加加食品:收购打开产能瓶颈,调味品行业潜在龙头企业

事件:

    公司计划使用公司首次公开发行股票上市的超额募集资金人民币10,130万元收购阆中市王中王食品有限公司100%股权。该项目的实施将加快实现对西南、西北市场的战略布局,对公司未来发展将产生积极影响。

    点评:

    收购式扩张打开产能瓶颈。

    公司因市场发展需要,为尽快有效扩充酱油生产能力和进行新产品类别延伸,加快实现对西南、西北市场的战略布局,计划使用公司首次公开发行股票上市的超额募集资金人民币10,130万元收购阆中市王中王食品有限公司100%股权。

    公司将利用王中王品牌及渠道基础,发挥其区域品牌影响力及核心技术能力,及早扩充公司的酱油生产能力和进行新产品类别延伸,规划将酱油产能增加到年产50,000吨、新建植物油产能50,000吨。 我们认为此次收购有利于公司打开酱油产能瓶颈,并能有助于加加获得在醋业的品牌底蕴从而奠定公司在酱油食醋行业的更为坚实的地位。

    四川王中王味业有限公司历史悠久,有助加加成为调味品厂商一线公司。

    四川王中王味业位于四川阆中,而阆中保宁醋是全国四大名醋(阆中保宁醋、山西老陈醋、江苏镇江香醋、福建米醋之一)。它以历史悠久,质优味美、营养丰富、防病治病而著称于世,在1915年巴拿马“太平洋万国博展会”上获金质奖。

    上世纪五十年代初,国家提倡公私合营,取消了私家作坊生产。由此,阆中政府于1953年将王氏醋坊在内的40多家私营酿醋作坊收购,组建了公有制集体酿造企业。1992年3月,四川王中王味业有限公司改建成功。

    加加以酱油见长,食醋的发展也较为迅速,目前销售额含税接近一亿元左右;而四川王中王味业作为阆中保宁醋的代表之一,必将使得加加食品在食醋行业有大的作为。

    我们认为公司在食醋行业收购具备历史底蕴的品牌和品类必将有助于加加成为调味品行业的新秀。

    “加加现象”佐证公司有望成为调味品行业潜在龙头。

    加加发展速度不可谓不快,凭借包装创新、产品创新、营销创新等创新理念和优势获得成长,这被调味品协会的领导称为“加加现象”。

    我们认为加加是个好公司,未来成为调味品行业潜在龙头的可能性非常高。

    重申加加的被忽略的现象:加加酱油经销商酱油收入增速在10%-30%不等,完全不同于报表上半年持平的财报数据;市场秩序规范、价格体系合理,经销商有钱赚、且增长预期好;加加管理有方,厂方人员协助经销商直接做市场;加加经销商归属感强,经销商的员工待遇超出其他调味品销售公司员工30%左右。

    加加面条鲜推广方式理想,经销商参与动力足。有望成为撬开淡酱油的利器。

    茶籽油业务值得关注。

    公司对募投项目1万吨纯茶籽油有了一定的定位和规划,我们认为思路合理,显示出公司开始逐步探索两大业务经营思路的不同。虽然该项目风险较大,但收益亦非常可观。后期值得重点关注。

    盈利预测及估值

    我们维持之前盈利预测,预计公司2012-14年的收入为16.97亿元、19.69亿元、24.27亿元,对应的EPS为1.01元、1.27元、1.87元,对应PE为21.46、16.97、11.56倍,维持“买入”评级。

    提示事项

    股价催化剂(正面):公司产能释放,单品发展超预期

    风险提示(负面):食品安全的风险