银座股份公司点评:签订托管协议,协同效应将提升业绩

事件:

    公司与银座商城签署《委托经营管理协议》,托管银座商城现有39家零售门店的商业零售业务、及托管后银座商城新开零售门店的商业零售业务。其中,39家门店托管费用为5500万元/年;新增门店的托管费用按新增门店面积(平方米)×50元/平方米/年/12×会计年度实际经营时间(月)的标准计算。

    评论:

    1、协同效应有助于业绩提升。通过托管银座商城商业零售业务,进一步集中双方的人才、管理模式、集中采购及统一谈判等优势,突出品牌优势,并对现有双方资源进行合理整合,有利于增强双方现有的零售业务的盈利能力,有利于应对日益激烈的商业零售市场竞争。

    2、资产注入预期提升。虽然目前尚未达到可将山东商业集团所控制的银座股份之外商业零售业务整体纳入本公司的条件,但立足现实,基于目前已具备的条件,由银座股份托管银座商城的零售业务,可以有效减少双方发生同业竞争的可能,并为下一步各方面条件成熟时,以银座股份为主体的商业集团所控制的商业零售业务整体上市奠定良好的基础。

    3、39家门店托管费用直接增厚EPS0.08元。通过此次托管,公司每年将增加5500万元的收益,扣除所得税后,每年增厚EPS在0.08元。

    4、公司总体进入业绩释放期。公司自2008年以来开始大规模展店,截止2012年中期,累计新开门店45家,新增营业面积106万平米,占现有经营面积的比例在60%左右,伴随次新店度过培育期,公司未来三年将进入业绩释放期。

    5、业绩预测与评级。不考虑地产业务的贡献,我们预计公司零售主业2012-2014年的EPS分别为0.5元、0.68元和0.90元,目前对应的估值分别为17倍、13倍和10倍,给予“推荐”评级。若2013年开始获得托管收益,则零售主业2013-2014年的EPS分别为0.76元和0.98元,对应估值为11倍和9倍。

    6、风险提示。宏观经济波动及新开店培育期低于预期。