度等国经济增长十分乏力,前景堪忧,7月亚太地区国际航线的RPK更是环比大跌1.3%,跌幅有所扩大,亚太市场作为南航外线的最大市场,该地区经济活动的持续低迷也拖累了公司国际业务的表现。展望三四季度,由于去年同期基数较低,只要今年下半年的经济形势不进一步大幅恶化,那么内线RPK在三四季度同比增速将出现不断提升的势头,外线方面预计9月和10月的RPK增速将维持回升态势,进入11月之后,受去年同期外线回升高基数的影响,今年最后两个月的外线增速可能会有所下滑。值得注意地是,如果宏观经济继续放缓,那么明年上半年RPK的同比增速将会由于缺乏低基数的助推而明显放缓。

    客座率方面的情况大致与RPK相同,去年同期的低基数造成了8月内线客座率同比跌幅有所收窄和外线客座率同比回升有所加速的情况,但经季调后的内外线客座率趋势循环项环比均告下跌,且跌幅有所扩大。我们预计年内外线客座率将从11月起同比重新出现下滑,内线客座率从10月起就有可能出现同比降幅扩大的现象。

    整体来看,我们预计下半年公司的业务表现将明显好于上半年,但这主要是由于去年同期情况更糟而非今年下半年公司经营情况有所好转所致。如果经济依旧疲软,那么明年公司业务表现或令人堪忧。

    中报公司业绩惨淡,汇兑收益成汇兑损失,上半年增收不增利是主因

    公司上半年共实现营业收入480亿元,同比增长13.2%,其中旅客运输收入占总营业收入比重为92.1%,实现净利润9.82亿元,同比下降68.8%,实现归属母公司净利润4.5亿元,同比下降83.7%。实现基本每股收益和扣非后的每股收益分别为0.05元和0.04元,同 比分别下降82%和85%。公司盈利出现大幅下滑,仅有的利润主要

    靠投资收益和营业外利润实现,扣除投资收益和公允价值变动损益后的并表营业利润仅为3100万元,同比下降近99%,母公司扣除投资收益和公允价值变动损益后亏损11.1亿,同比下降175%。公司业绩惨淡的主要原因有二,一是人民币兑美元在今年上半年贬值0.38%使公司报告期内产生了汇兑损失3亿元,而去年同期由于人民币升值了2.3%,公司取得汇兑收益12.1亿,因此,仅汇兑收益一项就拖累公司业绩超过15亿,导致报告期净利润下降43%。营业税金,销售费用和管理费用随着公司业务量的增长也有所攀升,但总体涨幅合理,税金和费用的上升造成公司净利润下降14%。整体来看,公司上半年出现了增收不增利的情况,虽然业务量和收入有所增长,但主营业务毛利几无增长,而各项费用却随着业务的扩张而上升,再加上净汇兑收益由正转负一起导致了公司业绩的大幅下滑。

    中报公司业绩惨淡,汇兑收益成汇兑损失,上半年增收不增利是主因

    从公司上半年的经营情况来看,公司国内航线每收费客公里收入上升4.6%,每可用客公里收入上升3.5%,但每可用座公里成本却上升了5.85%,导致国内航线毛利率下滑了2%。成本快速上涨主要是由于上半年国内航班的油价同比上涨了15%左右,而上半年的国际航煤价格基本与去年同期持平,并无明显上涨。

    国际航线方面,今年上半年公司国际航线每收费客公里收入下降了6.6%,每可用客公里收入下降了6.1%,但每可用座公里成本却只下降了1.47%,国际航线收入水平下降较快的主要原因是公司上半年国际航线平均票价同比下降了6.5%,由于公司国际业务中亚太航线的收入占比高达64%,与国际其他地区票价快速上涨不同的是,上半年该区域票价水平出现了较大幅度的下跌,因而导致公司国际业务毛利下降了30%左右。

    估值与投资建议

    我们预计公司12年的EPS为0.32元,对应当前股价的PE为10.7倍,鉴于目前国内经济持续低迷以及亚太地区经济前景的堪忧,维持公司“中性”的投资评级

    重点关注事项

    股价催化剂(正面):宏观经济加速使客货运发展超预期。

    风险提示(负面):宏观经济疲软,高铁成网。