2012年11月汇丰PMI分析:经济预期回踩、仍属温和复苏

汇丰PMI已经连续三个月反弹,并收于荣枯线以上,从图形上看,明显的向上的趋势已经形成,这符合我们对经济企稳的判断。

    而从各个分项的角度来看,三个分项指标:产出、新订单和就业均有不同程度的上移,而由于新订单的大幅上行而拉升了整体指数。

    我们在《供需纠偏在途,就业预期仍峻》的报告中得出了由于经济的需求正处于环比好转的阶段,预计新订单上穿产出线会加快去库存的进程,往往在这个阶段中产出的斜率优势要降低,也就是说在按支出法意义下核算国民经济总量,亦出现了复苏的迹象。但是从11月的数据中看,新订单的上行速率出现了停滞的现象,如果结合多种方面来看,11月的经济复苏预期有回踩的迹象,而产出的大幅上升有消化前期订单的嫌疑,经济的复苏进程仍不稳固,由于经济内生性乘数的边际性降低,形成对财政投入一边倒式的倚靠,巩固经济预期的力度仍需进一步增强,但考虑到新订单与产出之差仍在高位,我们维持经济温和复苏的判断。

    由于汇丰PMI属扩散指数,对于就业指数来说,其对整体指数的滞后性并不明显,由于其包含预期因素在内,若对50为分水岭来衡量政策周期,可以看到当就业指数落于衰退区间时,往往伴随着积极的政策来对经济起到托底的作用,目前的就业虽然已经脱离短期底部,但仍然没有脱离负面区间,在货币政策对整体经济处于中性的基本面下,财政政策发力是后期的最大变量,我们需重点关注,其对后期的经济走势起非常重要的作用。