小商品城:业绩高增长有望推后至2013年

业绩增长基本与上年同期持平

    2012年前三季度,公司实现营业收入26.74亿元,同比增长11.02%;实现营业利润7.61亿元,同比增长4.49%;实现利润总额7.85亿元,同比增长4.65%;实现净利润5.89亿元,同比增长4.37%。公司前三季度的EPS为0.22元,其中三季度为0.08元。

    成本费用迅速上升导致公司增利低于增收

    从收入方面来看,11年上半年开业的五区和簧园市场贡献收入近3个亿,致使公司收入规模增加了2.65亿元。

    从成本和费用方面来看,(1)公司营业成本增加1.84亿元,增幅达15.39%,主要是由于11年上半年公司新开业的五区和簧园市场致使公司营业成本增加1.3亿元左右。(2)广告宣传费同比增加3,412.02万元导致销售费用同比增加3,881.14万元,增长45.80%。

    总的来看,一方面由于四区市场自2011年10月份对商户实施分档补助方案可导致前三季度减少近6,000万元净利润;另一方面,而新开业的五区和簧园市场尚有较大一部分商位空置,使其收入覆盖掉成本后略有盈余;另外,上公司的销售费用有较大幅度增加。上述因素导致公司利润的增幅明显低于收入增幅。

    东城印象确认和市场提租进程放缓将在一定程度上影响本年度业绩

    杭州的东城印象已在2010年开始预售,其销售价格在3万元左右,可贡献较为丰厚的利润。我们原来预计该项目将于2012年将有70%的销售面积得到确认,但是由于交付条件尚不具备,在本年度确认仍存在较大不确定性。

    另外,公司一期、二期将已于2012年10月份到期,上述市场的租金价格为五年前的价格水平,均价与四区和五区有较大差距,但目前尚未确定提租方案。

    上述两个因素本来是推动公司业绩较快增长的一个动力,进程的趋缓将在一定程度上影响本年的业绩。

    业绩大幅增长有望推后至2013年

    由于东城印象项目的确认、五区和篁园市场招租、一区东扩和生产资料市场建设进度低于预期,推动公司短期业绩增长的驱动力减弱,公司的业绩大幅增长有望由2012年推后至2013年。我们预计,公司2012-2014年的EPS为0.30元、0.43元和0.57元。考虑到公司有形+无形市场发展战略思路日渐清晰,未来二至三年发展后劲较足,业绩将有比较快速的增长,因此可享受一定幅度的估值溢价,我们维持“买入”评级。