步步高:费用控制良好,驱动单季度利润大幅提升

事件:步步高(002251)发布2012年三季报,公司2012年1-9月份实现营业收入737,751.17万元、同比增长17.42%,归属于上市公司股东的净利润24,683.90万元、同比增长33.29%,每股收益0.9130元、同比增长33.29%。

    点评:

    一、 2012年1-9月份公司业绩经营情况

    1、本期公司收入增长17.42%2012年1-9月份,公司实现营业收入7377.51百万元,比上年同期增长17.42%。从单季度数据来看,2012年公司第三季度实现收入2375.01百万元,同比增长17.24%。

    2、归属母公司净利润同比增长33.29%公司实现营业利润302.49百万元,比上年同期增长28.92%;实现归属于母公司的净利润246.84百万元,比上年同期增长33.29%。从单季度数据来看,公司第三季度实现归属于母公司的净利润为45.62 百万元,同比增长43.42%。我们认为,报告期内公司业绩增长主要是受内生和外延双方面的增长所驱动;其中外延方面,本期公司新开门店12家。此外,公司控制费用得当,使得报告期内的销售毛利率和净利率较上年同期有所提高,这也是本期业绩出现大幅增长的原因之一。

    具体来看,公司的费用控制情况:2012年前三季度,公司的毛利润率为20.74%,比上年同期提高0.38个百分点;公司的净利润率为3.35%,比上年同期提高0.40 个百分点。其中第三季度,公司的毛利润率为20.21%,比上年同期减少0.24个百分点;公司的净利润率为1.92%,比上年同期提高0.35个百分点。而三费情况如下:2012年前三季度公司销售/管理/财务费用分别为13.39/2/0.25%,同比分别增加-0.47/-0.07/0.37个百分点。其中单季度的费用情况如下:销售/管理/财务费用分别为14.62/2.18/0.34%,同比分别增加-1.08/-0.04/0.48个百分点。我们认为,销售费用和管理费用比上年同期减少的主要原因为公司费用控制得当所致;至于财务费用的增加,则是由于本期短期借款增加所致。

    二、 投资建议

    我们预计,公司2012-14年的每股收益(不考虑增发)分别为1.25/1.62/2.13元/股,同比增长30.22/ 29.23/31.87%,对应上一交易日的收盘价21.66元的动态市盈率为分别为17.33/13.37/10.17X ;若考虑增发6000万股后,2012-14年摊薄后的每股收益分别为1.03/1.32/1.75元/股。我们认为,由于公司的门店多分布在湖南三、四线城市,因此经济下滑对其冲击较小;此外,公司门店店龄结构合理,进入成熟发展期的门店成长性较好,使之盈利能力稳步提升。我们看好公司转型后的发展,预计公司未来三年依然可保持30%的复合增长率,因此我们对该公司继续维持“增持”评级。