沧州大化:增发项目为公司业绩增长提供动力

1、产业链不断完善的化肥、新材料龙头

    公司主营业务为尿素和聚氨酯原料TDI,公司现有尿素产能58万吨左右,拥有TDI产能装置三套,合计产能15万吨,同时公司还配备了尿素原料合成氨和TDI原料浓硝酸产能,产业链不断完善。公司尿素是以天然气为原料的气头尿素,由于天然气供应紧张,有停气导致停产的风险,但从近两年的情况看,虽然偶有停气现象发生,但持续时间较短,对公司影响较小;TDI方面,下游聚氨酯应用领域不断得到拓展,而公司产能也在不断增加,未来增长可期。

    2、TDI规模不断扩大

    2012年5月,公司在建项目年产10万吨TDI项目的一期工程完工,新增TDI产能7万吨,公司产能达到15万吨,增幅87.5%,TDI产能的增加为公司业绩增长打下了基础。预计年内公司剩余3万吨产能将完工,届时公司产能将达到18万吨。TDI是聚氨酯的主要原料之一,聚氨酯产品以其优异的性能,在家具、汽车、建筑等领域得到了广泛应用,近年来发展迅速,成为高分子材料中的一个重要门类,聚氨酯泡沫塑料、涂料、胶粘剂需求量逐年扩大,从而有效拉动了对TDI产品的需求。

    3、增发项目为公司增长提供动力

    公司近期发布公告称,拟通过公开发行股票的方式募集资金用于年产5万吨TDI技术改造、二硝基甲苯(DNT)技改、13.5万吨/年硝酸和16万吨/年离子膜烧碱四个项目的建设,其中年产5万吨TDI技术改造项目是在2009年8月建成投产的5万吨/年TDI生产装置的基础上,将该套装置的产能扩建至8万吨/年,届时公司总产能将达到21万吨。而其他三个项目将为TDI生产提供原料,是其配套项目,项目建成后有望进一步降低TDI生产成本,在收入增加的基础上毛利率有望提升。

    4、盈利预测及估值

    我们假设公司在建项目顺利进行,并按计划全部达产,且正常运转,预计2012-2014年公司每股收益分别为1.09元、1.30元和1.51元,对应的动态市盈率分别为16倍、13倍和11倍,相对于烟台万华等其他可比公司而言,公司目前估值相对较高,因此我们首次给予公司“持有”评级,待股价回调后我们再适时调高评级。

    5、风险提示

    原材料价格波动风险;在建项目不达预期风险。