尤洛卡:盈利略低于预期,下调对公司评级至“推荐-b”

事件:公司发布3季报,2012年1-9月实现营业收入1.32亿元,同比增长23.4%,归属母公司净利润5980万元,同比增长24.4%,实现EPS为0.58元。

    投资要点:

    1、第3季度收入略低于我们预期。公司3Q单季度收入4500万元(yoy5.7%),环比仍维持在较高水平,但略低于我们的预期。尽管3Q综合毛利率仍维持在76.8%的高位,但今年销售开支明显上升(我们预计主要是新产品推广所致),致使公司营业利润下降3%。与中报相比,公司应收项增长3200万元,应收款占收入比重较大,在下游走弱形势下未来仍需加强回款管理。

    2、市场短期面临一定压力。3Q煤炭采选行业FAI增速大幅下降至4.8%,相比于前期明显放缓(2Q为19.3%、1Q为35.1%)。我们对短期的煤炭需求改善仍较为谨慎,尽管煤价持续下跌趋势似乎停止,但宏观经济及重型工业产能过剩等因素未来仍将产生一定的负面影响。与公司联系紧密的煤炭安全支出,可能会随着煤企利润收窄而压缩,另外煤矿新建产能目前看来也不容乐观,因此我们认为行业需求面临短期压力。

    3、新产品开发推进。研发能力是公司的核心竞争力之一,目前其无线监测系统已经获安标并实现销售,我们认为该产品未来在安全领域的衍生潜力较大。有望成为公司支柱性业务的安全填充材料,今年重点在于集中开发大客户,但预计仍需1-2年积累。一体化锚护机具、乳化液配液系统市场仍需培养,预计短期内不会对业绩产生较大影响。

    4、转型有望提升竞争力。公司将建立物探、监测和防治一体化方案供应能力,以提高核心竞争力,我们对此认同。一方面,煤矿安全生产政策力度越来越强,未来将更多要求差异化布点防治而不是简单治理;另一方面,一体化方案下公司存在产品衍生机会,从而突破顶板监测市场可能的瓶颈(我们预计其潜在需求在1.2-1.4万套之间)。

    下调对公司的评级至“推荐-B”。我们下调对公司的盈利预测(幅度约15%),2012-2014年EPS分别为0.94元、1.14元和1.39元,对应动态P/E分别为19X、16X和13X。尽管公司在其子行业具有领先优势,但我们预计短期内其需求存在压力,因此下调对公司的评级至“推荐-B”。

    风险提示:1)煤矿项目滞后将影响设备需求;2)填充材料市场推广缓慢;3)研发技术风险。