川大智胜12年报点评:业绩基本符合预期,“十二·五”期待大发展

事件

    公司发布2012年年度报告,报告期内,公司实现营业收入2.03亿元,较上年同期增长17.71%;利润总额7196.79万元,较上年增长28.54%;实现归属于上市公司股东的净利润6158.63万元,较上年同期增长20.78%。2012年度利润分配预案为,向全体股东每10股派2元(含税)。

    主要观点

    空管产品保持高增速,地面交通趋于稳定。

    报告期内,公司空管产品收入同比增长28%,继续保持在高位。由于产品门槛较高,毛利率也较为稳定,继续保持在40%的高位。地面交通产品已经基本稳定在3000万左右的年收入水平,而随着建设项目的展开,业务的成熟,毛利率也有所提升。

    人员迅速扩张,费用控制良好。

    报告期内,公司扩编115人,是2005年以来人员扩张力度最大的一年,薪酬支出增幅近50%,研发投入超过4000万,增幅近70%,但总体费用控制良好,研发投入绝大部分进行了资本化处理。销售费用率同比仅增加了1.1个百分点,而管理费用率则与去年持平。

    现金流健康,收益质量大幅改善。

    报告期内,每股经营活动现金净同比大幅增加,每股企业自由现金流也保持正值。资产收益率保持稳定,各收益质量指标也显示达到近三五年最好的水平。

    新产品市场大,机会多,将成为公司业绩增长的强劲驱动力。

    尽管空管自动化领域竞争日趋激烈,但公司仍有较强的产品优势。塔台视景模拟机是国内唯一满足民航、军航招标需求的产品,每年的需求在几千万的规模。航管雷达模拟机产品的国内市场占有率在95%以上。十二·五期间,接受培训管制员数量将增长50%,同时民航将雷达模拟机配备标准由1台/40人升到1台/30人,意味着新增雷达模拟机需求将达到过去四个五年计划的总和。预计将达到5亿元左右的规模,如无意外,作为龙头的公司仍将独享这块蛋糕。

    2011年启动的飞行模拟机视景系统在报告期内已经产生收益,按照“十二·五”规划,到2015年,我国运输机队规模将由2011年底的1764架增加到2750架,而通用机队规模将由2010年底的1010架增加到至少2000架以上。按照每25架民航运输机配备1台飞行模拟机,再虑到现有飞行模拟机因工作寿命到期的淘汰与更新,“十二·五”期间对飞行模拟机的新增需求大约在45~60台,以45台计算,每台飞行模拟机必须装载一套视景系统,按1000万/台计算,市场规模约6亿。通用飞机方面,预计市场规模也将在6亿左右。总共市场在12亿规模。此外,在军工领域,公司与空军某单位合作的空军战术级(航空兵)作战仿真系统已经实际应用检验,并于2012年通过空军装备部门鉴定,预计2013年将产生收益。总体上,公司新产品市场空间巨大,竞争优势明显,有望成为公司高增长的强劲驱动。

    长期看好,维持“推荐”评级。

    预计2013~2015年,公司EPS分别为0.54元、0.70元和0.91元,对应P/E分别为27.0倍、20.9倍和16.1倍,看好公司在十二·五期间的发展,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示

    成本增加侵蚀公司的盈利能力。