宇通客车:业绩增速放缓,四季度压力较大

事件描述:

    公司发布3季报,报告期内,公司实现营业收入133.1 亿元, 同比增加20.9%,归属于上市公司股东的净利润9.7亿元,同比增长32.7%,摊薄每股收益1.38元。其中,3季度实现收入50.1亿,同比增长8.9%,归属于上市公司股东的净利润3.8亿元,同比增长23.2%。

    点评:

    业绩增速逐季放缓,四季度压力更大。公司1季度,2季度和3季度的收入增速分别为34.6%,25.1%和8.9%,净利润增速分别为36.2%,42.4% 和23.1%,业绩呈现逐级放缓的态势,但利润增速始终高于收入增速, 表明公司产品结构仍在不断优化。由于去年4季度净利润占全年的比例接近40%,公司今年4季度的业绩将面临较大的压力,增速进一步放缓的概率较大。

    大中客市场份额继续提升,校车销量贡献大。公司前3季度累计销售客车3.6万辆,同比增长12.5%,其中大中客3.2万辆,同比增长10.6%, Q1,Q2和Q3公司大中客销量同比增速分别为17.7%,14.7%和3.1%, 呈逐步放缓的态势。9月份,公司客车销量同比下降21.8%,主要原因是今年9月1日起实施的《机动车运行安全技术条件》使得部分购车需求提前透支,不过3季度公司大中客市占率仍然稳步提升至28.1%。前三季度公司同比新增销量4000辆,而校车累计销量为6140辆,校车是公司销量和业绩增长的主要驱动力。

    盈利能力持续改善。公司3季度毛利率为19.2%,同比和环比分别提升1.7和0.1个百分点,我们认为原材料成本的下降,销售结构的优化以及校车的高毛利是毛利率持续改善的主要原因。公司历来重视精细化管理,3季度期间费用率控制良好,同时,单季净利率为7.6%,同比提升0.8个百分点,环比下降0.4个百分点,盈利能力同比继续改善。

    盈利预测:随着下半年开学季的结束,下一个校车需求高峰期应该在明年,四季度公司面临销量高基数和业绩高基数的双重压力,如果10月份销售数据好转,四季度仍然可以期待。我们将2012年的EPS预测由2.01 元下调至1.97元,同时预计2013年和2014年的EPS分别为2.21元和2.78元,对应2012-2014年动态估值分别为11X、10X和8X,维持公司“推荐-A”的评级。提示四季度业绩低于预期的风险。