开尔新材12年三季报点评:订单和产量明显回升,业绩滞后

事件:10月25日,公司公告今年前三季度实现营业总收入1.03亿元,同比下降30.97%;实现归属于母公司的净利润0.22亿元,同比下降37.23%;实现基本每股收益0.18元。

    点评:

    1、业绩环比进一步下滑,扣非归母净利润降幅环比收窄。2012年1-9月公司营业总收入同比降幅比上半年收窄6.22个百分点;但是归属于母公司的净利润同比降幅比上半年进一步下滑4.58个百分点。但是扣除非经常性损益之后的归属于母公司净利率同比下降42.38%,比上半年降幅收窄0.93个百分点。

    2、扣除资产减值准备和非经常性损益后,净利润降幅环比大幅收窄。三季度公司业绩进一步下滑,除了非经常性损益的影响,还有一个很重要的原因是应收账款周转率欠佳,导致资产减值损失大幅增加。而公司一季报和上半年的资产减值损失均为负数,这是三季度业绩同比降幅扩大的重要原因。扣除资产减值准备和非经常性损益之后,归母净利润同比下降34.59%,比上半年降幅大幅收窄13.66个百分点。

    3、三季度地铁装饰业务确实有回暖。公司称,“今年6月份开始,伴随着国家宏观经济政策微调,公司承接立面装饰搪瓷材料项目供货周期、结算周期明显提速,产量规模逐步扩大,市政工程招投标规模和速度有所提升”。订单方面,从5月份开始环比上升,7、8月份订单同比实现较大正增长。一般来讲,地铁装饰业务从拿到订单到收入确认大约要经历3-6个月。所以目前三季度的业绩还是受到今年前五个月订单低迷的负面影响,预计四季度公司业绩将出现明显好转。

    4、脱硝脱硫业务发展超预期。今年上半年公司的工业保护搪瓷材料收入增速达到108%,收入占比从11年上半年的7.19%迅速上升到23.82%。截止三季度末,公司承接的工业保护搪瓷材料尚未执行完毕的销售合同金额在1000万以上的订单共计6,275万元,为11年全年该材料收入的3倍,该业务发展超预期。另外公司开始从单一搪瓷材料供应商转向脱硝脱硫整机供应商,公司之前供应的搪瓷传热元件材料占到整机成本的60%左右,这将提高公司的盈利能力和竞标实力。

    5、毛利率环比上升。三季度公司的毛利率为44.17%,较上半年环比上升2个百分点,但同比下降7.33个百分点。未来,作为成长型产品,地铁装饰搪瓷材料的毛利率会呈现下降趋势,但只要产量保持较高水平,下降幅度不会很大。

    6、行业成长性较好。今年9月5日,发改委密集发布地铁项目获批公告,涉及总投资金额逾8000亿元。这是继2009年年底之后的又一次地铁建设加速信号。根据规划,预计城市轨道建设12-15年年均复合增长率为22%,公司在地铁装饰搪瓷钢板领域市场占有率高达60%以上,主营业务将显著受益。今年1月1日国家开始实施《火电厂大气污染物排放标准》主张积极推动火电行业排放强度降低并减少污染物排放,脱硝脱硫市场前景扩大。

    7、投资建议及评级。预计公司2012-2014年基本每股收益0.29元、0.42元和0.51元,对应PE分别为38.14倍、26.29倍和21.44倍。一方面,考虑到公司地铁装饰业务出现好转,未来几年地铁建设增速可观;另外公司的脱硝脱硫搪瓷业务发展超预期等因素,维持公司“推荐”评级,建议持续关注。

    8、风险提示。地铁建设投资放缓,其他政策风险以及市场系统性风险等。