精华制药:营销为本,兼顾并购及新品开发

事件

    近期我们实地调研精华制药,与公司高管交流经营情况。

    点评

    中药制剂:营销改善,增长无虞。

    王氏保赤丸等传统中药制剂业务实现平稳发展。公司继续探索适合的新营销模式,例如涉足第三终端市场。2012年大柴胡颗粒没有给我们带来惊喜,江苏省销售模式转变,上海地区限价等因素制约该品种销售突破。尽管在新建等地区获得较高中标价,但短期内没有找到合理代理商,无法获得增量突破。但短期挫折不改大柴胡颗粒长期竞争潜力。

    专利到期,利托那韦销售放量。

    去年收购大丰兄弟制药和森萱化工两家原料药企业,公司原料药品种进一步丰富。由于2012年治疗艾滋病的利托那韦在美国专利到期,森萱化工该品种销量获得大幅增长。目前公司如东原料药生产基地处于试生产阶段,充分解决后续原料药发展产能瓶颈问题。但公司原有原料药都是成熟品种,市场需求稳定,卡培他滨、吉西他滨新品种值得期待。原料药项目固定资产采取加倍折旧法,今明两年面临新增折旧压力。

    多元化业务发展。

    安徽亳州康普子公司运行平稳,中药材价格低迷影响药材批发毛利率,未来通胀预期加强,有利于中药贸易业务盈利改善。亳州康普中药饮片生产车间已建成,预计今年6月进行GMP和GSP认证。南通药业积极开发季德胜解痒凝胶衍生品。

    投资建议:

    公司未来关注重点集中在营销,并购重组、新品开发三个方面。老产品挖潜,大柴胡颗粒新产品放量,后续并购都值得期待。我们预测2013年、2014年每股收益分别为0.31、0.43元,维持“推荐”评级。

    风险提示

    新产品开发受阻;原料药增量无法覆盖新增折旧。