辽通化工:Q4业绩历史最佳,推荐评级

事件:

    辽通化工(000059)于2013年1月10日发布业绩修正预告,修正后预计2012年归属于上市公司股东的净利润为1000万元-2000万元,同比下降97.62%-98.81%;2012年10月公司曾在三季报中预计2012年全年盈利1亿元-2亿元,与之相比,本次公告将2012年业绩预测向下修正90%。

    点评:

    1、四季度业绩创历史最佳,略低于前次预测

    2012年前三季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润为亏损5.61亿元,据此测算,公司四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润达5.7-5.8亿元,同比增长85%以上,创历史最佳水平,虽然从全年来看业绩向下修正幅度达90%,但四季度的盈利预测仅向下修正了14%左右。

    2、四季度盈利扭转主要得益于内部提产增效

    公司四季度能实现大幅盈利,一举扭转前三季度的颓势,我们认为主要由以下几方面的原因。第一,大环境来看,四季度宏观经济回暖,且又是传统成品油和石化消费旺季,公司产品销量有明显提升,历来公司四季度业绩明显好于二三季度。而产品价格方面,四季度尿素价格整体维持低迷,12月开始略有反弹,石化市场波澜不惊,原油、成品油和多数聚烯烃产品价格窄幅波动,外部环境总体稳定,为取得好的业绩创造了一定条件,但较10月发布三季报时略差,这也是业绩低于前次预测的原因;第二,公司三季报时曾披露盈利大幅预增的原因:(1)各装置大修完毕,为生产能够平衡连续创造条件;(2)炼化装置改造工程顺利完成,装置产能有所增加,能耗下降;(3)化肥装置盈利情况创历史最好水平。我们认为,公司内部提产增效、能耗和原料单耗降低是业绩扭转的主要原因,否则难以解释同比85%以上的巨幅增长,上述因素可持续性强,标志着盈利能力的永久提升,为公司2013年取得好的业绩升创造了有利条件。综合来看,虽然四季度盈利低于三季报时的预期,但考虑到尿素价格低迷、部分石化产品价格下跌、原油持续高位等因素的影响,我们认为四季度的盈利水平还是非常不错的,创造了单季度历史最好水平,显示出公司内在改进的实效。

    3、2013年一季度业绩乐观,全年也较有保障

    一方面,2013年一季度业绩将得益于公司内部提产增效带来的盈利能力永久提升;另一方面,2012年12月中下旬以来,中国经济回暖态势明朗,尿素价格明显反弹,烯烃、苯系等多数石化产品价格走势也较为强劲,其中,尿素价格从最低的1900元/吨回升至2150元/吨左右,C9价格从11月最低的5500元/吨涨至目前的6500元/吨;东北亚乙烯到岸价从1155美元/吨涨至1290美元/吨,LDPE从10450元/吨涨至11450元/吨,苯乙烯从13000元/吨左右上涨到14000元/吨,丁二烯从11200元/吨上涨到13300元/吨。综合来看,公司主要产品价格回升态势明朗,一季度业绩乐观。另外,公司2012年二季度受油价暴跌,三季度受装置检修等因素影响,出现巨额亏损,而2013年随着中美经济形势的好转,我们预计原油价格将温和上涨,出现剧烈波动概率较小,同时公司装置运行状态良好,没有大修的影响,因此全年业绩都较有保障。

    4、预计2013年业绩爆发性增长,目前估值显著偏低,给予推荐评级。

    我们原油价格不出现剧烈波动,公司生产装置不出现意外检修的假设下,预计公司2012-2014年EPS分别为:0.0125元,1.0元和1.1元,对应542倍,6.8倍和6.2倍PE,目前股价显著低估,明年业绩将出现爆发性增长,首次覆盖,给予推荐评级。

    风险提示:原油价格大幅下降,装置故障检修