报喜鸟:前三季度净利增37%,多品牌逐渐发力

前三季度净利润同比增长37%,公司预计2012全年增20%-50%。2012年前三季度,公司累计实现营业收入6.24亿元,同比增长45.27%,实现营业利润17.14亿元,同比增长28.77%,归属母公司股东的净利润为3.41亿元,同比增长36.78%,符合我们的预期。前三季度公司实现EPS为0.57元。随着公司营业收入增加、规模经济效应显现,公司多品牌经营出现拐点、其他品牌业绩出现改善。公司预计2012全年净利润同比增长20%-50%。

    三季度毛利率保持较高增幅,应收账款、存货、应付账款较快增长。前三季度公司毛利率为63.07%,同比上升5.26个百分点,较中报的增幅6.51个百分点小幅回落,公司2012年春夏装提价接近15个百分点,2012年秋冬装提价接近10个百分点。三季度末应收账款较二季度末增长80%、较年初增长38%,主要系母公司经营规模继续扩大及新品牌开始营运、应收账款增加;三季度末存货为7.45亿,较二季度末增长13%、较年初增长46%,主要系公司经营规模扩大,HAZZYS品牌、法兰诗顿品牌及其他品牌增加采购所致,其中在母公司的HAZZYS和法兰诗顿及其他品牌合计存货1.40亿元;应付账款较二季度末增长44%、较年初增长111%,主要系公司经营规模扩大,新品牌、凤凰尚品投入增加应付货款所致,其中母公司新品牌、凤凰尚品大店项目投入形成的应付账款占比33%。

    多品牌逐渐发力,增强持续增长动力。(1)主品牌报喜鸟随着门店和卖场面积的增加,全年开店预计在80家左右,其中400平米以上的大店预计在30家左右,同时主品牌产品提价带来毛利率持续提升;(2)宝鸟团购业务毛利率提升,净利润回升明显,预计宝鸟业务2012年收入增长20%-30%,2012年净利目标是2000万左右;(3)公司代理LG旗下的HAZZYS时尚休闲服品牌,目前在韩国已经有100多个店,具有较好的品牌基础,预计公司在今年总共开80-90家店;(4)法兰诗顿是定位高端的时尚商务品牌,现在有约50-60家店,到年底有望达到80-90家店,商场直营为主。

    维持盈利预测,维持“推荐”评级。我们维持之前的盈利预测,预计公司2012-2014年营业收入将分别达到28.86亿、39.08亿、50.93亿,分别增长42%、35%、30%,净利润分别达到5.04亿、7.20亿、9.52亿,分别增长37%、43%、32%。我们维持2012-2014年的EPS预测为0.85/1.21/1.60元,当前股价对应的PE为13/9/7倍,维持“推荐”评级。风险提示:公司公开增发如果不能顺利完成可能会影响未来的外延扩张速度;众多小品牌培育成熟进度不及预期;应收账款及经营现金流改善不及预期。