四季度A股投资策略:关注“信号”,把握反弹

基本面改善“信号”姗姗来迟

    自今年二季度以来,市场就开始预期经济企稳回升,比较一致的看法是三季度可以见到短周期见底回升的信号。但随着经济数据的不断披露,预期一再落空, 部分投资者转向悲观,认为在去产能没有结束、转型没有成功之前A 股市场也将一路向下。 我们认为经济结构转型、制度变革以及大小非减持等深层次矛盾确实存在, 也将制约市场的长期走势,但对于一个季度的市场趋势判断而言,短期因素或占据主导。随着时间推移,基本面的改善“信号”也将姗姗来迟。四季度将是主动去库存向被动去库存的转换时点,PPI 和工业增加值将企稳回升;中观层面包括煤炭、设备制造、汽车等行业已出现一些改善的迹象;微观层面企业盈利增速可能在四季度迎来阶段性低点。

    政策预期被降低,酝酿“超预期”

    我们认为经过多轮的政策“预期-落空”循环,投资者对政策基本已放弃幻想。而恰恰是预期的大幅下调,才使得四季度的政策力度反而存在超预期的可能。首先,地方政府虽然负债水平较前几年有所上升,但仍有“加杠杆”的空间,四季度很可能会看到“加杠杆”的信号。其次,随着市场的不断向下,管理层呵护之意渐强,若股指击破2000 点,不排除出台一些直接针对股票市场的积极股市政策。包括:资本市场的税收制度改革和推动养老金入市等措施。

    资金面无近忧虑,创业板需谨慎

    10 月份央行降准的可能性较大:一是对冲大规模到期的逆回购,二是缓解财政存款上缴的压力,三是QE3 导致美元短期走软,资金外流担忧减弱也使降准可能性增加。若降准 “兑现”,将缓解季末资金面偏紧的格局。创业板大规模减持将加剧股市供求失衡,但这一时间点被人为延后,我们认为风险将集中在四季度的后半段。

    市场趋势:机会增多,关注“信号”,布局反弹

    我们认为四季度市场机会或较三季度增多,需要紧盯基本面改善的“信号”。二季度以来,经济向下和政策向上的博弈中,经济更胜一筹。目前来看,四季度两者的力量对比有可能发生微妙的变化:经济底部企稳的“信号”将逐渐增多,而政策预期在不断落空之后反而酝酿着超预期的因素。2011 年四季度的低基数效应将带来今年四季度各项数据的同比改善,对政策预期的大幅降低也有可能在四季度带来预期修复,两者叠加有望推动市场在较低的点位形成一轮反弹。

    四季度存在的主要不确定因素有以下几个方面:一是欧洲陷入经济进一步衰退的困局;二是CPI 出现极端值,对通胀的担忧加剧;三是中日之间局势的变化等。

    行业配置

    在行业配置上我们建议关注三类行业或板块:一是今年5 月份以来市场下行过程中跌幅较大、并且弹性较高的行业,包括:煤炭、机械、建材、汽车。二是关注具有改革预期并且具有业绩改善预期的非银行金融,尤其是券商。三是可以布局每年11 月份出现的“高送转”行情。