中金黄金:黄金品位下降,业绩低于预期

基本金属价格下行,上半年业绩略低于预期。近日公司公布了2012年三季报,2012年前三季度公司实现营业收入270.37亿元,同比增长23.31%;实现归属母公司净利润11.78亿元,同比减少17.20%,实现EPS0.40元。受到铜等副产品价格持续下降和黄金开采品位下滑等因素影响,三季度公司单季实现归属于母公司净利润3.53亿元,环比减少14.30%,导致公司前三季度业绩略低于预期。

    已有矿山稳步扩产,矿山金产量有望继续提升。公司近日发布公告显示,公司将推动多个已有矿山的技改扩建项目:金福矿业实施采选工程项目建设,设计矿山建设规模为2000t/d,年生产合质金903.48千克;河南金渠为增加矿山服务年限、延续矿山寿命、稳定黄金产量,将实施950m水平盲竖井工程施工建设,项目建成可以使企业处理矿石能力达到1000t/d;包头鑫达实施选厂技改工程建设,设计矿山建设规模为4500t/d,年产合质金2619.84千克。三个项目总共投资8.12亿元,多数资金来源于贷款,建成后将有望使公司合质金产量增加4吨左右,为公司贡献20%的矿山金产量提升,增厚公司EPS0.15元。

    黄金品位下降,毛利率继续下滑。公司三季度除个别子公司受自然灾害影响,产量略降外,公司整体黄金产量基本稳定。由于公司旗下小规模矿山较多,随着储量下降,公司金矿的平均品位降速较快,开采成本快速上升;另一方面,今年三季度黄金均价与去年同期基本相同,但现货铜均价同比下降17.40%。金矿开采成本上升、副产品价格下降使得公司单季销售毛利率同比下降3.7个百分点,公司的盈利能力有所降低。美国经济稳步恢复,金价上行阻力较大。美国经济现稳步恢复的迹象,9月以来的就业及房地产数据均持续回升,而随着美联储QE3的推出,欧元区、日本、韩国、巴西等国均在本国推行宽松的货币政策,使得美元指数触底反弹,金价也从1794美元/盎司的前期高点回调至1700美元/盎司左右。鉴于目前美国经济恢复状况强于欧洲、日本等国,美元指数有望继续走强,金价上行的阻力较大,公司四季度盈利能力难有明显改观。

    盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为13.58%、30.87%,对应EPS分别为0.53元、0.67元和0.90元,动态PE分别为31倍、24倍和18倍;维持公司短期_推荐,长期_A的投资评级。

    风险提示。黄金价格大幅下跌,矿山扩建项目进度慢于预期。