探路者对外投资点评:合资拓展户外休闲品牌,继续受益行业快速发展

公司投资成立合资公司拓展户外休闲品牌,并通过高新技术企业资格复审。(1)公司2012年12月20日晚间发布公告,公司与江苏嘉茂商业有限公司、公司高管彭昕、蒋中富、张成及江苏嘉茂高管蒋伟共同出资设立Discovery新品牌合资公司。(2)公司通过了北京市科学技术委员会、北京市财政局、北京市国家税务局及北京市地方税务局的高新技术企业资格复审,于2012年12月20日收到其联合下发的高新技术企业证书,有效期三年,公司将在2012年至2014年连续三年继续享受高新技术企业所得税优惠政策,按15%的税率缴纳企业所得税。

    公司出资1800万元,占合资公司36%股份,全面负责合资公司运营管理。(1)公司以人民币现金出资1800万元并持有合资公司36%的股权,资金来源为公司自有资金;江苏嘉茂以人民币现金出资2900万元并持有合资公司58%的股权。(2)合资公司设设5名董事,其中探路者推荐3名董事,江苏嘉茂推荐2名董事。合资公司董事长由江苏嘉茂董事长担任,总经理和及其他高级管理人员由探路者推荐,成立初期由探路者全面负责合资公司的运营管理;财务总监由江苏嘉茂推荐,董事会聘任。(3)合资公司采用品牌连锁的方式拓展连锁经营网络,利用经销商线下渠道优势。新公司将在2013年开始逐步启动新品牌产品的研发设计、订货会召开、加盟体系建设等工作,产品计划将自2014年春夏季开始在线下连锁店铺销售。预计2014-2017年分别新开门店100、200、200、300家。(4)合资公司将成立独立的研发设计团队,并引入外部专业的设计资源,不断提升DiscoveryExpedition品牌户外用品的产品竞争力。

    户外休闲是公司重点战略业务之一,市场空间广阔,合资形式有利于各方优势互补,并分摊市场风险。(1)公司的未来的发展战略分为:主品牌“探路者”强调专业属性;Discovery户外休闲合资业务;户外电子商务品牌ACANU(阿肯诺)。户外休闲是泛户外市场的外延部分,具有非常广阔的市场空间。新品牌的建设和推出是公司未来发展战略中第二大板块的实践和执行,有利于满足户外产品消费者多层次的需求,精准化品牌定位,有效促进公司在户外领域持续发展。(2)主要合资方江苏嘉茂的股东同时是江苏中和贸易的实际控制人,中和贸易是体育品牌Nike、李宁、安踏在江苏区域的代理商以及休闲品牌LEE在江苏、山东区域的代理商,目前自营及加盟连锁店铺约1100家,具有强大的渠道优势。通过合资,有利于发挥公司在管理、运营和品牌管理方面的优势与江苏嘉茂渠道优势的互补。

    合资公司短期对公司盈利影响较小,2015年之前探路者收取委托管理费,预计2016年合资公司开始贡献利润。为最大可能提升协同效应及降低运营成本,在合资公司成立初期,由探路者全面负责合资公司的运营管理,并在后期根据合资公司的发展状况适时主导建立以总经理为首的经营管理团队。作为对探路者负责运营的回馈,探路者将就因经营管理使用探路者资源而每年从合资公司提取必要托管费。在完成不低于协议各方同意的《经营目标计划书》中确定的销售收入指标80%的前提下合资公司支付探路者托管费的具体金额:2013年托管费400万元;2014年托管费500万元;2015年托管费600万元;2016年及之后不再提取托管费。根据规划,合资公司2015年之前属于前期投入期,预计2016年开始贡献利润。

    维持盈利预测和“推荐”评级。维持12-14年收入预测为12.48亿、19.85亿、29.22亿,分别增长65.58%、59.03%、47.20%;基本维持EPS预测0.51/0.80/1.19元,PE为29/19/13倍,继续看好公司作为国内户外龙头受益户外行业快速发展的前景,维持“推荐”评级。